周三國(guó)債期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)背離，國(guó)債期貨主力1312合約結(jié)束了此前連續(xù)五個(gè)交易日的下跌行情，收?qǐng)?bào)于93.812點(diǎn)，較前一交易日上漲0.06%。然而國(guó)債現(xiàn)貨方面未改弱勢(shì)格局，收益率普漲，價(jià)格多數(shù)收跌。

　　債市基本面短期缺乏利多因素

　　國(guó)債期貨昨日早盤(pán)各合約均走出與現(xiàn)券背離行情，但近午盤(pán)時(shí)漲幅逐步回吐。此番國(guó)債期貨上漲主要有兩個(gè)原因：其一，由于美國(guó)政府停擺而推遲至10月22日才公布的9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜于預(yù)期，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美國(guó)將保持現(xiàn)有的貨幣寬松政策不變，從而對(duì)新興市場(chǎng)資金面形成有力支撐，提振國(guó)債期貨；其二，周三A股繼續(xù)向下挑戰(zhàn)前期低點(diǎn)，而目前國(guó)債期貨投資者大多看股做債，因此存在股債蹺蹺板效應(yīng)，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求上升，從而間接利好國(guó)債期貨。然而我們認(rèn)為，這兩個(gè)因素難以直接改變目前債市弱勢(shì)格局，債市反彈仍缺乏實(shí)質(zhì)性利好。

　　雖然海外各國(guó)債市均對(duì)美國(guó)或?qū)⒖s減QE推遲至明年的預(yù)期報(bào)以“漲”聲，但國(guó)內(nèi)央行傳遞出的依舊是貨幣政策收緊的信號(hào)。繼央行警示信貸增長(zhǎng)過(guò)快，上周四暫停公開(kāi)市場(chǎng)14天逆回購(gòu)之后，本周二7天期逆回購(gòu)品種亦缺席，逆回購(gòu)再次詢而未發(fā)意味著該工具階段性退出信號(hào)已經(jīng)較為明確。未來(lái)兩個(gè)月將進(jìn)入財(cái)政存款投放高峰期，加上近期人民幣匯率升勢(shì)強(qiáng)勁，外匯占款大增均為逆回購(gòu)?fù)顺鎏峁┝藯l件。

　　據(jù)悉，央行公開(kāi)市場(chǎng)周三同時(shí)開(kāi)展了正逆回購(gòu)及央票詢量，表明央行周四進(jìn)行正回購(gòu)或是發(fā)行央票回收流動(dòng)性也不無(wú)可能。因此，外資流入非但沒(méi)有帶來(lái)資金面寬松的利好，反而加重了投資者對(duì)于央行貨幣政策收緊的預(yù)期，對(duì)收益率已經(jīng)處于階段性高點(diǎn)的債市形成進(jìn)一步利空。

　　期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)或致期債價(jià)格向下修正

　　財(cái)政部發(fā)行的13附息國(guó)債20已于周三上市交易，從隱含回購(gòu)利率（IRR）排序來(lái)看，13附息國(guó)債20已經(jīng)取代13附息國(guó)債15，成為國(guó)債期貨三個(gè)合約最新的最便宜可交割券（CTD）。13附息國(guó)債20以4.07%的中標(biāo)利率進(jìn)行發(fā)行，而上市首日，該券收益率圍繞4.09%上下波動(dòng)，價(jià)格出現(xiàn)小幅下跌。通過(guò)精確計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)，目前13附息國(guó)債20的IRR遠(yuǎn)高于當(dāng)前的資金利率，存在買(mǎi)入國(guó)債現(xiàn)券并賣(mài)空對(duì)應(yīng)數(shù)量國(guó)債期貨合約的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。因此，從套利的角度來(lái)看，國(guó)債期貨面臨理論價(jià)格向下修正的風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜上所述，目前國(guó)債存在明顯的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，且債市基本面缺乏利多因素支持其繼續(xù)上漲，因此，我們認(rèn)為國(guó)債期貨的反彈行情難以持續(xù)。