8月中旬以來(lái)，鋼價(jià)率先步入熊途，領(lǐng)跌大宗商品，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性受到質(zhì)疑。實(shí)際上，過(guò)去的兩個(gè)月，全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇中夾雜新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值、美國(guó)政府關(guān)門(mén)、債務(wù)上限僵局等不利因素的干擾，中國(guó)則成功扮演經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的中堅(jiān)力量，美國(guó)兩黨也就結(jié)束政府關(guān)門(mén)和債務(wù)上限達(dá)成一致，美國(guó)政府債務(wù)又一次在債務(wù)上限鬧劇中上升至17萬(wàn)億美元。

　　產(chǎn)能過(guò)剩和產(chǎn)業(yè)升級(jí)限制中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性，而房?jī)r(jià)的連續(xù)上漲更是不斷觸動(dòng)中央對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的神經(jīng)。9月中國(guó)CPI重新站上3%，雖然距3.5%的目標(biāo)尚有距離，但央行態(tài)度明顯趨于謹(jǐn)慎。在外匯占款大增的背景下，央行公開(kāi)市場(chǎng)立即停止逆回購(gòu)，同時(shí)貨幣供應(yīng)現(xiàn)回落趨勢(shì)，廣義貨幣供應(yīng)（M2）和社會(huì)融資總量增速均較前月回落。在確保實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的情況下，中央政府在調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長(zhǎng)之間游走的空間更大，真正做到既不收緊、也不放松銀根，有效抑制了投資過(guò)度的沖動(dòng)，對(duì)鋼材消費(fèi)的釋放壓制較大。

　　產(chǎn)量當(dāng)減不減

　　粗鋼產(chǎn)量一般經(jīng)歷上半年的快速上升后，下半年趨于下降，特別是在今年環(huán)保力度明顯加大的背景下。然而，數(shù)據(jù)顯示，除7月份小幅下降外，8月份至今粗鋼日均產(chǎn)量從未低于210萬(wàn)噸的水平，產(chǎn)量當(dāng)減不減直接施壓鋼價(jià)，致使貿(mào)易商囤貨謹(jǐn)慎，鋼材社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下降。通過(guò)對(duì)主要城市螺紋鋼庫(kù)存的分析發(fā)現(xiàn)，年初開(kāi)始的去庫(kù)存一般持續(xù)至11、12月份，具體時(shí)間看冬儲(chǔ)何時(shí)啟動(dòng)，這跟當(dāng)年經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)。過(guò)去三年，庫(kù)存的回升都從12月份開(kāi)始，今年庫(kù)存消化近50%，庫(kù)存下降的極限位置應(yīng)該在500萬(wàn)噸左右，即庫(kù)存進(jìn)一步下降的空間不是很大。但結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)看，庫(kù)存的回升很可能要等到12月份以后。補(bǔ)庫(kù)開(kāi)始之前，價(jià)格上漲壓力較大，在此期間，空頭順勢(shì)繼續(xù)打壓鋼價(jià)的概率較大，并將拉低鐵礦石和焦炭等原材料價(jià)格。

　　Rb1401合約或?qū)⒗^續(xù)下探

　　盤(pán)面上，螺紋鋼依舊維持正向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。目前Rb1405合約持倉(cāng)上升至90萬(wàn)手，移倉(cāng)過(guò)半，基差回落至100元/噸，Rb1401合約、Rb1405合約價(jià)差持續(xù)徘徊在80―100元/噸。我們通過(guò)已交割的Rb1305合約和Rb1310合約，來(lái)分析Rb1401合約的走向。首先，Rb1305合約最終報(bào)收于3395元/噸，Rb1310合約報(bào)收于3375元/噸，對(duì)應(yīng)的上海三級(jí)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格分別為3500元/噸、3450元/噸，期現(xiàn)價(jià)差分別為105元/噸、75元/噸，期貨貼水100元/噸左右。其次，從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)來(lái)看，兩者均處于正向市場(chǎng)中，而且主力合約相對(duì)于現(xiàn)貨的升水不斷收窄。最后，年初以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇的格局一直沒(méi)有改變，固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速均無(wú)大的波動(dòng)，即所處的宏觀環(huán)境也相似。筆者判斷，隨著移倉(cāng)的逐步完成，臨近交割，Rb1401合約將由目前的升水100元/噸最終變成貼水50―100元/噸，考慮到1月份現(xiàn)貨價(jià)格在冬儲(chǔ)推動(dòng)下可能回升，估計(jì)12月前Rb1401合約很可能會(huì)下探3400元/噸左右。（作者單位：國(guó)海良時(shí)期貨）