近一個月以來，大連棕櫚油期貨上漲的重要原因之一是BMD盤面的帶動，馬來西亞棕櫚油出口需求的持續(xù)強勁緩解了其庫存膨脹的憂慮。MPOB數(shù)據(jù)顯示，9月份該國棕櫚油出口環(huán)比增長5.3%至160.5萬噸，雖然產(chǎn)量環(huán)比回升10.2%至191.2萬噸，但在銷售的樂觀帶動下，月底庫存數(shù)據(jù)僅增至178.4萬噸，較市場預期的191萬噸低6.6%。這份振奮人心的報告幫助BMD期價輕松跨越2400林吉特/噸，直指2500林吉特/噸一線的戰(zhàn)略高地。

　　然而，正當市場歡呼雀躍之際，出口增速卻不再給力，繼10月1―20日馬來西亞棕櫚油出口環(huán)比增幅下滑至3%―8%之后，10月1―25日，出貨增長已收窄至負0.6%―3.8%的水平，雖然這與數(shù)據(jù)公布慣性和海外買家采購節(jié)奏有關，但也從側(cè)面說明出口指標已面臨下滑的考驗，尤其在臨近冬季中國和歐盟買興趨弱的背景下，一旦出口需求“退步”，利好因素便會更為匱乏。

　　回顧歷史數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，除棕櫚樹生長條件相對較差的2011/2012年度，馬來西亞棕櫚油單月的產(chǎn)銷“收支”情況大部分時間都有結(jié)余，這就意味著年底之前庫存壓力依然可能有所增大。即使按照市場悲觀人士預期的2013年該國棕櫚油產(chǎn)出僅為1870萬噸的判斷，在1―9月累計生產(chǎn)1371.6萬噸的條件下，四季度月均產(chǎn)量約為166萬噸，而馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量年內(nèi)高點往往出現(xiàn)在9、10月份，且兩月的生產(chǎn)差距一般不超過10萬噸（2009年除外），暗示10月份產(chǎn)量數(shù)據(jù)絕不會像市場預期的意外減少10%以上，可能會有185萬噸左右，有望助推庫存量繼續(xù)回升。

　　實際上，外界僅能看到馬來西亞的庫存情況，對于第一生產(chǎn)大國印尼的數(shù)據(jù)則無從知曉，由于印尼在毛棕櫚油出口關稅設置上要遠高于馬來西亞，造成部分出口需求“讓渡”的現(xiàn)象時有發(fā)生。馬來西亞的“一只腿”并不能扭轉(zhuǎn)全球棕櫚油寬松的供需環(huán)境，印尼這顆“定時炸彈”終會被引爆，這一點需予以密切關注。

　　國內(nèi)實際消費不樂觀

　　國內(nèi)棕櫚油之所以能夠引領本輪油脂板塊上漲，主要原因在于國內(nèi)主要港口庫存平穩(wěn)下滑為市場帶來了意外之喜，導致國內(nèi)棕櫚油價格強勢反彈，且在主力資金移倉遠月的情況下，1405合約表現(xiàn)更為搶眼，并一度向上測試6200元/噸一線的壓力。

　　數(shù)據(jù)顯示，自中秋節(jié)當周開始，國內(nèi)主要港口棕櫚油庫存連續(xù)4周下滑，目前在89.72萬噸，較9月底的106.55萬噸下滑15.8%，較8月初的129.08萬噸大幅回落30.5%，說明在此期間中游貿(mào)易商“囤貨”積極性有所增強，表觀數(shù)據(jù)去庫存化良好。

　　但是，表觀庫存的下滑并不意味著下游實際消費的好轉(zhuǎn)，在“三公”消費受限導致的植物油整體需求疲軟的大環(huán)境下，棕櫚油價格缺乏優(yōu)勢必將導致其終端需求更難以好轉(zhuǎn)。據(jù)了解，9月份國內(nèi)棕櫚油表觀消費量為61萬噸，較8月時的67萬噸下滑10.1%，表明棕櫚油消費自9月份開始便已明顯轉(zhuǎn)淡，而四季度淡季特征會日益顯現(xiàn)。

　　值得注意的是，雖然1―9月份國內(nèi)棕櫚油表觀累計消費數(shù)量為450萬噸，較去年同期的415萬噸增加8.3%，但進口總量僅為407.2萬噸。表面上，進口弱于消費理應造成現(xiàn)貨市場供應偏緊，但實際上，港口庫存數(shù)據(jù)的下滑幅度與表觀的供應缺口并不吻合，暗示真實需求數(shù)據(jù)有被過度放大的嫌疑，或者說明貿(mào)易商手中的現(xiàn)貨有重新流向港口庫存的可能。彭博社的一項調(diào)查顯示，在全球大豆出現(xiàn)供過于求，造成國內(nèi)大豆進口激增的形勢下，三年內(nèi)國內(nèi)棕櫚油進口增速或?qū)⒎啪?，而豆油對棕櫚油的需求替代可能是大勢所趨?/p>

　　大豆下跌壓力依然不減

　　盡管近期棕櫚油走勢與美豆期貨相關性有所減弱，美豆的低位徘徊并未阻止內(nèi)外棕櫚油市場聯(lián)袂走強，但長期而言，美豆跌勢不改依然會削弱棕櫚油的反彈動能，且會拖累棕櫚油價格下跌。

　　一方面，隨著美豆收割進度加快，豐產(chǎn)壓力還會進一步兌現(xiàn)。截至10月20日美豆生長優(yōu)良率已回升至57%，意味著在11月份的供需報告中，美國農(nóng)業(yè)部將會對2013/2014年度美豆單產(chǎn)由當前的41.2蒲式耳/英畝相應上調(diào)至41.8―42蒲式耳/英畝或之上水準，從而完成對總產(chǎn)評估的上修修正，導致偏空的市場氛圍仍然占據(jù)上風。

　　而且新年度南美大豆擴種還將成為交易商新的炒作題材。目前南美天氣情況良好使得播種進度順利展開，相關機構(gòu)預計巴西和阿根廷新豆產(chǎn)量將會分別達到9000萬噸和5600萬噸，遠高于美國農(nóng)業(yè)部的預估值，說明全球大豆增產(chǎn)預期將不斷增強，而在需求增長相對緩慢的背景下，豆類市場熊市氣氛遠未結(jié)束。雖然當前1300美分/蒲式耳左右的美豆價格相對9月中上旬已明顯回落，但依然處于高企狀態(tài)，這導致一些進口國家的采購方式和節(jié)奏正在發(fā)生變化，暗示大豆價格下跌風險將不斷加劇。

　　另一方面，伴隨著美豆油期價反彈至9月底破位下跌的關口，近日買粕拋油的套利交易不斷涌現(xiàn)，使得美盤油粕比值修復動能減弱，暗示后期豆油的拋售壓力或?qū)⒓又亍?/p>

　　從價差角度來看，雖然在本輪反彈中豆棕油價差快速收窄，1401與1405合約價差分別從1700元/噸和1500元/噸一路收斂至1250元/噸和1050元/噸附近，呈現(xiàn)出反季節(jié)性走勢，但當前的水平已遠偏離近一年半以來的均值，意味著豆油價格仍相對便宜。而且國際市場豆棕油CNF價差仍處于緩慢的走闊周期之中，當前國際價差在140美元/噸左右，而9月中下旬價差水平約在120元/噸。

　　綜上所述，當前棕櫚油價格繼續(xù)上漲缺乏基本面配合，調(diào)整在情理之中。技術上，BMD毛棕櫚油期價在2500林吉特/噸附近遭遇到強大阻力，延續(xù)半年之久的寬松振蕩行情缺乏上破能量，而大連棕櫚油1405合約雖然已形成雙重底特征，但如果6000―6050元/噸的頸線位置支撐失效，期價便會重啟跌勢。 （作者單位：寶城期貨）