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[轉(zhuǎn)] 芝商所國債期貨介紹(四)

2013-10-30 23:04 來源: 期貨日報 瀏覽:346 評論:(0) 作者:開拓者金融網(wǎng)

  投資組合套期保值

  在前面幾篇文章中,我們的討論主要圍繞單一債券和國債期貨合約之間的比較,也就是一種微觀套期保值。但是對于投資者來說,更為普遍的是要關(guān)注債券投資組合的價值,而不是關(guān)注所持有的多樣化債券組合中的單個項目。

  人們?nèi)绾谓鉀Q與債券投資組合相關(guān)的風(fēng)險呢?正如我們評估個別債券一樣,我們需要評估投資組合在其BPV和存續(xù)期方面的風(fēng)險特性。為這些目的,我們可以簡單運用BPV套期保值比率。

  HR=BPV投資組合+(BPVad/CFad)

  例如,假設(shè)你持有BPV=80000美元,存續(xù)期為8年的1億美元固定收益投資組合。該存續(xù)期與可交割的10年期國債期貨合約標(biāo)的債券的存續(xù)期相似,因此,建議使用10年期國債作為套期保值工具。在2013年1月10日,CTD債券為BPV=70.50美元,CF=0.8604的2019年到期的3-3/8%國債。我們的分析指出,可以賣出976手期貨來對投資組合套期保值。

  HR=80000美元+(7050美元/0.8604)

  =976.3或者976手合約

  在這個過程當(dāng)中,我們可將風(fēng)險消減至近乎0美元(BPV)或者0年(存續(xù)期),但是實際并不常見。資產(chǎn)經(jīng)理一般根據(jù)指定的基準(zhǔn)來衡量其績效,基準(zhǔn)常常為固定收益?zhèn)笖?shù)(如巴克萊美國綜合債券指數(shù)等),該基準(zhǔn)回報率可確定為與投資組合相關(guān)的“β”回報率。此外,資產(chǎn)經(jīng)理擁有有限的自由度去嘗試超越基準(zhǔn),獲得超額回報“α”。

  資產(chǎn)經(jīng)理經(jīng)授權(quán)在預(yù)期利率下跌和價格上漲的情況下,可將投資組合存續(xù)期向上調(diào)整有限幅度,或者在預(yù)期利率上漲且價格下跌的情況下將存續(xù)期向下調(diào)整。以下公式為這些操作提供合適的套期保值比率。

  HT=[(D目標(biāo)-D目前)/D目前]×BPV投資組合+(BPVad/cfad)

  其中D目標(biāo)為目標(biāo)存續(xù)期;D目前為目前存續(xù)期。

  例如,我們回到1億美元固定收益投資組合的例子。假定8年投資組合存續(xù)期旨在與指定基準(zhǔn)投資組合的存續(xù)期一致。因此,投資組合經(jīng)理經(jīng)授權(quán)在尋求“α回報率”時,可在6年至10年存續(xù)期間對投資組合進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)資產(chǎn)經(jīng)理現(xiàn)在預(yù)期市場利率上漲,并希望將存續(xù)期從8年下調(diào)為6年。我們的分析認(rèn)為,這可以通過賣出262手期貨來實現(xiàn):

  HT=[(6-8)/8]×80000美元+(7050美元/0.8604)

 ?。?-244.1或者賣出244手合約

  運用該公式使資產(chǎn)經(jīng)理擁有相當(dāng)大的靈活性來調(diào)整投資組合存續(xù)期(上調(diào)或者下調(diào)),以滿足當(dāng)時的需要。

  子彈型(bullets)與杠鈴式(barbells)投資組合

  如果持有平均加權(quán)存續(xù)期為4年的投資組合,那么自然會將5年期國債期貨視為合適的風(fēng)險回避工具。如果投資組合平均加權(quán)存續(xù)期為8年,那么自然會關(guān)注10年期國債期貨。當(dāng)投資組合主要是由存續(xù)期與投資組合平均存續(xù)期接近的債券構(gòu)成時,可被稱作“子彈式”投資組合,其中它包括到期期限以及預(yù)期的票息非常類似的債券。在這種情形下,可能只是將整個套期保值“堆”在與投資組合各組成部分的存續(xù)期最為相符的單一國債期貨合約中。

  當(dāng)然,有些人可能通過使用更長期或更短期期貨合約作為套期保值的主要工具,來試圖將特定的投機(jī)元素引入套期保值中來。如果市場收益率曲線預(yù)期變陡峭,那么使用更長期限的期貨(即10年期或30年期國債期貨,而非5年期貨)的套期保值,除了使投資組合免受風(fēng)險外,而且還能自曲線中的波動獲利。如果收益率曲線預(yù)期持平或者翻轉(zhuǎn),那么使用較短期期貨(如2年期或3年期國債期貨,而非5年期期貨)同樣會增強收益率。

  但是投資組合不一定需要采用“子彈式”投資組合方法來建立。讓我們參考一個4年存續(xù)期的投資組合,且該投資組合使用2年期和10年期國債的組合,而非5年期國債。采用該方式建立的投資組合被稱作“杠鈴式”投資組合,該投資組合采用兩種極端存續(xù)期的債券來加權(quán),完全沒有采用任何中間存續(xù)期的債券。如果只是將套期保值堆入5年期國債期貨,那么投資者將在收益率曲線形狀扭曲時,曝露在5年收益率隨之下跌,且低于該曲線中2年和10年部分收益率的風(fēng)險下?!案茆徥健蓖顿Y組合持有人反而可能會試圖利用各種不同票期國債期貨的組合,以對應(yīng)該投資組合在不同收益率曲線部分的比例來進(jìn)行加權(quán)分布。這樣套期保值者可能免受收益率曲線形狀變化的風(fēng)險。

  因此,資產(chǎn)經(jīng)理會將其持有的資產(chǎn)歸類到曲線中與現(xiàn)有國債期貨“筐”對應(yīng)的各個部分,即2年期、5年期、10年期和30年期債券。隨后,資產(chǎn)經(jīng)理可計算適用于那些分類投資組合中每種投資組合的基點價值套期保值比率(BPV HR),隨之基本上可對各組成部分分別進(jìn)行套期保值。

  但是,如果投資者想要在套期保值中引入投機(jī)元素,那么依據(jù)預(yù)期收益率曲線變陡或變平,而使用到期期限更長或更短的國債。


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