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[轉(zhuǎn)] 大機(jī)構(gòu)入場會否改變國債期貨“慢熱”局面

2013-10-31 08:41 來源: 金融時報 瀏覽:374 評論:(0) 作者:開拓者金融網(wǎng)

  “歸不逢時”似乎可以形容國債期貨自9月6日重回資本市場之后的窘境。諸多因素的疊加使其在上市不久便受“冷遇”,成交量持續(xù)低迷,市場進(jìn)入“慢熱”狀態(tài)――交易不太活躍,規(guī)模也較小。

  以國債期貨主力合約TF1312為例,進(jìn)入10月份后,交易量又下一個臺階。據(jù)統(tǒng)計,截至10月30日,月度成交量僅3.35萬手,低于上市當(dāng)日的3.42萬手,平均每日不足2000手;10月30日,TF1312合約成交量1873手,僅為上市首日成交量的5.47%。

  不過,在監(jiān)管層看來,作為一個18年前有過“前科”的金融衍生品來說,平穩(wěn)上市再合適不過了。中國證監(jiān)會10月29日在微博上表示,國債期貨自2013年9月6日上市以來,市場運(yùn)行平穩(wěn),投資者參與理性,沒有出現(xiàn)炒新、爆炒等現(xiàn)象,市場功能初步顯現(xiàn)。有“利率期貨之父”之稱的理查德?桑德爾也持類似觀點(diǎn)。他認(rèn)為,雖然目前國債期貨成交量不大,但這在產(chǎn)品推出初期是一個正常現(xiàn)象。美國國債期貨發(fā)展初期日均成交僅100多手,低于目前中國國債期貨的水平。中金所的國債期貨合約經(jīng)過了精心設(shè)計,但必須經(jīng)過長時間的市場檢驗(yàn)才能逐步成熟。

  與此同時,證監(jiān)會也注意到了近期國債期貨流動性下降的問題。其回應(yīng)稱,國債期貨剛上市,市場的培育需要一個過程。近期國債期貨市場流動性下降有其客觀性:銀行、保險(放心保)等機(jī)構(gòu)投資者的參與需要一個過程;國債期貨專業(yè)性較強(qiáng),個人投資者參與有限;市場運(yùn)行平穩(wěn),波動性較小,投資收益率較其他品種低,對日內(nèi)交易者的吸引力較小。

  在業(yè)內(nèi)人士看來,以上三個因素中,銀行保險機(jī)構(gòu)的缺位是最重要的原因。中金所檀江來博士分析稱,目前國債期貨還剛起步,現(xiàn)在成交不太活躍,參與規(guī)模也較小,主要是因?yàn)殂y行、保險等主力機(jī)構(gòu)還沒入市。

  有分析人士建議,應(yīng)盡快放行商業(yè)銀行和保險的進(jìn)入。目前市場70%的國債現(xiàn)券在銀行、保險機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)手中,只有推進(jìn)銀行、保險等大機(jī)構(gòu)參與,加上市場利率出現(xiàn)波動帶來套利機(jī)會,國債期貨才能改變低迷運(yùn)行的現(xiàn)狀。

  對此,中金所監(jiān)察部總監(jiān)殷曉峰近日表示,下一階段,中金所將致力于推動銀行保險等各機(jī)構(gòu)投資者入市。此外,將發(fā)布交割細(xì)則,保證首次實(shí)物交割順利進(jìn)行。

  “即使監(jiān)管層對銀行的限制放開,銀行也不一定大規(guī)模進(jìn)入市場,原因是多方面的?!币灿蟹治鋈耸空f,比如說銀行能取得什么樣的交易資格?銀行參與國債期貨的風(fēng)險敞口比例是多少?除了自營的套保,巨大的銀行理財資金如何參與利率期貨?此外,國債市場規(guī)模問題,也是限制銀行參與的一個重要因素。

  中證期貨首席金融期貨研究員劉賓則認(rèn)為,銀行參與期貨市場的主要目的是,將手中的國債現(xiàn)券進(jìn)行保值,屆時如果國債期貨的流動性仍然不夠充分,便很可能會出現(xiàn)各家銀行都在做空,但卻無人接盤的被動局面。“后市隨著國債成交量的逐漸放大,券商、基金參與度的提升也將為銀行的進(jìn)入提供必要的基礎(chǔ)?!眲①e分析稱。

  事實(shí)上,除了大機(jī)構(gòu)缺位之外,交易成本較高也是導(dǎo)致市場流動性不高的重要原因。浙商期貨總經(jīng)理胡軍表示,在現(xiàn)有風(fēng)險控制體系下,期貨公司須在交易所規(guī)定的最低交易保證金要求的基礎(chǔ)上加收額外保證金。目前,國債期貨交易的杠桿為25倍左右,日均波動幅度為0.1%;股指期貨交易的杠桿為7倍左右,日均波動幅度為1%。對于日內(nèi)交易者來說,同樣規(guī)模的資金參與國債期貨交易的預(yù)期收益率約為投資股指期貨預(yù)期收益率的一半,這在一定程度上削弱了期貨公司參與國債期貨的積極性。

  “國債期貨合約規(guī)模大、市場容量大,需要引入大型機(jī)構(gòu)投資者。這些投資者對資金成本的敏感程度更高,對國債期貨交易的資金使用效率要求更高?!焙娊ㄗh,當(dāng)國債期貨交易保證金水平降至1.5%~2%時,國債期貨與股指期貨對日內(nèi)交易者的投資吸引力相當(dāng),有助于改善國債期貨的市場流動性。

  在重要機(jī)構(gòu)缺位的情況下,國債期貨運(yùn)行的外圍環(huán)境也不容樂觀。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、資金面趨緊的情況下,國債期貨市場近期持續(xù)表現(xiàn)孱弱。10月30日,主力合約TF1312更是創(chuàng)出了上市以來新低,比前期94.61的高點(diǎn)下跌達(dá)1.23%。

  對于市場后期走勢,長江證券(000783,股吧)投資顧問嚴(yán)亮認(rèn)為,國債期貨入手的最佳時機(jī)是利率政策出現(xiàn)方向性變化時,而我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)處于窄幅振蕩階段,利率沒有明顯的上升或下降跡象,建議投資者暫且等待機(jī)會。


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