“歸不逢時”似乎可以形容國債期貨自9月6日重回資本市場之后的窘境。諸多因素的疊加使其在上市不久便受“冷遇”，成交量持續(xù)低迷，市場進(jìn)入“慢熱”狀態(tài)――交易不太活躍，規(guī)模也較小。

　　以國債期貨主力合約TF1312為例，進(jìn)入10月份后，交易量又下一個臺階。據(jù)統(tǒng)計，截至10月30日，月度成交量僅3.35萬手，低于上市當(dāng)日的3.42萬手，平均每日不足2000手；10月30日，TF1312合約成交量1873手，僅為上市首日成交量的5.47%。

　　不過，在監(jiān)管層看來，作為一個18年前有過“前科”的金融衍生品來說，平穩(wěn)上市再合適不過了。中國證監(jiān)會10月29日在微博上表示，國債期貨自2013年9月6日上市以來，市場運(yùn)行平穩(wěn)，投資者參與理性，沒有出現(xiàn)炒新、爆炒等現(xiàn)象，市場功能初步顯現(xiàn)。有“利率期貨之父”之稱的理查德?桑德爾也持類似觀點(diǎn)。他認(rèn)為，雖然目前國債期貨成交量不大，但這在產(chǎn)品推出初期是一個正常現(xiàn)象。美國國債期貨發(fā)展初期日均成交僅100多手，低于目前中國國債期貨的水平。中金所的國債期貨合約經(jīng)過了精心設(shè)計，但必須經(jīng)過長時間的市場檢驗(yàn)才能逐步成熟。

　　與此同時，證監(jiān)會也注意到了近期國債期貨流動性下降的問題。其回應(yīng)稱，國債期貨剛上市，市場的培育需要一個過程。近期國債期貨市場流動性下降有其客觀性：銀行、保險（放心保）等機(jī)構(gòu)投資者的參與需要一個過程；國債期貨專業(yè)性較強(qiáng)，個人投資者參與有限；市場運(yùn)行平穩(wěn)，波動性較小，投資收益率較其他品種低，對日內(nèi)交易者的吸引力較小。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，以上三個因素中，銀行保險機(jī)構(gòu)的缺位是最重要的原因。中金所檀江來博士分析稱，目前國債期貨還剛起步，現(xiàn)在成交不太活躍，參與規(guī)模也較小，主要是因?yàn)殂y行、保險等主力機(jī)構(gòu)還沒入市。

　　有分析人士建議，應(yīng)盡快放行商業(yè)銀行和保險的進(jìn)入。目前市場70%的國債現(xiàn)券在銀行、保險機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)手中，只有推進(jìn)銀行、保險等大機(jī)構(gòu)參與，加上市場利率出現(xiàn)波動帶來套利機(jī)會，國債期貨才能改變低迷運(yùn)行的現(xiàn)狀。

　　對此，中金所監(jiān)察部總監(jiān)殷曉峰近日表示，下一階段，中金所將致力于推動銀行保險等各機(jī)構(gòu)投資者入市。此外，將發(fā)布交割細(xì)則，保證首次實(shí)物交割順利進(jìn)行。

　　“即使監(jiān)管層對銀行的限制放開，銀行也不一定大規(guī)模進(jìn)入市場，原因是多方面的?！币灿蟹治鋈耸空f，比如說銀行能取得什么樣的交易資格？銀行參與國債期貨的風(fēng)險敞口比例是多少？除了自營的套保，巨大的銀行理財資金如何參與利率期貨？此外，國債市場規(guī)模問題，也是限制銀行參與的一個重要因素。

　　中證期貨首席金融期貨研究員劉賓則認(rèn)為，銀行參與期貨市場的主要目的是，將手中的國債現(xiàn)券進(jìn)行保值，屆時如果國債期貨的流動性仍然不夠充分，便很可能會出現(xiàn)各家銀行都在做空，但卻無人接盤的被動局面。“后市隨著國債成交量的逐漸放大，券商、基金參與度的提升也將為銀行的進(jìn)入提供必要的基礎(chǔ)?！眲①e分析稱。

　　事實(shí)上，除了大機(jī)構(gòu)缺位之外，交易成本較高也是導(dǎo)致市場流動性不高的重要原因。浙商期貨總經(jīng)理胡軍表示，在現(xiàn)有風(fēng)險控制體系下，期貨公司須在交易所規(guī)定的最低交易保證金要求的基礎(chǔ)上加收額外保證金。目前，國債期貨交易的杠桿為25倍左右，日均波動幅度為0.1%；股指期貨交易的杠桿為7倍左右，日均波動幅度為1%。對于日內(nèi)交易者來說，同樣規(guī)模的資金參與國債期貨交易的預(yù)期收益率約為投資股指期貨預(yù)期收益率的一半，這在一定程度上削弱了期貨公司參與國債期貨的積極性。

　　“國債期貨合約規(guī)模大、市場容量大，需要引入大型機(jī)構(gòu)投資者。這些投資者對資金成本的敏感程度更高，對國債期貨交易的資金使用效率要求更高?！焙娊ㄗh，當(dāng)國債期貨交易保證金水平降至1.5%~2%時，國債期貨與股指期貨對日內(nèi)交易者的投資吸引力相當(dāng)，有助于改善國債期貨的市場流動性。

　　在重要機(jī)構(gòu)缺位的情況下，國債期貨運(yùn)行的外圍環(huán)境也不容樂觀。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、資金面趨緊的情況下，國債期貨市場近期持續(xù)表現(xiàn)孱弱。10月30日，主力合約TF1312更是創(chuàng)出了上市以來新低，比前期94.61的高點(diǎn)下跌達(dá)1.23%。

　　對于市場后期走勢，長江證券(000783,股吧)投資顧問嚴(yán)亮認(rèn)為，國債期貨入手的最佳時機(jī)是利率政策出現(xiàn)方向性變化時，而我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)處于窄幅振蕩階段，利率沒有明顯的上升或下降跡象，建議投資者暫且等待機(jī)會。