多元化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)和專業(yè)化管理的需要，將促進(jìn)期貨公司向集團(tuán)化管控模式轉(zhuǎn)變

　　8月初至9月中旬，中期協(xié)組織期貨公司高管赴美研修，感觸頗深。國內(nèi)期貨公司做優(yōu)做強中介服務(wù)是根本，主要是提供境內(nèi)外代理交易和結(jié)算服務(wù)，其核心首先是打造低成本、高效率的交易結(jié)算平臺和風(fēng)控系統(tǒng)，期權(quán)推出后，對高性能、高容量、低延遲交易平臺的需求將更為突出；其次，打造24小時交易平臺，全球化經(jīng)營；再次，滿足市場交易模式多樣化需求，推動程序化交易、量化交易、高頻交易發(fā)展。

　　期貨公司中介服務(wù)可借鑒盈透模式，以信息技術(shù)為核心抓手，促進(jìn)信息技術(shù)從運用型向開發(fā)型轉(zhuǎn)變。同時，為突出中介主業(yè)的專業(yè)性和單一性，有必要將研究從中介服務(wù)中剝離出來，使研究咨詢成為獨立模塊，主要為風(fēng)險管理和財富管理服務(wù)。

　　在守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險底線的基礎(chǔ)上，建議監(jiān)管部門進(jìn)一步主導(dǎo)推進(jìn)行業(yè)的法制化、市場化和國際化，允許優(yōu)質(zhì)的期貨公司在境外業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)、改制上市等方面先行先試，著力培育一批有競爭力的期貨公司，增強我國期貨市場在國際上的話語權(quán)。

　　自由競爭 多層次市場體系 技術(shù)創(chuàng)新

　　自由市場的競爭關(guān)系激發(fā)了源源不竭的創(chuàng)新動力

　　在美國，交易所和期貨經(jīng)營機構(gòu)是兩大創(chuàng)新主體。美國期貨交易所大多是公司制、股份制，交易所的設(shè)立、重組、收購均屬市場行為。在激烈的競爭環(huán)境下，所有的交易所都有著持續(xù)的創(chuàng)新動力(310328,基金吧)，創(chuàng)新手段主要是圍繞市場需求，不斷推出市場化的交易品種和多樣化的交易工具。期貨經(jīng)營機構(gòu)則根據(jù)市場需求，以交易執(zhí)行和結(jié)算為業(yè)務(wù)核心，并在此基礎(chǔ)上開展風(fēng)險管理咨詢、資產(chǎn)管理等其他中介服務(wù)，側(cè)重于風(fēng)險管理業(yè)務(wù)和交易平臺的創(chuàng)新，走專業(yè)化和差異化的發(fā)展路徑。

　　“場內(nèi)場外、期貨現(xiàn)貨、國際國內(nèi)”多層次市場體系

　　美國金融避險工具眾多，場內(nèi)衍生品市場主要交易期貨、期權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)化合約。2012年，美國期貨與期權(quán)交易量為70億手，其中期權(quán)交易量為44.5億手，占比近63%。場外衍生品（OTC）主要包括利率互換、外匯互換、權(quán)益、商品、CDS和其他類別，具有個性化定制及交易成本低的特點，可較好地滿足大型企業(yè)多樣化套期保值的需要和金融機構(gòu)多元化風(fēng)險管理策略。場外交易業(yè)務(wù)也是美國大型期貨公司的主要利潤來源之一。大型投行、期貨公司的業(yè)務(wù)涵蓋全球各主要衍生品交易市場。

　　技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，將優(yōu)勢發(fā)揮到極致

　　根據(jù)股東背景和不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，美國的期貨傭金商大致可分為以傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)為主、現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)背景以及擁有金融投行背景三種類型。無論是何種類型的期貨公司，其共同點一是以技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，以技術(shù)致勝成為美國各類期貨經(jīng)營機構(gòu)競爭的焦點，從這個層面來說，推動美國期貨市場發(fā)展的動力是技術(shù)革命；二是將優(yōu)勢做到極致。如盈透集團(tuán)提供的電子交易系統(tǒng)功能強大、方便快捷，輔之以低廉的交易手續(xù)費，業(yè)務(wù)迅速在全球擴(kuò)張。

　　發(fā)展空間 發(fā)展路徑 模式轉(zhuǎn)型

　　美國市場的今天凸顯國內(nèi)市場的戰(zhàn)略發(fā)展空間

　　中美衍生品市場處于不同的歷史發(fā)展階段，無論是產(chǎn)品類型與投資者結(jié)構(gòu)、市場的廣度與深度，還是功能發(fā)揮與國際化程度均存在顯著差異。一方面，美國金融衍生品市場相對寬松的監(jiān)管環(huán)境、市場化的競爭機制、源源不竭的創(chuàng)新動力、以客戶為導(dǎo)向的服務(wù)機制、全球一體化的發(fā)展空間，成就了美國在全球市場的領(lǐng)先地位，并幫助美國進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革，促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)金融的強大。另一方面，近年來受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、金融危機、監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)等因素影響，美國衍生品市場的發(fā)展速度有所放緩，很多傳統(tǒng)期貨公司陷入經(jīng)營困境。

　　我國是重要的大宗商品生產(chǎn)國、消費國和貿(mào)易國，對于大宗商品話語權(quán)的需求和實體企業(yè)規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險的需求，決定了商品期貨市場仍然具有廣闊的空間。隨著利率市場化、匯率市場化、人民幣國際化和自貿(mào)區(qū)建設(shè)的推進(jìn)，我國市場對于外匯期貨、利率期貨與相應(yīng)的期權(quán)工具和OTC市場及相應(yīng)的場外風(fēng)險管理工具的需求將更為迫切。美國市場走過的路徑以及今天的成就是我國市場的借鑒和發(fā)展方向。

　　中美兩國期貨公司的發(fā)展路徑與格局

　　總體來看，美國的期貨經(jīng)營機構(gòu)，無論是金融背景的期貨公司，還是傳統(tǒng)類型的期貨公司，都在努力向綜合型的期貨經(jīng)營集團(tuán)發(fā)展。國內(nèi)期貨行業(yè)近年呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。2006年前后，券商系期貨公司誕生。目前券商系期貨公司與傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)期貨公司、現(xiàn)貨背景期貨公司形成三足鼎立形勢，這種既競爭又合作的關(guān)系共同推動了行業(yè)向前發(fā)展，這可稱為行業(yè)第一輪并購。盡管2007年至2010年，業(yè)內(nèi)陸續(xù)發(fā)生了數(shù)起并購案例，但2011年中證期貨并購新華期貨、國際期貨并購珠江期貨，2012年山西證券(002500,股吧)并購格林期貨、http://futures.hexun.com/changjiang/index.html并購http://futures.hexun.com/xcqn/index.html更具市場化意義，可稱為行業(yè)第二輪并購。

　　目前我國金融期貨僅推出了滬深300指數(shù)合約和國債期貨。長期來看，隨著國債期貨功能逐步發(fā)揮和外匯期貨及相應(yīng)的期權(quán)工具推出后，屆時我國期貨市場與證券市場、利率市場、匯率市場全面互聯(lián)互通，銀行不僅自身參與金融衍生品市場的需求將更為迫切、作用更凸顯，也可以為高凈值客戶提供多元化和更具個性化的資產(chǎn)配置、財富管理和風(fēng)險對沖工具，完善私人銀行服務(wù)模式，幫助企業(yè)客戶更好地開展風(fēng)險管理、融資、投資咨詢等服務(wù)?？梢灶A(yù)見，期貨公司與銀行的合作將越發(fā)緊密，引進(jìn)銀行作為戰(zhàn)略股東成為繞不開的課題。

　　當(dāng)前業(yè)內(nèi)具有銀行背景的期貨公司為數(shù)不多，主要是部分券商系期貨公司，其與銀行的關(guān)系取決于上層控股集團(tuán)是否具有商業(yè)銀行。參照當(dāng)前券商系期貨公司開展IB業(yè)務(wù)的狀況，具有銀行背景的期貨公司能否與銀行有效運作利率、外匯期貨有待觀察。

　　盡管目前銀行還不是中金所的特別結(jié)算會員，進(jìn)入期貨市場的路徑也尚未明確，但控股、參股現(xiàn)有期貨公司是最佳選擇，銀行自身也有這樣的意愿。在業(yè)內(nèi)期貨公司實力差距懸殊、人才資源匱乏的情況下，銀行控股一家僅有牌照、資質(zhì)較差的期貨公司將增加業(yè)務(wù)風(fēng)險，基于同一金融體系下與券商的長期合作關(guān)系及券商的研發(fā)和業(yè)務(wù)優(yōu)勢，參股券商系期貨公司具有比較優(yōu)勢，可以此方式將券商系期貨公司作為銀行的業(yè)務(wù)通道和利潤支點。甚至銀行、券商和期貨公司可共同打造金融理財產(chǎn)品超市，一站式采購，實現(xiàn)金融資源整合運用、系統(tǒng)風(fēng)險防范加強、三方共贏的目的。同樣，對于券商而言，是否具有商業(yè)銀行不僅將對旗下期貨公司的發(fā)展產(chǎn)生影響，也將影響自身競爭力。銀行作為金融危機避風(fēng)港和中國的主流金融機構(gòu)，與券商進(jìn)行股權(quán)合作有助于券商向綜合型投行邁出重要一步。

　　因此，參照美國期貨經(jīng)營機構(gòu)的發(fā)展路徑，結(jié)合國內(nèi)情況，我國期貨行業(yè)存在第三輪并購的可能。由商業(yè)銀行、券商、期貨公司共同推動的并購具有里程碑意義，實現(xiàn)中國金融機構(gòu)以期貨公司為中間紐帶打造大金融平臺戰(zhàn)略。同時考慮到保險（放心保）公司、外資金融機構(gòu)具有與銀行類似的需求，一些券商控股的期貨公司、大型現(xiàn)貨背景期貨公司將成為參股、控股對象。第三輪并購之后，我國的期貨公司將主要分為金融背景期貨公司、產(chǎn)業(yè)背景期貨公司和部分專業(yè)化、區(qū)域型期貨公司三類。

　　向“中介業(yè)務(wù)、財富管理與風(fēng)險管理”模式轉(zhuǎn)型

　　美國期貨行業(yè)的集中度比國內(nèi)高，行業(yè)排名前8的期貨公司保證金之和占比超過70%，國內(nèi)排名前60的期貨公司保證金之和占比為81%。股指期貨上市后，拉低了國內(nèi)期貨行業(yè)的整體手續(xù)費率，期貨公司“貧富差距”加大，今后雖然會略有改善，但一部分期貨公司仍將長期處于虧損邊緣。長遠(yuǎn)來看，優(yōu)秀期貨公司在業(yè)務(wù)上需要從通道業(yè)務(wù)向“中介服務(wù)、風(fēng)險管理、財富管理”三位一體轉(zhuǎn)型，走“期貨與現(xiàn)貨、場內(nèi)與場外、國際與國內(nèi)”互聯(lián)互通的路徑；在組織體系上，需要向集團(tuán)化管控模式轉(zhuǎn)型；在發(fā)展動力上，以IT為核心，通過信息技術(shù)創(chuàng)新帶動全面轉(zhuǎn)型發(fā)展。

　　期貨公司風(fēng)險管理業(yè)務(wù)應(yīng)以子公司為平臺，立足于自貿(mào)區(qū)或前海政策，前期從倉單服務(wù)、合作套保、基差交易等期現(xiàn)業(yè)務(wù)起步，開拓盈利空間，培養(yǎng)和儲備熟悉期現(xiàn)業(yè)務(wù)的專業(yè)人才，并通過與貿(mào)易公司、投融資公司合作，大力發(fā)展資本中介型業(yè)務(wù)，將風(fēng)險管理業(yè)務(wù)與貿(mào)易倉儲、物流、融資等服務(wù)相結(jié)合，為實體產(chǎn)業(yè)提供專業(yè)化、個性化的一攬子風(fēng)險顧問服務(wù)，后期通過探索OTC市場、做市業(yè)務(wù)、定價服務(wù)，與境外機構(gòu)合作成立對沖基金等，打造“期貨與現(xiàn)貨、場內(nèi)與場外、國內(nèi)與國際”互聯(lián)互通的模式。

　　期貨公司財富管理應(yīng)以資管業(yè)務(wù)為抓手，建立策略庫和數(shù)據(jù)庫，打造以量化為核心的資產(chǎn)管理平臺，推動程序化交易、量化交易等金融工程的研究和運用；大力發(fā)展電子商務(wù)，發(fā)展網(wǎng)絡(luò)金融，交叉銷售和推出多元化的金融衍生品投資組合產(chǎn)品，以產(chǎn)品形式打開財富管理空間。

　　多元化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)和專業(yè)化管理的需要，將促進(jìn)期貨公司的組織體系向集團(tuán)化管控模式轉(zhuǎn)變。一是隨著期貨公司營業(yè)部數(shù)量的增加和加強管理的需要，有必要將中介業(yè)務(wù)從直線型管理向區(qū)域分公司管理的模式轉(zhuǎn)變，以解決營業(yè)部和總部管理脫節(jié)和效率低下的問題。二是將風(fēng)險管理、財富管理和研究咨詢互相剝離，實施模塊管理，通過加強專業(yè)管理人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，完善授權(quán)體系，使創(chuàng)新業(yè)務(wù)更具活力。

　　鼓勵上市 發(fā)展做市商業(yè)務(wù) 推進(jìn)國際化

　　鼓勵期貨公司上市和實施高管員工股權(quán)激勵

　　證監(jiān)會已明確支持期貨公司IPO上市。從上市路徑來看，對于大股東已經(jīng)是上市公司的期貨公司，預(yù)計上市的進(jìn)程將落后于其他類型期貨公司，這將客觀上促成行業(yè)內(nèi)部發(fā)展態(tài)勢的不平衡。從上市目標(biāo)來看，目前行業(yè)規(guī)模排名前10的期貨公司絕大部分是券商系公司，股指期貨市場份額排名前10的期貨公司也幾乎全是券商系公司。因此，對于大股東已經(jīng)是上市公司的期貨公司和券商系期貨公司的上市問題，建議監(jiān)管部門研究解決。從期貨品種、業(yè)務(wù)的國際化特征考慮，結(jié)合期貨公司未來參與國際市場的需要，建議監(jiān)管部門支持大股東已經(jīng)是上市公司的期貨公司分拆至境外上市。

　　由于期貨市場的基本功能是為大宗商品和各類金融產(chǎn)品定價，并為市場參與主體規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，同時由于商品期貨和金融衍生產(chǎn)品具有非常明顯的國際化特征，使期貨市場成為與國際市場存在緊密聯(lián)系并直接短兵相接的市場，期貨市場的功能作用和高度專業(yè)化的特殊屬性，決定了行業(yè)對人才的“高、精、尖”要求。目前，全行業(yè)從業(yè)人員僅3萬余人，人才“引不進(jìn)、養(yǎng)不起、留不住”的現(xiàn)象十分突出，特別是金融工程、量化交易、研究咨詢、信息技術(shù)和國際營銷方面的人才嚴(yán)重不足，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足今后的發(fā)展需要。證監(jiān)會發(fā)布了《中國證券期貨行業(yè)人才隊伍建設(shè)發(fā)展規(guī)劃》，提出“探索實施高管和員工持股、期權(quán)、企業(yè)年金與經(jīng)營業(yè)績相掛鉤的長效激勵機制”，鑒于期貨行業(yè)的監(jiān)管特性，期貨公司實施高管和員工持股、期權(quán)的措施，吸引、留住境內(nèi)外高端人才，需要監(jiān)管部門大力主導(dǎo)和推進(jìn)。

　　大力發(fā)展OTC市場和做市商業(yè)務(wù)

　　OTC市場和做市商具有彌補電子交易不足、完善價格形成與發(fā)現(xiàn)機制、保持市場流動性的特點。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計，2011年上半年，全球金融衍生品市場規(guī)模達(dá)到790萬億美元，場外市場名義規(guī)模達(dá)到708萬億美元，占比90%。99%的場外交易在金融機構(gòu)間進(jìn)行，交易者需要像場內(nèi)一樣繳納初始和變動保證金，超過半數(shù)的利率互換采用中央對手結(jié)算。因此，場內(nèi)交易并非防范風(fēng)險的必要前提，場外市場仍然是主體。

　　期貨公司以風(fēng)險管理子公司為平臺探索設(shè)立OTC市場是一個很好的切入點，目前已有多家子公司分別注冊在上海自貿(mào)區(qū)和深圳前海。建議由中期協(xié)牽頭，在政策上進(jìn)行協(xié)調(diào)，對子公司的發(fā)展目標(biāo)統(tǒng)一規(guī)劃、分步指導(dǎo)，并提供相應(yīng)的業(yè)務(wù)幫助和研究支持，在自貿(mào)區(qū)引入期貨公司風(fēng)險管理子公司和中冶、江?、云銅等國內(nèi)外企業(yè)，共同探索建立國際大宗商品交易和資源配置平臺，借鑒天津渤海商品交易所經(jīng)驗，將目前尚不具備期貨交易條件的商品在國際大宗商品交易平臺開展電子交易，建設(shè)物流、信息流、資金流運轉(zhuǎn)平臺和定價中心。

　　發(fā)展OTC市場，關(guān)鍵是建立做市商機制。根據(jù)我國原油現(xiàn)貨市場的特點，結(jié)合國債期貨上市后的表現(xiàn)，國債期貨、原油期貨均有必要開展以期貨公司、大型機構(gòu)投資者為主體的做市商業(yè)務(wù)，以保持市場流動性，提高市場效率，期權(quán)交易的復(fù)雜性和專業(yè)性也需要引入做市商機制。目前我國期貨市場具有一批資本實力、風(fēng)控能力和專業(yè)水平較強的期貨公司，已經(jīng)具備做市能力，建議監(jiān)管部門允許部分期貨公司先行先試。

　　大力推進(jìn)期貨市場國際化

　　期貨市場的國際化程度是形成國際定價中心的先決條件。目前國內(nèi)期貨公司具有境外代理資格的很少，不僅使中國大中型企業(yè)參與國際市場保值業(yè)務(wù)大部分讓給外資大行，中國期貨公司無緣分享到這塊業(yè)務(wù)的“紅利”，而且客觀上暴露了企業(yè)的風(fēng)險。境外交易化、期貨市場國際化正當(dāng)其時。

　　在推動中國期貨市場的國際化方面，建議在“以我為主、循序漸進(jìn)、安全可控、競爭合作、互利共贏”總體框架下，堅持“兩條腿”走路，一條腿“走出去”，擴(kuò)大境外業(yè)務(wù)試點資格，鼓勵、支持期貨公司兼并或在境外設(shè)立分支機構(gòu)，允許期貨公司境外機構(gòu)開展QFII及RQFII業(yè)務(wù)，積極申請成為CME、CBOT、COMEX等境外市場的會員；一條腿“引進(jìn)來”，目前境外投資者進(jìn)入國內(nèi)參與期貨市場的管道有限，主要的正式途徑包括QFII、RQFII、WOFE（外商獨資企業(yè)）、LP（有限合伙）等方式，QFII或RQFII主要還是以證券交易為主，申請程序繁雜，先要獲批證券交易的額度后才能再進(jìn)行股指期貨的套保交易資格申請，因此境外客戶參與國內(nèi)商品期貨市場，最有可能的方式只能以WOFE（外商獨資企業(yè)）、LP（有限合伙）進(jìn)行，但這兩種方式不確定因素過高，在操作及稅務(wù)上均存在一些風(fēng)險。建議借鑒國際市場的自由流通市場機制，吸引全球各式各樣需求的投資者進(jìn)入我國，推進(jìn)國外機構(gòu)投資者在我國境內(nèi)參股、控股期貨公司以及從事期貨業(yè)務(wù)，在先開放套期保值業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，逐步批準(zhǔn)國外套利與投機交易者的交易資格。