四季度經(jīng)濟(jì)同比增速面臨回落風(fēng)險(xiǎn)，利率債供給高峰已過

　　昨日國債期貨小幅高開，報(bào)收于93.632。期債在并無明顯利空的情形下收出較大陰線，市場的超跌反彈做多機(jī)會(huì)仍然存在，建議投資者逢低做多。

　　昨日國債期貨小幅高開，11點(diǎn)左右出現(xiàn)急跌行情，之后一路走低，報(bào)收于93.632。期債在并無明顯利空的情形下收出較大陰線，市場的超跌反彈做多機(jī)會(huì)仍然存在，建議投資者逢低做多。

　　從流動(dòng)性角度來看，目前央行的態(tài)度非常明確，繼續(xù)維持中性偏緊的思路。上周央行雖然進(jìn)行了公開市場的逆回購操作，投放了小量的流動(dòng)性，但中標(biāo)利率同步走高20bp，顯示出央行投放流動(dòng)性的意愿不強(qiáng)烈。進(jìn)入11月份，財(cái)政性存款季節(jié)性增加，再加上外匯占款的增加，流動(dòng)性水平將得到大幅補(bǔ)充。目前市場較為擔(dān)憂的是，隨著11月份流動(dòng)性的逐漸寬裕，央行將大概率地進(jìn)行正回購以及發(fā)行央票的操作回收部分流動(dòng)性。不過，筆者認(rèn)為，隨著流動(dòng)性的寬裕，雖然央行也會(huì)進(jìn)行公開市場操作回收部分流動(dòng)性，但央行不會(huì)使得市場的流動(dòng)性過于從緊，這與前期市場缺錢央行投放流動(dòng)性的節(jié)奏是相反的。貨幣政策偏緊更多地體現(xiàn)在預(yù)期層面，實(shí)際層面可能相對(duì)寬松。隨著本月時(shí)間的推移，流動(dòng)性因素對(duì)于行情的影響將逐步減弱，整體上來看，流動(dòng)性方面對(duì)于市場影響中性偏正面。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來看，上周主要公布了中采PMI和匯豐PMI數(shù)據(jù)。國家統(tǒng)計(jì)局公布的10月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）顯示，PMI連續(xù)4個(gè)月上升，達(dá)到51.4%，比上月上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，為18個(gè)月以來的新高。分項(xiàng)來看，生產(chǎn)指數(shù)為54.4%，較上周大幅上漲了2.5%，顯示供給層面推動(dòng)較大。不過，在傳統(tǒng)消費(fèi)需求旺盛的圣誕和新年假期前夕，10月反映外需的新出口訂單指數(shù)為50.4%，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，整個(gè)制造業(yè)10月新訂單指數(shù)為52.5%，也比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。同日，匯豐（HSBC）公布的10月匯豐中國制造業(yè)PMI終值為50.9%，為7個(gè)月高點(diǎn)。其中，新訂單指數(shù)回升51.5%，新出口訂單上升至51.3%，為6個(gè)月高點(diǎn)，就業(yè)指數(shù)為50.4%，自今年3月以來首次回到擴(kuò)張區(qū)間。從反映經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的PMI上可以看出，目前基本面復(fù)蘇尚不強(qiáng)勁，仍處溫和階段，加之去年四季度的增速較為顯著，基數(shù)偏大，四季度經(jīng)濟(jì)同比增速面臨一定的回落風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇有待驗(yàn)證，對(duì)國債期貨價(jià)格影響略偏正面。

　　從通脹方面來看，10月前三周商務(wù)部食品價(jià)格環(huán)比漲幅分別為-0.1%、0.1%和0，蔬菜價(jià)格持續(xù)上漲，前三周環(huán)比漲幅分別為1.3%、1.8%和1.0%，相應(yīng)的蛋類價(jià)格則持續(xù)下跌，前三周環(huán)比跌幅分別為0.6%、0.6%和0.5%，豬肉價(jià)格略有下跌。綜合來看，由于蔬菜價(jià)格的連續(xù)大幅上漲，預(yù)計(jì)10月CPI為3.2%，保持高位，但漲幅收窄。結(jié)合目前市場對(duì)于10月CPI的預(yù)期，筆者認(rèn)為，10月CPI不超過3.3%不會(huì)對(duì)市場造成過大影響。

　　從利率債供給方面來看，利率債前期的供給高峰已過，11月份國債和金融債的到期量較10月份明顯增加，進(jìn)而使得11月份利率債的凈供給量有明顯的回落。本周利率債的計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為636億元，包含5年期國債280億元、國開債增發(fā)200億元、進(jìn)出口銀行債120億元、地方債36億元，預(yù)計(jì)到期償還量280億元，凈融資額356億元，發(fā)行規(guī)模較前期下降較為明顯，一級(jí)市場發(fā)行壓力不大，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)現(xiàn)券收益率造成過大影響。

　　綜合來看，目前市場過于擔(dān)心貨幣政策偏緊，但實(shí)際層面可能相對(duì)寬松。結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面和利率債供給方面相較前期的邊際改善，筆者認(rèn)為，國債期貨的反彈行情尚未結(jié)束，投資者可逢低做多。

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