我國(guó)是鋅的生產(chǎn)與消費(fèi)大國(guó)，同時(shí)也是鋅的進(jìn)口大國(guó)之一，根據(jù)中國(guó)海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年1-8月，我國(guó)鋅進(jìn)口量達(dá)到35.44萬噸，而出口量只有0.31萬噸，凈進(jìn)口量超過35萬噸。國(guó)內(nèi)巨大的鋅需求缺口為鋅的進(jìn)口貿(mào)易創(chuàng)造了有利的條件，實(shí)際中也有眾多的加工商和貿(mào)易商從事進(jìn)口或者套利業(yè)務(wù)，本文著重介紹LME-SHEF市場(chǎng)間的鋅進(jìn)口套利機(jī)會(huì)。

　　基于實(shí)際貿(mào)易的跨市套利

　　現(xiàn)貨鋅的進(jìn)口套利貿(mào)易流程主要包括了開立信用證、國(guó)外現(xiàn)貨買入、CIF運(yùn)輸及報(bào)關(guān)、入關(guān)及入庫直到最后的國(guó)內(nèi)銷售或交割等環(huán)節(jié)，其中涉及到的流程與稅費(fèi)用較多，實(shí)際中從倫敦市場(chǎng)進(jìn)口一噸鋅的總成本應(yīng)包括9項(xiàng)費(fèi)用：國(guó)內(nèi)銀行開立信用證費(fèi)率（0.12%）、LME現(xiàn)貨升水、CIF海運(yùn)費(fèi)、進(jìn)口關(guān)稅率(1%)、商檢費(fèi)率（0.15%）、增值稅率（17%）、貸款利率（以6個(gè)月的貸款利率年息5.6%）、交易費(fèi)用和其他費(fèi)用。

　　我們以實(shí)際進(jìn)口總成本與鋅期貨近月合約的價(jià)差來衡量SHFE-LME間的鋅跨市套利機(jī)會(huì)。當(dāng)實(shí)際貿(mào)易進(jìn)口價(jià)差為正時(shí)，表示倫敦鋅進(jìn)口的總成本要大于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格，此時(shí)并沒有進(jìn)口套利空間；當(dāng)實(shí)際貿(mào)易進(jìn)口價(jià)差為負(fù)時(shí)，表示倫敦鋅進(jìn)口的總成本小于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格，此時(shí)可以在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行套利活動(dòng)，即買入倫鋅并賣出滬鋅而套利。

　　經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，套利操作存在一些周期性機(jī)會(huì)，在正常年份下，假設(shè)匯率、利率、財(cái)稅等方面系統(tǒng)因素在一段時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，通常一年會(huì)出現(xiàn)三次周期性套利機(jī)會(huì)。一是每年春節(jié)前后，國(guó)內(nèi)一般對(duì)節(jié)后消費(fèi)抱有較高期望，消費(fèi)方囤貨備料，多頭買盤信心較足；而進(jìn)口商則由于春節(jié)前后時(shí)間倉促，無法準(zhǔn)時(shí)到貨，致使國(guó)內(nèi)?價(jià)明顯高于倫敦價(jià)格。二是每年7-8月份，西方進(jìn)入暑期休假，工廠消費(fèi)減少，使倫敦價(jià)格下跌，而國(guó)內(nèi)正值生產(chǎn)期，消費(fèi)正旺，價(jià)格堅(jiān)挺，高于倫敦價(jià)格。三是每年12月份，西方進(jìn)入圣誕節(jié)長(zhǎng)假，工廠消費(fèi)減少，使倫敦價(jià)格下跌，而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)則在加班趕進(jìn)度，力爭(zhēng)完成全年任務(wù)，消費(fèi)旺盛，價(jià)格堅(jiān)挺。

　　跨市套利的風(fēng)險(xiǎn)防范

　　在實(shí)際跨市套利時(shí)，除了注意套利交易信號(hào)的選擇與執(zhí)行外，我們還應(yīng)對(duì)以下風(fēng)險(xiǎn)加以重視。

　　首先是套利頭寸風(fēng)險(xiǎn)。SHFE與LME兩個(gè)市場(chǎng)的交易時(shí)間并不完全同步并且LME并沒無停板制度，所以有可能造成跨市套利的頭寸風(fēng)險(xiǎn)在某些時(shí)刻過大，為了控制此類風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)盡量縮短套利倉位的持倉時(shí)間，一旦當(dāng)比價(jià)回歸合理區(qū)間內(nèi)應(yīng)果斷平倉，以回避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次是匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于參與套利的資金量一般較大，所以應(yīng)著重考慮換匯風(fēng)險(xiǎn)，可以通過在外匯市場(chǎng)上買入相應(yīng)的匯率期貨或期權(quán)來鎖定匯率。對(duì)于人民幣匯率來說，其現(xiàn)在處于長(zhǎng)期升值趨勢(shì)中，對(duì)于進(jìn)口貿(mào)易較為有利，中期可以不考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　第三是實(shí)際貿(mào)易中的交割風(fēng)險(xiǎn)。如果進(jìn)行套利后比價(jià)遲遲不回歸，此時(shí)我們可以進(jìn)行交割，這時(shí)就會(huì)涉及交割風(fēng)險(xiǎn)問題。套利交易中的交割風(fēng)險(xiǎn)主要指的是因?yàn)檫\(yùn)輸過程出現(xiàn)差錯(cuò)而導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)空頭無法履約造成套利失敗。較好的防范方法是動(dòng)用庫存或者提前買入現(xiàn)貨期貨或期權(quán)。