套利交易難

　　11月6日，國(guó)債期貨上市滿兩個(gè)月，從首日成交量3萬(wàn)多手萎縮至成交量一二千手，為套利交易帶來(lái)困難。

　　回顧9月6日上市以來(lái)，國(guó)債期貨僅在首日成交量突破3萬(wàn)手，上市后第二日突破1萬(wàn)手，此后多數(shù)交易日，國(guó)債期貨的成交量均在1萬(wàn)手以下。

　　9月國(guó)債期貨部分交易日成交量維持在3000手至5000手。進(jìn)入10月后，國(guó)債期貨交易量每況愈下，在截至10月30日的17個(gè)交易日中，國(guó)債期貨的日均成交量?jī)H2036手，且部分交易日成交量低至1000手左右。

　　國(guó)債期貨的總持倉(cāng)量也成長(zhǎng)較慢，至9月30日，國(guó)債期貨日均持倉(cāng)4083手，而10月日均持倉(cāng)屢創(chuàng)新低，11月國(guó)債期貨總持倉(cāng)連續(xù)下降，至11月5日總持倉(cāng)量連續(xù)5個(gè)交易日萎縮，而11月6日，國(guó)債期貨持倉(cāng)略有反彈，至3381手。

　　上海中期國(guó)債期貨分析師劉文博在接受《國(guó)際金融報(bào)》采訪時(shí)表示：“國(guó)債期貨目前投資者結(jié)構(gòu)不完整，有套保需求的機(jī)構(gòu)（如銀行、保險(xiǎn)（放心保））沒有入場(chǎng)。而基金、券商的參與度也不高。另外，國(guó)債期貨品種特性也使其成交清淡，國(guó)債市場(chǎng)對(duì)于多數(shù)普通投資者比較陌生，國(guó)債期貨這個(gè)品種也有很多不同于商品期貨和股指期貨的特點(diǎn)，這提高了普通投資者參與國(guó)債期貨的投資門檻。上市之初，國(guó)債期貨保證金水平相對(duì)較高，最低保證金為3%，減少了投資者的杠桿比例，降低了對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者的吸引力?！?/p>

　　他進(jìn)一步指出，成交持倉(cāng)低迷造成了國(guó)債期貨上套利交易困難。國(guó)債期貨上市之后，CTD券（最便宜可交割券）隱含回購(gòu)利率基本穩(wěn)定，套利機(jī)會(huì)本就不多。期現(xiàn)套利對(duì)于投資者和市場(chǎng)流通性的要求較高，對(duì)于普通的機(jī)構(gòu)投資者也很難操作。在目標(biāo)收益率本來(lái)就不高的套利策略下，國(guó)債期貨成交冷淡、不能承載大資金，逐步成為“雞肋”。

　　價(jià)格創(chuàng)新低

　　國(guó)債期貨目前延續(xù)跌勢(shì)，價(jià)格創(chuàng)上市以來(lái)新低。截至11月6日收盤，國(guó)債期貨主力合約TF1312收于93.362，跌幅0.12%。

　　劉文博指出，國(guó)債期貨價(jià)格創(chuàng)出新低，主要是因?yàn)檠胄胸泿攀袌?chǎng)政策緊平衡，尤其是“錢荒”之后，資金面周期性緊張令投資者謹(jǐn)慎參與。年末通脹有抬頭趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，這都不利于中長(zhǎng)期國(guó)債走勢(shì)。再加上外匯占款增幅較大，美國(guó)推遲退出量化寬松，未來(lái)有進(jìn)一步提升的可能，一定程度上限制了央行操作的空間。

　　目前，投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)上升，在債券市場(chǎng)上，非標(biāo)及高等級(jí)信用債對(duì)利率債的投資替代作用有增無(wú)減。

　　招商期貨也指出，公開市場(chǎng)方面。央行11月5日進(jìn)行80億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為4.10%，與上期逆回購(gòu)利率持平，如周四央行不采取其他操作，則公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金凈回籠50億元，小幅收緊，由于目前資金流動(dòng)性處于比較合理水平，央行周四可能不會(huì)繼續(xù)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作或進(jìn)行少量操作以回籠資金。

　　此外，市場(chǎng)人士還指出，國(guó)債期貨TF1312合約即將進(jìn)入梯度保證金調(diào)整的時(shí)間點(diǎn)，對(duì)多頭產(chǎn)生的壓力大于空頭。

　　交割迎大考

　　國(guó)債期貨即將迎來(lái)首次交割，目前中金所已經(jīng)開始為此做起準(zhǔn)備，11月8日國(guó)債期貨仿真交割系統(tǒng)將上線，11月23日將啟動(dòng)國(guó)債期貨全市場(chǎng)交割業(yè)務(wù)演練。

　　國(guó)債期貨TF1312合約即將成為國(guó)債期貨重返資本市場(chǎng)的首個(gè)交割合約。

　　交割是國(guó)債期貨上市后的一場(chǎng)考驗(yàn)。據(jù)了解，5年期國(guó)債期貨合約采用實(shí)物交割方式，最后交易日為合約到期月份的第二個(gè)星期五，最后交割日為最后交易日后的第三個(gè)交易日。以此推算，TF1312合約最后交易日為12月13日。

　　劉文博指出：“雖然國(guó)債期貨成交持倉(cāng)萎縮，價(jià)格屢創(chuàng)新低，但是國(guó)債期貨上市后，現(xiàn)貨債券市場(chǎng)上的最便宜可交割券成交活躍，期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)性表現(xiàn)較好，為國(guó)債期貨交割打下了基礎(chǔ)。”

　　為保證首次交割的順利進(jìn)行，中金所將組織開展密集的演練測(cè)試，并將于近期向會(huì)員單位下發(fā)通知。據(jù)悉，國(guó)債期貨將于11月11日至14日連續(xù)4個(gè)交易日進(jìn)行TF1311合約的仿真交割測(cè)試。11月16日將組織部分會(huì)員參與交割業(yè)務(wù)演練。11月23日將進(jìn)行國(guó)債期貨交割業(yè)務(wù)的通關(guān)測(cè)試，業(yè)務(wù)演練將面向全市場(chǎng)。