11月5日，央行公布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報告在債市上掀起波瀾，報告強(qiáng)化了市場對未來貨幣政策中性偏緊的預(yù)期。受此影響，周三國債期貨高開之后即振蕩下跌，午后受5年期國債招標(biāo)利率高于預(yù)期的影響，急劇下挫，國債1312合約盤中創(chuàng)下93.338的又一新低，最后收報于93.362元，下跌0.12%。

　　資金面影響轉(zhuǎn)向預(yù)期層面

　　跨月以來，資金面一直呈現(xiàn)較為寬松的局面，回購利率和Shibor連連下跌，5日的準(zhǔn)備金補(bǔ)繳也未給流動性帶來明顯影響，但寬松的資金面給債市帶來的暖意僅是曇花一現(xiàn)，因為近日來資金面對債市在預(yù)期層面上的影響超過了實際層面的影響。

　　央行最近兩次的逆回購量在縮小，且操作利率均提至4.1%的高位，雖然表面是在為市場注水，實際卻在引導(dǎo)利率預(yù)期向上。此外，近日來，無論是李克強(qiáng)總理在中國工會經(jīng)濟(jì)形勢報告上的講話，還是央行第三季度的貨幣政策報告，均顯示出了政府收緊的態(tài)度。第四季度甚至到明年，貨幣政策穩(wěn)中偏緊的基調(diào)已經(jīng)奠定，這些都使本就疲弱的市場心態(tài)雪上加霜，謹(jǐn)慎預(yù)期進(jìn)一步加劇。

　　雖然四季度有諸如外匯占款和財政存款投放這樣的外生流動性助力，但趨緩的資金面反而會帶來政策收緊的預(yù)期。加上當(dāng)前機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎心態(tài)，對政策變化非常敏感，因而資金面方面，央行態(tài)度所引領(lǐng)的預(yù)期變化占據(jù)更加主要的地位。因此，造成了在現(xiàn)階段資金面寬松、供給壓力又不大的環(huán)境下，期債跌跌不休的局面。

　　通脹制約政策放松

　　央行的貨幣政策報告還指出下一階段物價形勢不可盲目樂觀。受勞動力、服務(wù)、租金價格存在上行壓力的影響，物價平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)仍不牢固，物價對總需求變化較為敏感，需求擴(kuò)張對物價壓力有增大的趨勢。近期受經(jīng)濟(jì)回升的推動，PPI降幅收窄，第四季度CPI同比可能上漲，從而影響通脹預(yù)期。

　　因此，除了外匯流入加快、貨幣信貸超預(yù)期，這兩個因素加大了央行的對沖壓力，通脹的上行也制約著政策的放松。央行昨日也在官網(wǎng)上公開了過去四個月常備借貸便利的操作余額，顯示第三季度以來，常備借貸便利也在適度有序地減量操作，這也意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)緊。

　　短期內(nèi)弱勢振蕩

　　總體來看，基本面上經(jīng)濟(jì)向好和通脹預(yù)期壓制債市，貨幣政策收緊預(yù)期加劇債市壓力，期債向上動力不足。另外，資金面實際層面寬松，一級市場供給壓力趨緩，且價格已連連創(chuàng)出新低，已消化部分利空，再向下的空間有限。此外，央行和銀監(jiān)會欲聯(lián)手控制同業(yè)業(yè)務(wù)和非標(biāo)資產(chǎn)，短期內(nèi)減少銀行非標(biāo)需求，或增加債券的配置，從而利好債市，但影響不大。因此，預(yù)計期債短期或?qū)⒕S持弱勢振蕩格局，操作上以觀望為主，關(guān)注公開市場操作動向。