全球交易所并購(gòu)潮起國(guó)內(nèi)交易所改革時(shí)不我待

　　美國(guó)東部時(shí)間11月8日晚間，ICE宣布以75%的股份和25%的現(xiàn)金完成對(duì)紐交所的母公司――紐約泛歐交易所集團(tuán)（NYSE Euronext）的收購(gòu)。合并后的新股票代碼為“ICE”，并將于11月13日開始在紐交所交易。此次合并將成立一個(gè)涵蓋農(nóng)業(yè)和能源大宗商品、信貸衍生品、證券和證券衍生品以及外匯和利率市場(chǎng)在內(nèi)的主要全球性交易所。

　?。桑茫?3年躋身全球第一

　　截至上周五收盤，ICE和NYSE Euronext的市值分別為148.86億美元和111.85億美元，二者之和以微弱優(yōu)勢(shì)超過(guò)了全球衍生品市場(chǎng)龍頭――芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CME）260.12億美元的市值，并超過(guò)港交所190.44億美元的市值。

　　作為首個(gè)全球性的證券交易所集團(tuán)，NYSE Euronext旗下包括2006年并入的泛歐洲證券交易所，后者擁有歐洲第二大衍生品交易市場(chǎng)倫敦國(guó)際金融期貨及期權(quán)交易所（LIFFE），這也是ICE收購(gòu)NYSE Euronext最為看重的部分。

　　ICE成立于2000年5月，以場(chǎng)外電子交易市場(chǎng)起家，由全球一些大能源公司和金融機(jī)構(gòu)所組建。2001年ICE通過(guò)收購(gòu)倫敦國(guó)際石油交易所（IPE）進(jìn)入期貨市場(chǎng)，2007年1月收購(gòu)紐約期貨交易所（NYBOT），同年8月收購(gòu)加拿大溫尼伯商品交易所（WCE）。

　　ICE旗下最為知名的期貨交易品種包括布倫特原油、美元指數(shù)、棉花、糖等。此外，ICE還提供天然氣、電力、碳排放權(quán)、可可、咖啡、匯率等交易產(chǎn)品。不過(guò)，對(duì)于全球交易量最大的產(chǎn)品類別――利率類產(chǎn)品，ICE一直未能涉足，而該類產(chǎn)品是LIFFE的主打產(chǎn)品。這也是ICE希望取得LIFFE實(shí)際控制權(quán)的主要原因――通過(guò)進(jìn)一步完善交易產(chǎn)品體系，從而更好地應(yīng)對(duì)與CME、德意志交易所等的競(jìng)爭(zhēng)。

　　事實(shí)上，為了獲得利率期貨業(yè)務(wù)，ICE此前曾兩度發(fā)起收購(gòu)，包括2007年對(duì)芝加哥期貨交易所（CBOT）的競(jìng)購(gòu)和2011年對(duì)LIFFE的競(jìng)購(gòu)，但均未能如愿。

　　交易所上演逆襲ICE收購(gòu)紐約泛歐

　　今年7月1日，LIFFE倫敦的衍生品市場(chǎng)的清算服務(wù)已由倫敦清算所（LCH）轉(zhuǎn)向ICE Clear Europe。如今ICE如愿以償了，其大中華區(qū)董事總經(jīng)理黃杰夫告訴期貨日?qǐng)?bào)，清算的合并是最大一部分的成本節(jié)約，僅此一項(xiàng)每年就將減少數(shù)億美元支出。

　　“過(guò)去7年，ICE成本沒增加，業(yè)務(wù)量卻翻了倍。他們是成本控制上的高手?！睋?jù)知情人士分析。

　　證券和衍生品交易所境遇大相徑庭

　　不過(guò)，一口鯨吞整個(gè)NYSE Euronext其實(shí)是ICE不得已的選擇。2011年4月，ICE曾聯(lián)手納斯達(dá)克競(jìng)購(gòu)NYSE Euronext，在那次最終遭到否決的競(jìng)購(gòu)案中，ICE想要的只是衍生品業(yè)務(wù)部分。

　　ICE集團(tuán)負(fù)責(zé)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的高級(jí)副總裁Thomas Farley不久前曾表示，“過(guò)去十年，我見過(guò)很多納斯達(dá)克和紐交所的客戶、買方、高頻交易商和發(fā)行者，如果我為此寫一份備忘錄，名字一定是《沒有一個(gè)人開心》”。顯然，他對(duì)于證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀心存芥蒂。

　　而對(duì)于此次的被收購(gòu)方NYSE Euronext，這家在國(guó)際市場(chǎng)上舉足輕重的交易所集團(tuán)，之所以甘愿并入“年輕”的ICE，更是折射出當(dāng)前歐美證券交易所和衍生品交易所截然不同的生態(tài)。

　　根據(jù)ICE日前發(fā)布的財(cái)報(bào)，該公司今年第三季度凈利潤(rùn)為1.41億美元，同比增加8%，好于市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)季，ICE的市場(chǎng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)12%，至4000萬(wàn)美元；信用違約掉期交易的執(zhí)行、處理和清算業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)15%。

　　雖然當(dāng)季度NYSE Euronext的業(yè)績(jī)同樣不俗（凈利潤(rùn)1.78億美元），但近年來(lái)證券交易所生存越發(fā)艱難卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　NYSE Euronext財(cái)報(bào)顯示，在去年12月ICE提出收購(gòu)的當(dāng)季，該集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)――證券交易及上市業(yè)務(wù)的收入同比下降17%，其主要原因是集團(tuán)在美國(guó)和歐洲地區(qū)的股票交易量同比下跌約四分之一。2012年全年，NYSE Euronext收入較前一年下降了13%。這樣的狀況，使得在ICE提出收購(gòu)前，NYSE Euronext自身股價(jià)長(zhǎng)期難以擺脫低迷。

　　NYSE Euronext之所以面臨如此困境，與美國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境及相關(guān)法規(guī)有莫大(,)關(guān)系。與我國(guó)的情況不同，美國(guó)的證券法并未規(guī)定一只股票只能在其上市的交易所開展交易。同一股票還可以在其他證交所和暗池（Dark Pool）等平臺(tái)進(jìn)行交易，投資者甚至可以在一個(gè)平臺(tái)上進(jìn)入股票頭寸，而通過(guò)另一個(gè)平臺(tái)平倉(cāng)。統(tǒng)計(jì)顯示，目前美國(guó)的股票交易平臺(tái)數(shù)量超過(guò)了50個(gè)，其中包括13個(gè)公共電子交易所，以及各類私人交易場(chǎng)所和經(jīng)紀(jì)商組織的內(nèi)部交易平臺(tái)。

　　所謂“暗池”，是證券交易所之外的另一種交易平臺(tái)。通過(guò)這一平臺(tái)，投資者可匿名進(jìn)行大宗股票交易，交易完成之后價(jià)格才會(huì)公開，這種機(jī)制對(duì)機(jī)構(gòu)投資者十分有利。2012年的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，此前的3年間，美國(guó)股票在“暗池”的交易量增長(zhǎng)了近一半，已占到美國(guó)股市總交易量的近三分之一。另?yè)?jù)估計(jì)，歐洲“暗池”股票交易量的占比與美國(guó)相近。

　　美國(guó)證券市場(chǎng)的分散性不僅給證交所帶來(lái)了巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，讓他們?nèi)兆与y過(guò)，還造成了市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。今年8月22日，納斯達(dá)克市場(chǎng)股票報(bào)價(jià)系統(tǒng)曾由此引發(fā)技術(shù)故障，導(dǎo)致該市場(chǎng)“停擺”3個(gè)小時(shí)之久。

　　相比之下，美國(guó)的各個(gè)衍生品市場(chǎng)間由于相對(duì)獨(dú)立，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，極少出現(xiàn)大的交易中斷。這些市場(chǎng)一般都有自己的清算所，相互之間存在較高的壁壘，不會(huì)出現(xiàn)交易者在一個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入頭寸，而在另一個(gè)市場(chǎng)平倉(cāng)的情況。受益于此，像ICE和CME這樣交易品種受歡迎的交易所無(wú)需過(guò)分擔(dān)心自身的流動(dòng)性問(wèn)題。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)專家介紹，收購(gòu)?fù)瓿珊螅琁CE將促使NYSE Euronext從“暗池”等平臺(tái)“搶”回大型機(jī)構(gòu)客戶和股票交易量。要達(dá)到這一目標(biāo)，主要是通過(guò)對(duì)服務(wù)的改進(jìn)和成本的壓縮。

　　不過(guò)，ICE似乎仍不想將重心壓在證券業(yè)務(wù)上。據(jù)介紹，ICE計(jì)劃明年通過(guò)IPO形式將Euronext從NYSE Euronext剝離并出售，以削減公司的證券業(yè)務(wù)量。

　　國(guó)內(nèi)交易所該當(dāng)“看客”還是參與者？

　　無(wú)論同美國(guó)的證券交易所還是衍生品交易所相比，國(guó)內(nèi)證券期貨交易所的生存環(huán)境都更為優(yōu)越――同類業(yè)務(wù)不對(duì)民資開放，相關(guān)的場(chǎng)外市場(chǎng)也存在巨大空白，這雖然有利于市場(chǎng)交易的穩(wěn)定性，但也有可能造成交易所創(chuàng)新、服務(wù)水平的不足以及運(yùn)營(yíng)成本的高企。

　　一位國(guó)內(nèi)期貨業(yè)人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的證券期貨交易所亟待進(jìn)一步開放、改善治理結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)?！凹词菇灰姿鶚I(yè)務(wù)不能立即對(duì)外資開放，也可以先對(duì)內(nèi)開放、對(duì)民資開放，以鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)。”

　　ICE與NYSE Euronext的并購(gòu)進(jìn)一步強(qiáng)化了交易所之間跨國(guó)、跨洲融合的趨勢(shì)。此前，NYSE與Euronext的合并，以及不久前港交所成功收購(gòu)倫敦金屬交易所（LME），同屬這樣的范例。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任、北京證券期貨研究院執(zhí)行院長(zhǎng)祁斌曾撰文指出，歷史上，多家在地區(qū)或領(lǐng)域中處于“領(lǐng)頭羊”地位的交易所，都是通過(guò)一系列的并購(gòu)活動(dòng)，強(qiáng)化和固化其強(qiáng)者地位，并又通過(guò)并購(gòu)其他地區(qū)的交易所，成為世界性交易所領(lǐng)導(dǎo)者。并購(gòu)風(fēng)潮中的贏家，也極為可能成為今后世界交易所行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

　　留意到，近年來(lái)，國(guó)際上不同地區(qū)間交易所的實(shí)質(zhì)性合作正在加強(qiáng)。例如，港交所曾宣布與巴西、俄羅斯、南非和印度等地6家交易所的合約互掛項(xiàng)目。此外，為打破地區(qū)間的跨國(guó)交易障礙、降低交易成本、提高市場(chǎng)流動(dòng)性，東盟國(guó)家7家交易所的連接計(jì)劃也于去年啟動(dòng)。其中，新加坡交易所、馬來(lái)西亞交易所和泰國(guó)交易所率先連接。

　　“如果關(guān)起門來(lái)"自?shī)首詷?，最后的結(jié)果可能是"自?shī)什粯??！标P(guān)于資本市場(chǎng)的對(duì)外開放，北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越已在多個(gè)場(chǎng)合闡述這一觀點(diǎn)。他認(rèn)為，“自?shī)首詷贰钡氖袌?chǎng)，永遠(yuǎn)成不了國(guó)際定價(jià)中心。

　　胡俞越對(duì)期貨日?qǐng)?bào)表示，我國(guó)的證券期貨交易所同樣需要參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但首先要從會(huì)員制轉(zhuǎn)向公司制。同時(shí)，通過(guò)引入國(guó)際投資者、掛牌境外交易品種等方式，逐步同國(guó)際接軌。繼續(xù)維持現(xiàn)狀是不可取的。

　　ICE短暫而快節(jié)奏的成長(zhǎng)史描述了一匹“黑馬”的成長(zhǎng)過(guò)程――從場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，又向證券市場(chǎng)進(jìn)軍。同時(shí)，還通過(guò)并購(gòu)成為跨國(guó)、跨洲的交易所，可以說(shuō)，是競(jìng)爭(zhēng)和服務(wù)意識(shí)造就了“黑馬”。未來(lái)，隨著世界交易所的繼續(xù)“洗牌”，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)比ICE更“黑”的“黑馬”？它又會(huì)不會(huì)出現(xiàn)在世界的東方，在中國(guó)呢？