每日經(jīng)濟新聞(,) 田文會

　　國債期貨主力品種TF1312昨日（11月11日）現(xiàn)六連陰，當日收盤大跌0.74%，再創(chuàng)跌幅新高，收于91.73，10年期國債利率飆升至4.4%。這被一部分分析人士解讀為市場資金趨緊。而Shibor短端品種昨日卻止升回跌。

　　東莞銀行金融市場分析師陳龍對《每日經(jīng)濟新聞》表示，目前債券市場價格下跌、利率上揚的一個重要原因,是銀監(jiān)會整頓同業(yè)市場的預(yù)期,讓市場比較謹慎，而不是真的缺錢。

　　從全球市場趨勢來看，光大期貨研究所所長葉燕武表示，現(xiàn)在全球真實利率（名義利率減通脹）都在上升。美國10年期國債收益率從歷史底部抬升，新興市場國家仍將面臨較大資金外流壓力，這或許也會讓中國的利率保持在一定水平。

　　國債收益率沖高

　　昨日，國債期貨TF1312現(xiàn)六連陰，已連續(xù)三天重挫。最近三天的單日跌幅，都超過此前該品種上市以來單日跌幅紀錄。

　　而近期整個債市收益率都在走高。昨日10年期國債收益率飆升至4.4%，已接近2008年4.6%的歷史高點。信用債券利率也在走升，評級為2A的泰州交通產(chǎn)業(yè)集團發(fā)行的5年期中票利率區(qū)間已達6.5%~7.5%，而5年期貸款基準利率也只有6.4%。

　　市場是否缺錢？昨日Shibor短端品種重回跌勢，隔夜、7天、14天期分別下跌16.1個基點、15.9個基點、12.25個基點至3.6%、3.78%、4.458%。一個月期上漲19.2個基點至5.269%。

　　東莞銀行金融市場分析師陳龍對《每日經(jīng)濟新聞》表示，債市收益率走高，可能和近期銀監(jiān)會整頓同業(yè)的預(yù)期有關(guān)。此前已有關(guān)于可能進行同業(yè)整頓的相關(guān)，不過銀監(jiān)會并未對此作回應(yīng)。

　　陳龍估計整頓主要在三個方面，一是限制規(guī)模；一是計提損失撥備；還有一個是叫停買入返售。買入返售很容易消規(guī)模，會不斷放大杠桿。該整頓對大銀行可能不會有大的沖擊，但對一些同業(yè)業(yè)務(wù)激進的中小銀行影響會比較大。這些銀行必須要將同業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給別的機構(gòu)。短期內(nèi)，同業(yè)的供給上升，但有空間接手的銀行會比較謹慎，先期可能觀望，同時等待一個合適的價格。同業(yè)資產(chǎn)價格將下跌，收益率會上升。

　　“本來同業(yè)資產(chǎn)就有吸引力，收益率上升后，就會更有吸引力。”陳龍稱，總體來說，市場有空間承接同業(yè)資產(chǎn)。當市場收益率上升，總有同業(yè)接手。當有實力的機構(gòu)盯著同業(yè)資產(chǎn)的時候，債市可能就會暫時被晾在一邊。

　　傳有機構(gòu)抄底債市

　　單獨就近日國債期貨大跌而言，陳龍認為，現(xiàn)在國債期貨交易量太少，銀行尚未參與，沒有大的機構(gòu)，沒有套保，現(xiàn)有的參與者基本是做投機和交易。“上周10年期國債上升了十幾個BP，在現(xiàn)貨收益率上漲的情況下，由于市場畸形，對國債期貨價格就打壓得更厲害?！标慅埍硎?。

　　某銀行分析師對 《每日經(jīng)濟新聞》稱，有期貨公司的人說或在年底之前，允許銀行進入國債期貨市場。對于銀行來說，國債期貨現(xiàn)在跌得越慘，越是利好，因為將來銀行在現(xiàn)貨和期貨都賺錢?，F(xiàn)在進入是一個好的時點。不過這一消息，目前監(jiān)管部門還沒有公開的說法。

　　該銀行分析師了解到，也有機構(gòu)已在抄底債市。有個做券商資管的，兩周之內(nèi)已經(jīng)配了幾億元的債券。

　　陳龍表示，收益率上行的另一個原因是利率市場化的影響。日本等國家利率市場化后，曾出現(xiàn)國債利率飆升。金融脫媒后，資金從存款轉(zhuǎn)向高收益資產(chǎn)，國債需求也會下降，利率自然上揚。等到整體資產(chǎn)盤活，銀行有了錢，利率會慢慢下來。

　　美長債收益率摸高

　　上周五美國10年期國債收益率升至2.7%以上，觸及9月以來最高水平，收市報2.742%。中國和美國長期國債收益率同時創(chuàng)階段高點，或許并非只是巧合。

　　光大期貨研究所所長葉燕武對《每日經(jīng)濟新聞》表示，現(xiàn)在全球真實利率（名義利率減通脹）都在提升。中長期國債收益率區(qū)間在上升。對于中國來說，利率市場化后，無風(fēng)險利率水平也在提升。同時，國債的系統(tǒng)性風(fēng)險溢價也在提升，大量資金進入房地產(chǎn)和地方融資平臺，風(fēng)險溢價將反映在長期利率上。

　　葉燕武認為，10年期國債收益率最高時（2008年）達到4.6%，而現(xiàn)在有可能突破這一高點。

　　他同時表示，對于美國來說，其10年期國債收益率正從歷史底部抬升。美聯(lián)儲是美國長期國債最大買方，如果QE退出，美國長期國債利率將更快上漲。

　　此前，由于預(yù)期QE退出，美國長期國債收益率從5月份的1.6%漲到9月份3%，9月份QE未退出，收益率略微調(diào)整后，如今又開始上升。美國長期國債利率上漲將吸引新興市場國家資金回流美國。

　　他表示，目前人民幣對美元已處于均衡匯率，如果資金回流美國，人民幣將存在貶值的風(fēng)險。人民幣貶值，資金外流，將引發(fā)房地產(chǎn)等人民幣資產(chǎn)調(diào)整，而近期中國的債務(wù)擴張中，家庭居民債務(wù)占據(jù)了相當?shù)谋戎?，而家庭居民債?wù)主要也是房產(chǎn)。

　　“央行為防止貨幣貶值，也會維持一定的利率水平，而資金外流，供給也會減少。從這個角度說，美國中長期國債收益率上升，也會助推中國國債收益率上升?！比~燕武稱。

　　不過，陳龍認為美聯(lián)儲QE退出影響沒有那么大，中國外匯儲備相當高，能覆蓋30個月的外匯流出，不像印尼盾和印度盧比等可能受較大影響，因為其外儲覆蓋的時間短。