11月淡季來臨，?價(jià)運(yùn)行的重心出現(xiàn)下移，但表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。隨著10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，未來經(jīng)濟(jì)層面和政策層面將雙重趨緊，供應(yīng)增速快于需求增速的特征將持續(xù)，銅價(jià)重心進(jìn)一步下移的概率大。

　　首先，現(xiàn)貨商惜售囤銅，隱形庫存高企。10月份以來以江銅和邁克為首的國內(nèi)現(xiàn)貨商惜售甚至聯(lián)合逆向收購囤貨的動(dòng)作明顯，受此影響，盡管國內(nèi)銅產(chǎn)量和進(jìn)口量大增，但是顯性庫存卻并不高，現(xiàn)貨市場(chǎng)銅供應(yīng)也沒有出現(xiàn)嚴(yán)重過剩的格局。

　　梳理供需平衡表可發(fā)現(xiàn)，9月份銅的產(chǎn)量、國內(nèi)外銅庫存，下游消費(fèi)構(gòu)成的供需結(jié)構(gòu)完全不匹配。9月份精煉銅產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)到62.01萬噸，而進(jìn)口量升至34.7萬噸，出口僅有1.07萬噸，9月總供應(yīng)達(dá)到95.64萬噸。庫存方面，9月至11月8日，上期所銅庫存從19萬噸降至15萬噸，稍后回升至17.8萬噸，因此，假設(shè)銅冶煉企業(yè)和貿(mào)易商沒有銅庫存，那么當(dāng)月銅消費(fèi)就達(dá)到76.84萬噸，同比增速高達(dá)34%，這和實(shí)際情況明顯背離，所以這個(gè)假設(shè)完全不成立。實(shí)際情況是銅冶煉企業(yè)和貿(mào)易商大量囤積了銅（隱性庫存），估計(jì)超過20萬噸。

　　其次，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月份削減QE的預(yù)期升溫，由此美元走強(qiáng)，對(duì)工業(yè)金屬形成打壓。包括10月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、10月份美國ISM制造業(yè)PMI和10月份美國非農(nóng)數(shù)據(jù)等都刺激了投資者增加了美聯(lián)儲(chǔ)在12月份削減QE的可能性。其結(jié)果是，一方面，實(shí)際利率重新回升將導(dǎo)致持有銅的成本增加，削減持有銅的到期收益率；另一方面，美元走強(qiáng)對(duì)銅價(jià)施壓。

　　第三，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型，以及投資模式難以持續(xù)，這都將導(dǎo)致基建投資以代表的投資驅(qū)動(dòng)將不斷放緩，難以繼續(xù)給銅消費(fèi)提供強(qiáng)大助力。10月份工業(yè)增加值在外需驅(qū)動(dòng)下回升，但是伴隨基建投資和地產(chǎn)投資在10月份放緩，冬季制造業(yè)淡季來臨，疊加人民幣升值，制造業(yè)依靠外需驅(qū)動(dòng)的回升勢(shì)頭難以持續(xù)等因素，銅消費(fèi)增速放緩不可避免。

　　第四，供應(yīng)的擴(kuò)張相對(duì)于需求端的擴(kuò)張要快。在海外銅礦擴(kuò)張、加工費(fèi)上揚(yáng)、銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張和廢銅供應(yīng)緊張略有緩解的情況下，11月和12月中國精銅供應(yīng)將遠(yuǎn)超過需求的增速。