朱凱

　　繼此前數(shù)日連續(xù)大跌之后，昨日國債期貨主力合約TF1312漲0.65%，收?qǐng)?bào)92.340元。國債現(xiàn)貨昨日依舊萎靡不振，早盤短暫的下跌受到午后農(nóng)發(fā)債流標(biāo)“刺激”，收益率重回上行通道。截至銀行間市場(chǎng)收盤，剩余期限9.7808年的“13國債18”收益率在4.4%上方，較上一日繼續(xù)走高，相比11月初的4.16%則大幅攀升30余個(gè)基點(diǎn)。

　　不僅是國債，享有國家無風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重待遇的政策性銀行金融債收益率亦不斷上漲。收益率上漲意味持有該券的機(jī)構(gòu)將出現(xiàn)虧損。大智慧(601519,股吧)財(cái)匯數(shù)據(jù)顯示，剩余9.8110年的“13國開40”收益率在5.55%附近，近一周飆升超過40個(gè)基點(diǎn)。

　　此前，誰都不相信國債收益率會(huì)破4.5%或破5%，但現(xiàn)在越來越多的人認(rèn)同了這個(gè)可能性。這是因?yàn)閲鴤?、金融債等利率品種的走勢(shì)已在逐步脫離基本面和資金面的制約，就像一匹脫韁的野馬。

　　“市場(chǎng)預(yù)期沒有改善，相比單純的央行公開市場(chǎng)操作，市場(chǎng)更關(guān)注更高層面的政策定位?！睆V發(fā)銀行資深交易員顏巖表示。

　　上海某貨幣經(jīng)紀(jì)公司人士指出，市場(chǎng)觀望氣氛較濃重，加上臨近年尾的季節(jié)性因素影響，收益率暫時(shí)看不到明確的止升信號(hào)。

　　申銀萬國證券最新的報(bào)告分析了國債收益率無休無止上升的幾個(gè)原因：央行公開市場(chǎng)操作的引導(dǎo)、與其他政府隱性擔(dān)保的低評(píng)級(jí)債券的攀比效應(yīng)以及監(jiān)管層去杠桿和清理同業(yè)的表態(tài)。

　　“前面兩個(gè)都是預(yù)期之中的，第三個(gè)卻是難以預(yù)測(cè)的，對(duì)市場(chǎng)打擊最大?！币晃蝗藤Y管固定收益投資經(jīng)理對(duì)此評(píng)價(jià)道。

　　央行公開市場(chǎng)的“時(shí)停時(shí)做”，在某種程度上引導(dǎo)了市場(chǎng)預(yù)期。按照三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告“保持定力精準(zhǔn)發(fā)力，把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)”的表述，其實(shí)在暗示對(duì)通脹的擔(dān)憂。

　　繼上周四逆回購再度暫停之后，昨日央行重啟了7天期逆回購操作，但規(guī)?？s減為90億元。利率4.10%則持平未變。受到央行再度注資影響，昨日銀行間市場(chǎng)回購利率全線下滑，隔夜價(jià)格回落28個(gè)基點(diǎn)至3.3429%，7天價(jià)格回落22個(gè)基點(diǎn)至3.5989%，均較10月末出現(xiàn)130余個(gè)基點(diǎn)的下跌。但盡管如此，資金面的緊平衡格局并沒有改變。

　　針對(duì)申萬報(bào)告提到的第二個(gè)原因，東方證券一位宏觀分析人士告訴，國債等利率債券具有國家信用擔(dān)保，是標(biāo)準(zhǔn)的金邊債券。但其他高收益信用債的“違約風(fēng)險(xiǎn)”一直受到政府的隱性擔(dān)保而遲遲沒有露面，市場(chǎng)定價(jià)體系不夠完善，這對(duì)國債、金融債形成了擠壓，也就是申萬認(rèn)為的攀比效應(yīng)。

　　“市場(chǎng)對(duì)國債等提出更高的收益率要求，客觀上造成了這種悲觀情緒的蔓延。而去杠桿基調(diào)延續(xù)了大半年，銀監(jiān)會(huì)又表示要清理同業(yè)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)的最后一塊"樂土"形勢(shì)也岌岌可危?！痹撊耸勘硎?。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在報(bào)告中指出，銀行機(jī)構(gòu)10月份大幅壓縮了同業(yè)業(yè)務(wù)，其原因在于銀行同業(yè)資產(chǎn)最終會(huì)通過影子銀行轉(zhuǎn)化為企業(yè)資金，也包括地方融資平臺(tái)及房地產(chǎn)市場(chǎng)等。而這其中的期限錯(cuò)配容易導(dǎo)致相關(guān)行為對(duì)短期資金利率極為敏感。10月份銀行間資金利率上升，正是央行價(jià)格調(diào)控機(jī)制的一種反映。