羅文輝

　　[ 在我國以銀行、信托、保險(xiǎn)（放心保）、證券、基金、期貨為主體構(gòu)成的金融機(jī)構(gòu)體系中，期貨業(yè)一直名列末位。而在發(fā)達(dá)國家，期貨業(yè)被歸為最核心的資本市場(chǎng)，如期貨的高效定價(jià)功能，早已成為美國搶占能源、外匯等“戰(zhàn)略高地”定價(jià)權(quán)制高點(diǎn)進(jìn)而在全球呼風(fēng)喚雨的利器 ]

　　上周五即11月8日雞蛋期貨在大連商品交易所掛牌后，今年以來國內(nèi)四大期貨交易所新上市品種達(dá)到6個(gè)，逼近前三年總共上市8個(gè)新品種的水平。而今年僅前8個(gè)月國內(nèi)期貨市場(chǎng)總的成交額就達(dá)到186萬億元（按單邊計(jì)），超過去年創(chuàng)歷史新高年度成交額紀(jì)錄。

　　不過，據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，今年上半年全國159家期貨公司在凈資本同比增長(zhǎng)18.39%的同時(shí)，凈利潤(rùn)卻同比下滑39.10%，年化凈資產(chǎn)收益率僅5.41%，跌至近五年來的低位。另外，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入仍占營業(yè)收入七成的國內(nèi)期貨公司，今年上半年萬分之0.223的手續(xù)費(fèi)率水平不及去年同期的一半，創(chuàng)下歷史新低。

　　作為衍生品市場(chǎng)體系乃至整個(gè)市場(chǎng)體系中的核心部件，國內(nèi)期貨市場(chǎng)近十年的持續(xù)繁榮，卻掩蓋不了期貨業(yè)自我造血功能日益衰弱的尷尬處境。

　　正當(dāng)人們對(duì)于開放倒逼改革并催生出新的政策紅利的討論日益升溫之時(shí)，如何建設(shè)創(chuàng)新型多層次衍生品市場(chǎng)體系，期貨業(yè)能否迎來新生，同樣是一些業(yè)內(nèi)專家、學(xué)者們正在思考的前沿話題。

　　十年“期貨紅利”

　　三十多年的改革開放，中國經(jīng)歷了自上世紀(jì)80年代農(nóng)村承包責(zé)任制、90年代公司股份制、本世紀(jì)初加入WTO等系列標(biāo)志性事件，鑄就了當(dāng)前的全球第二大經(jīng)濟(jì)體。

　　在以銀行、保險(xiǎn)、信托、證券、基金、期貨為主體構(gòu)成的金融機(jī)構(gòu)體系中，體量不大但“能量巨大”的期貨業(yè)一直名列末位。而在國外，期貨業(yè)被歸為最核心的資本市場(chǎng)。比如期貨的高效定價(jià)功能，早已成為美國搶占能源、外匯等“戰(zhàn)略高地”定價(jià)權(quán)制高點(diǎn)進(jìn)而在全球呼風(fēng)喚雨的利器。即將完成的期貨交易所ICE（洲際交易所）對(duì)老牌證券交易所NYSE Euronex的收購，也足以體現(xiàn)“高精尖”的期貨市場(chǎng)高出其他資本市場(chǎng)的核心地位。

　　其實(shí)，僅有二十多年發(fā)展歷史并在前十年一直背負(fù)“壞孩子”、“野孩子”罵名的中國期貨市場(chǎng)，也只是在本世紀(jì)初才開始在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮出正能量。

　　源于初級(jí)農(nóng)工業(yè)產(chǎn)品套期保值、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)需要的中國期貨市場(chǎng)，在上世紀(jì)末因法律法規(guī)不健全，加之草莽式“莊家”橫行，確實(shí)很難發(fā)揮出其應(yīng)有的功能。早期曾懷抱理想的期貨市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)者及各類風(fēng)云人物，如今也大多湮滅于歷史車輪滾過的煙塵中。

　　在本世紀(jì)初我國加入WTO之后，伴隨著各類規(guī)章制度的健全及大宗商品“十年牛市”的到來，國內(nèi)期貨市場(chǎng)迎來“黃金十年”。在為?、鋁等行業(yè)保駕護(hù)航的同時(shí)，我國國民經(jīng)濟(jì)近十年來的快速增長(zhǎng)也悄然享受著“期貨紅利”。

　　“節(jié)約經(jīng)濟(jì)”下的期貨紅利

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教授、也是我國期貨市場(chǎng)早期實(shí)踐者的朱國華，在今年國慶節(jié)期間與長(zhǎng)聊時(shí)，就曾提出表面上并不直接創(chuàng)造價(jià)值的期貨市場(chǎng)其實(shí)是一種更高效的“節(jié)約經(jīng)濟(jì)”的觀點(diǎn)。

　　過去大宗商品的交易依賴若干大貿(mào)易商的報(bào)價(jià)，有效的運(yùn)輸及倉儲(chǔ)配置則可節(jié)省物流成本。而當(dāng)高效且透明的期貨價(jià)格成為權(quán)威性基準(zhǔn)價(jià)格時(shí)，貿(mào)易模式便“異化”為“期貨+現(xiàn)貨升貼水”的點(diǎn)價(jià)模式，同時(shí)高庫存成本的現(xiàn)貨囤積也轉(zhuǎn)為較低管理成本的期貨“軟儲(chǔ)備”。

　　況且，作為“試錯(cuò)經(jīng)濟(jì)”的期貨，在未交割時(shí)僅涉及貨幣性質(zhì)的試錯(cuò)，也避免了土地、廠房、機(jī)器等固定資產(chǎn)試錯(cuò)性投資時(shí)的浪費(fèi)。

　　期貨市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的美國，能夠在2008年金融危機(jī)后迅速恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，應(yīng)與其以期貨為代表的多層次衍生品市場(chǎng)大大縮短了過去庫存周期、固定資產(chǎn)投資周期等中短期經(jīng)濟(jì)周期試錯(cuò)中的調(diào)整周期有關(guān)。

　　傳統(tǒng)的期貨經(jīng)濟(jì)理論還認(rèn)為，在一個(gè)交投活躍的期貨市場(chǎng)上，眾多投機(jī)者的參與分擔(dān)了套保交易者的初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、終端需求風(fēng)險(xiǎn)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更平穩(wěn)的同時(shí)，也大大節(jié)約了套保者的交易成本。

　　期貨紅利還有三十年？

　　然而，隨著十年大宗商品牛市的式微，我國還能享受“期貨紅利”多久？

　　朱國華認(rèn)為，如能在多層次衍生品市場(chǎng)體系的完善和創(chuàng)新上取得突破，我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還可享受“期貨紅利”三十年。

　　場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的期貨僅是金字塔形衍生品市場(chǎng)體系中最頂層的那部分，但監(jiān)管部門對(duì)最富創(chuàng)新性的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)一直持謹(jǐn)慎態(tài)度，以至在地方“平臺(tái)經(jīng)濟(jì)熱”中涌現(xiàn)出的各類大宗商品電子交易市場(chǎng)均遭打壓。

　　證監(jiān)會(huì)研究中心研究員黃運(yùn)成日前在參加“首屆自貿(mào)區(qū)與大宗商品高峰論壇暨2013（第四屆）大宗商品交易市場(chǎng)發(fā)展論壇”時(shí)就指出，場(chǎng)外市場(chǎng)的做市商模式、電子平臺(tái)集中撮合模式以及分散交易等發(fā)展模式仍然在探索中，但“我們要更加寬容，增加對(duì)商品市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)的容忍度”。他以美國的“黃石公園效應(yīng)”為例，如果經(jīng)常有小火災(zāi)發(fā)生，發(fā)生大火災(zāi)的概率就會(huì)大大降低。

　　黃運(yùn)成還介紹，在美國上市的1808個(gè)商品期貨合約中區(qū)域性合約占到92%，而總共僅有30多個(gè)上市期貨合約的我國也應(yīng)該朝多產(chǎn)業(yè)鏈的方向發(fā)展。

　　而業(yè)內(nèi)詬病最多的還是國內(nèi)期貨市場(chǎng)仍無處不在的管制影子。包括期貨交易所設(shè)立的“壟斷”，會(huì)員無權(quán)分享期貨交易所營業(yè)利潤(rùn)的安排，甚至期貨交易所也無自主上市新品種的權(quán)利。

　　而行政管制的弱化甚至逐步消除，或?qū)⑨尫懦鰺o窮的“期貨紅利”。自我造血功能不強(qiáng)的期貨公司，期待著IPO上市、統(tǒng)一結(jié)算制度的建立、境外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的開放，甚至允許銀行直接控股期貨公司以增強(qiáng)其資本實(shí)力。只有期貨整個(gè)行業(yè)強(qiáng)大了，“期貨紅利”才能有效釋放。