理財周報 黃杰

　　也許在明年的某個時候，中國內(nèi)地的股指期權(quán)交易就會正式啟動。

　　雖然與它類似的衍生產(chǎn)品股指期貨，從仿真交易到正式交易大約用了三年半的時間。但不少接受理財周報采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，股指期權(quán)正式交易的“操練期”將大大縮短。

　　這是因為，某種程度上，不論是做市商，還是投資者，都在股指期貨上得到了歷練。

　　11月8日，中國金融交易所正式啟動了滬深300股指期權(quán)合約仿真交易，共有25家會員參與，同時，中金所還組織了期貨公司進行期權(quán)業(yè)務(wù)培訓(xùn)。

　　從首日的交易情況來看，交易市場平穩(wěn)有序，技術(shù)系統(tǒng)運轉(zhuǎn)正常，市場參與度也較為理性。當日參與股指期權(quán)仿真交易的法人和自然人賬戶共有190個，完成委托52015筆，成交11345筆，全天共成交103355手。

　　事實上，股指期權(quán)自1983年在芝加哥期權(quán)交易所誕生后，至今已有30年的發(fā)展歷程。而在國際市場上，股指期權(quán)的交易量約占全球衍生品交易總量的四分之一。市場人士分析認為，期權(quán)產(chǎn)品在國內(nèi)有望超越期貨成為第一大衍生品交易品種，而此番開展的仿真交易的拉開，也意味著股指期權(quán)距離正式上線已然不遠。

　　對于投資者而言，期貨市場在進入下半年以來可謂好戲連臺，先是停滯18年的國債期貨重啟，隨后鐵礦石、瀝青等一批新品的上市，進一步助推了金融衍生品交易的火爆。但無論是對于市場和投資者而言，真正如興奮劑一般的創(chuàng)新，實際上也僅有11月8日的股指期權(quán)仿真交易的開啟。

　　與股指期貨和其他衍生品交易不同，股指期權(quán)具有非線性、結(jié)構(gòu)性組合的特征，買賣雙方交易細節(jié)、收益和風險設(shè)計等，對于國內(nèi)投資者而言，都是全新的投資渠道和方式，所以本期財富管理將從股指期權(quán)的特性入手，探討其操作方法和獲利技巧。

　　股指期權(quán)：全球最大衍生品，火爆超股指期貨

　　“股指期權(quán)開放后，肯定會吸引大批的投資者，它的火爆性甚至會超過股指期貨?！県ttp://futures.hexun.com/changjiang/index.html首席經(jīng)濟學(xué)家劉仲元告訴理財周報。

　　根據(jù)期貨市場人士的介紹，關(guān)于開放股指期權(quán)交易的討論早在郭樹清執(zhí)掌證監(jiān)會時就已開始，冠通期貨前總經(jīng)理劉小紅表示，很多期貨公司在一年前就開始做股指期權(quán)交易的準備，不少積極的公司還已經(jīng)成立相應(yīng)的期權(quán)交易部，以期應(yīng)對可能到來的交易熱潮，由于國內(nèi)尚未開放股指期權(quán)，期貨公司先期的準備傾向于向海外成熟市場取經(jīng)，如永安期貨、浙商期貨等公司，在早些時候已派駐相關(guān)人員專程赴芝加哥學(xué)習期權(quán)操作技巧，而其他一些公司也邀請了國外相關(guān)期貨專家，開展講座培訓(xùn)等。

　　機構(gòu)投資者摩拳擦掌，中國金融交易所也正式為其敲響戰(zhàn)鼓，11月8日，中金所在其官網(wǎng)掛出了《關(guān)于滬深300股指期權(quán)合約仿真交易有關(guān)事項的通知》，《通知》規(guī)定，滬深300股指期權(quán)合約仿真交易自2013年11月8日開始，首批交易的合約月份為2013年12月、2014年1月、2014年2月、2014年3月和2014年6月。

　　同時，中金所還以11月7日當日滬深300指數(shù)收盤價2340.55點為基準，規(guī)定了當月和下2個月股指期權(quán)的平值期權(quán)執(zhí)行價格為2350點，平值期權(quán)合約上下各掛出3個合約，季月合約滬深300股指期權(quán)的平值期權(quán)執(zhí)行價格為2300點，平值期權(quán)合約上下各掛出2個合約，共計62個合約。

　　事實上，與國內(nèi)剛進行試點不同，股指期權(quán)在全球市場已經(jīng)擁有長達30年的發(fā)展歷程。股指期權(quán)于1983年在芝加哥期權(quán)交易所誕生，是全球衍生品市場中舉足輕重的交易產(chǎn)品，其交易量約占全球衍生品交易總量的四分之一。

　　劉小紅介紹，韓國和中國臺灣在引進股指期權(quán)后，市場投資熱情高漲，而針對股指期權(quán)的特性，它具備了賣方盈利有限、風險無限，但買方風險有限，利潤無限的特點，預(yù)計在正式開放后，將吸引國內(nèi)大批機構(gòu)投資者和個人投資者的青睞。劉仲元更是表示，股指期權(quán)在開放后，勢必將超越股指期貨，成為國內(nèi)第一大金融衍生交易產(chǎn)品。

　　股指期權(quán)最大益處：

　　風險有限，獲利無限

　　盡管股指期權(quán)與股指期貨有著相當緊密的聯(lián)系，但兩者在交易方式、權(quán)利義務(wù)以及盈虧空間上存在較大的區(qū)別。根據(jù)中金所公布的交易規(guī)則，股指期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標的指數(shù)的標準化合約。

　　實際操作而言，期權(quán)買方在購入時需付給賣方一筆期權(quán)費，即權(quán)利金，賣方在收取權(quán)利金后，在合約規(guī)定時間，只要賣方要求行權(quán)，賣方必須無條件履行合約規(guī)定義務(wù)，也就意味著，對于賣方而言，期權(quán)合約只規(guī)定了其必須履行的義務(wù)，而未賦予其任何權(quán)利。

　　這一權(quán)利義務(wù)不對稱的設(shè)計亦是期權(quán)與期貨的主要區(qū)別。此外，相對于股指期貨占用資金大而言，股指期權(quán)交易賣方的資金占用較低，可作為規(guī)避風險的投資工具。在收益獲取上，期貨交易雙方需承擔對等的虧盈風險，“期權(quán)交易中，買方風險有限，收益無限，賣方收益有限，風險無限。”劉小紅介紹，在這一過程中，買方所承擔的風險即是損失權(quán)利金的風險，其盈利可能無限放大，但賣方則僅享有權(quán)利金收益，其潛在的收益風險較大。

　　“兩者的差別比較大，之前所有的期貨產(chǎn)品都是線性的，僅有輸贏兩種關(guān)系，而期權(quán)最大的特征是非線性的，輸贏結(jié)構(gòu)是不對稱的。”劉仲元告訴。他進一步解釋道，期權(quán)最初的含義是保險（放心保），無論是賣看漲期權(quán)抑或看跌期權(quán)，實際上就等于買了一份保險，如果合約期內(nèi)未能達到執(zhí)行價格，投資者的最大損失就是保險金。

　　而股指期貨則不同，當股指下跌的時候，投資者可能爆倉，不僅損失本金可能還要追加保證金。在收益和風險的區(qū)別上，劉仲元舉例介紹，如投資者在指數(shù)2200點時，買入看漲期權(quán)，其中執(zhí)行價格為2300點，如果合約期內(nèi)股指沒漲至2300點，那么投資者的全部損失就是支付的權(quán)利金，相反，如果超越了2300點，當然指數(shù)并無上限，所以獲利也是無限的。

　　此外，對于期權(quán)交易的權(quán)利金定價問題，劉仲元透露，權(quán)利金的定價完全由買賣雙方競價完成，但具體價格波動需參照市場預(yù)期和執(zhí)行價格與股指的間距。具體而言，如市場在看跌的情況下，買方買入看漲期權(quán)，那么他所付出的權(quán)利金會相對小些，反之亦然。

　　與股指期權(quán)相同的是，股指期貨在正式開放前也歷經(jīng)了一年多的仿真交易。而對于仿真交易與實際的股指期權(quán)交易的區(qū)別，劉仲元認為，目前仿真交易是參照國外經(jīng)驗設(shè)計的，在仿真操作中，如果一些細節(jié)不適合國情，將會做出相應(yīng)修改，從而制定出一個更契合實際的交易制度。

　　股指期權(quán)四大操作手法：投機、對沖、套利、策略組合

　　正如前文所述，股指期權(quán)具有權(quán)利義務(wù)、收益風險不對等的特性，劉仲元將其概括為股指期權(quán)的非線性特征，并稱其為結(jié)構(gòu)性投資工具，所以相對于股票、期貨等投資方式而言，股指期權(quán)具備更大的操作靈活性。

　　一般而言，根據(jù)已有的國際操作經(jīng)驗，股指期權(quán)的基本操作思路主要有套期保值，套利和投機三類。在套期保值中，投資者根據(jù)現(xiàn)貨頭寸，反向建立股指期權(quán)頭寸，期權(quán)與現(xiàn)貨的組合頭寸盡量保持市場中性，也即是傳統(tǒng)意義中的對沖；在套利操作中，期權(quán)、期貨、現(xiàn)貨之間具備價格偏離關(guān)系時，即存在一定的套利空間；而投機交易則主要基于投資者對于市場走勢的判斷，買入或賣出股指期權(quán)。

　　因為其非線性和結(jié)構(gòu)化的特點，劉仲元將股指期權(quán)的主要操作手法分為四類，即投機、對沖、套利和策略組合。劉仲元認為，如何操作股指期權(quán)，需要看使用工具人的目的為何種，相對于股指期貨而言，股指期權(quán)的操作范圍和操作方式更為豐富和廣泛。

　　首先，對于投機操作而言，投資者需要對后市行情有具體的判斷，選擇買入看漲期權(quán)或看跌期權(quán)。如果投資者做對行情，那么股指期權(quán)的獲利比例，將遠高于股指期貨，也就意味著更高的杠桿率。一個比較是，當投資者買入現(xiàn)貨時，需要付出100%的資金，買入期貨可能需要百分之十幾的資金，而買入期權(quán)則只需要付出一定的權(quán)利金，而當投資者做對行情時，獲得的收益與投資期貨的收益是一致的，但與成本相比，期權(quán)的杠桿率要更高。

　　其次，在對沖方面，對于擁有大量股票的機構(gòu)投資者而言，其最大的風險來自于股指下跌造成的市值損失。當擁有股指期權(quán)時，在行情不佳時，投資者可以選擇買入看跌期權(quán)，當股指出現(xiàn)實質(zhì)下跌時，期權(quán)的獲利與股票市值的損失就形成了對沖。

　　反之看漲時亦能形成對沖，而期權(quán)所獲得的收益是無限的，這部分收益能較好的抵御市值下降的風險。

　　在套利方面，在此前的股指期貨交易中，期貨與現(xiàn)貨實際上是同一產(chǎn)品在兩個市場交易，原理來看兩者價格應(yīng)當一致，但實際上兩者存在價格差距，這就存在了套利空間。當股指期權(quán)出現(xiàn)后，現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)之間就出現(xiàn)了三個不同市場，相應(yīng)也有三個不同的套利空間。而股指期權(quán)又是結(jié)構(gòu)性的，有看漲看跌、和不同的執(zhí)行價格，其衍變的合約多達幾十種，這中間存在更多的套利機會。

　　正是基于股指期權(quán)非線性和結(jié)構(gòu)性的特點，其與股票、掛鉤標的物的理財產(chǎn)品之間最大的不同在于，線性產(chǎn)品是基于賭行情方向，如果標的物上漲就獲利，反之則損失。但在股指期權(quán)中，投資者可以制定更多的策略組合，如用1億元本金購買年收益率5%的理財產(chǎn)品，在本金保值的同時，投資者可以用獲得的500萬利息，同時購買看漲和看跌期權(quán)，如果行情偏向任意一方，獲利都可能將遠高于付出的權(quán)利金。當然，投資者可以根據(jù)自己的風險喜好，制定出更契合實際的策略組合。

　　劉仲元介紹，對于個人投資者而言，股指期權(quán)相較于股指期貨的風險更可控，在合約到期途中，投資者可以根據(jù)行情對資金配置做出調(diào)整，以便將風險降至較低水平。