美國規(guī)范場(chǎng)內(nèi)衍生品交易的法律法規(guī)目前包括不斷修訂的商品交易法、美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）依照母法授權(quán)制定的商品交易規(guī)則、美國期貨協(xié)會(huì)制定的期貨自律規(guī)章和各個(gè)交易所的交易規(guī)則章程，以及近年來改變傳統(tǒng)交易格局的《2000年商品期貨交易現(xiàn)代化法》(CFTMA)和《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》等。

　　2010年以來美國關(guān)于衍生品市場(chǎng)的法律和規(guī)定

　　最新的衍生品市場(chǎng)層次

　　1.指定的合約市場(chǎng)（DCMs，期貨交易所）

　　指定的合約市場(chǎng)是指通過商品期貨交易委員會(huì)注冊(cè)名單的、包括零售客戶在內(nèi)的各種交易者都能參與的、進(jìn)行以各種商品為標(biāo)的物的期貨和期權(quán)合同交易的交易所。商品期貨交易委員會(huì)的職員對(duì)每一個(gè)指定的合約市場(chǎng)是否遵守所要求的核心原則進(jìn)行監(jiān)督審查和審計(jì)。

　　《2000年商品期貨交易現(xiàn)代化法》（CFTMA）頒布之前被指定為合約市場(chǎng)的商會(huì)應(yīng)被認(rèn)為是被指定的合約市場(chǎng)，否則必須向委員會(huì)進(jìn)行申請(qǐng)，達(dá)到指定標(biāo)準(zhǔn)，包括滿足副章特別規(guī)定的一般標(biāo)準(zhǔn)。達(dá)到一定條件的證券交易所也可以被指定為證券期貨商品合約市場(chǎng)，如依據(jù)《1934年證券交易法》第一章5A(a)的規(guī)定注冊(cè)為全國證券協(xié)會(huì)或是一個(gè)可轉(zhuǎn)換交易系統(tǒng)的商會(huì)。

　　CFTMA的第一章對(duì)商會(huì)的定義為：“商會(huì)”一詞指任何有組織的交易所或其他交易機(jī)構(gòu)。此外，指定的合約市場(chǎng)可以通過規(guī)則進(jìn)行的交易內(nèi)容不僅僅局限在傳統(tǒng)的期貨和期權(quán)。該法第5章規(guī)定：商會(huì)可以通過規(guī)則進(jìn)行現(xiàn)金商品有關(guān)的期貨、現(xiàn)貨商品期貨、掉期期貨、授權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移交易和辦事處交易等內(nèi)容的交易。

　　美國商品期貨交易委員會(huì)總共批準(zhǔn)過56個(gè)指定的合約市場(chǎng)，目前仍有18個(gè)在正常運(yùn)營，其他分別處于冬眠、注銷、暫停等狀態(tài)。

　　2.掉期互換實(shí)施設(shè)施（SEFs）

　　2010年《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》（下稱《多-弗法案》）把掉期互換這種傳統(tǒng)的典型場(chǎng)外交易的方式作為加強(qiáng)監(jiān)管的重點(diǎn)。到2013年8月，美國商品期貨交易委員會(huì)已經(jīng)就《多-弗法案》的實(shí)施細(xì)則進(jìn)行了30次公開會(huì)議和23次對(duì)公眾的圓桌會(huì)議，程序仍然沒有最后結(jié)束。

　　《多-弗法案》要求掉期交易必須在指定的合約市場(chǎng)或注冊(cè)的掉期實(shí)施機(jī)構(gòu)執(zhí)行，必須遵守商品期貨交易委員會(huì)起草的2013年5月16日通過的15個(gè)核心原則和其他關(guān)于掉期的規(guī)則，引導(dǎo)和實(shí)施相關(guān)的要求，申請(qǐng)掉期實(shí)施設(shè)施者必須填寫申請(qǐng)表格和回答“掉期實(shí)施設(shè)施經(jīng)營能力技術(shù)問卷”。截至2013年8月25日，共有11個(gè)掉期實(shí)施設(shè)施向商品期貨交易委員會(huì)提出了申請(qǐng)登記。

　　3.豁免市場(chǎng)（EBOTs和ECMs）

　　豁免市場(chǎng)是指符合法律和法規(guī)的豁免要求，全部或大部分免受商品期貨交易委員會(huì)的監(jiān)管?；砻馐袌?chǎng)有兩種，一種是豁免商會(huì)（EBOTs）,交易只能在有合格的商品參與者之間就所選的特定類的商品之間進(jìn)行交易，商品交易法、商品期貨管理委員會(huì)規(guī)則、美國法典、美國聯(lián)邦法典等法律法規(guī)含有具體的要求和條款。另一種是豁免的商業(yè)市場(chǎng)（ECMs），是合格的商業(yè)機(jī)構(gòu)之間就豁免的商品進(jìn)行的貨主與貨主之間的交易，商品交易法、美國法典、商品期貨管理委員會(huì)規(guī)則等都寫有相關(guān)規(guī)范，商品交易法反欺詐和操縱條款下要求，如果該豁免市場(chǎng)進(jìn)行的是具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的交易，該市場(chǎng)必須向公眾公布相關(guān)信息。

　　《多-弗法案》規(guī)定2011年7月16日生效，刪掉允許豁免市場(chǎng)（EBOTs和ECMs）繼續(xù)經(jīng)營的條款。2013年6月17日，商品期貨委員會(huì)發(fā)布13―28通知，允許豁免市場(chǎng)繼續(xù)經(jīng)營到2013年10月2日。

　　豁免市場(chǎng)這個(gè)層次以后可能就在受監(jiān)管的層次上消失了，但是原來存在于這個(gè)層次中的具有“顯著價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能”的大宗產(chǎn)品市場(chǎng)仍然是屬于部分監(jiān)管的范圍。

　　最新的受監(jiān)管的衍生品交易市場(chǎng)層次是指定的合約市場(chǎng)、掉期互換實(shí)施設(shè)施、具有顯著價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的大宗產(chǎn)品電子盤加上完全不受監(jiān)管的那層。需要特別注意的是，衍生品市場(chǎng)的最高層次―指定的合約市場(chǎng)（交易所）可以通過外掛或內(nèi)設(shè)平臺(tái)進(jìn)行所有層次的交易。

　　一些衍生品市場(chǎng)相關(guān)交易組織方面的規(guī)定

　　1.衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)

　　衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)（DCO）是一個(gè)能保證合同、協(xié)議或交易的每一個(gè)條款得到實(shí)施的結(jié)算公司、結(jié)算協(xié)會(huì)、結(jié)算企業(yè)集團(tuán)或類似的組織，為期貨、期權(quán)和掉期互換提供結(jié)算服務(wù)的結(jié)算機(jī)構(gòu)必須遵守美國法典和商品交易法中相關(guān)規(guī)定的核心原則，并向商品交易委員會(huì)登記。這些核心原則包括：有充分的金融、運(yùn)營和管理資源，對(duì)交易參加者和交易產(chǎn)品有適當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)，充分和合適的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，在各種情況下及時(shí)調(diào)整偏差并完成結(jié)算，保護(hù)成員和參加者基金的程序和標(biāo)準(zhǔn)，有效和公平的糾錯(cuò)能力，充分的規(guī)則解決糾紛，向商品期貨管理委員會(huì)報(bào)告經(jīng)營活動(dòng)并接受其監(jiān)管，等等。到2013年8月25日，共有24個(gè)結(jié)算機(jī)構(gòu)向商品期貨管理委員會(huì)申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)注冊(cè)，其中4個(gè)冬眠，2個(gè)暫停，13個(gè)獲得登記，5個(gè)撤銷。

　　2.合格的商業(yè)機(jī)構(gòu)和合格的合同參加者

　　合格的商業(yè)機(jī)構(gòu)（ECE）是經(jīng)商品期貨交易委員會(huì)批準(zhǔn)的有能力參加相關(guān)合同交易和交割，能夠承擔(dān)合同相關(guān)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)或合同參加者，或者對(duì)交易商品的企業(yè)、交易的商品或衍生品的合同和協(xié)議提供風(fēng)險(xiǎn)管理、套期保值、做市商活動(dòng)服務(wù)的商人。

　　合格的合同參加者（ECP）是根據(jù)商品交易法的規(guī)定和擁有的財(cái)產(chǎn)數(shù)量被認(rèn)定為某些合格合同參加者的金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)（放心保）公司、商品基金經(jīng)理等。

　　CFTMA對(duì)此有具體的規(guī)定，比如，總資產(chǎn)超過500萬美元的期貨基金或個(gè)人、總資產(chǎn)超過1000萬美元的公司、多國的或超國家的政府實(shí)體，等等。

　　3.電子交易設(shè)施

　　代替?zhèn)鹘y(tǒng)的交易池通過電子或電子計(jì)算機(jī)系統(tǒng)經(jīng)營交易的設(shè)施，該設(shè)施能保持和自動(dòng)記錄審核交易。CFTMA第一章a(10)規(guī)定的電子交易設(shè)施必備條件為依靠電子或通信網(wǎng)絡(luò)手段經(jīng)營，保持一個(gè)對(duì)出價(jià)、要約及匹配指令或在機(jī)構(gòu)內(nèi)執(zhí)行交易的自動(dòng)審計(jì)測(cè)試機(jī)制。

　　4.商品、例外商品和豁免商品的規(guī)定

　　商品目錄被列在商品交易法第一章a（4），除了不允許進(jìn)行期貨交易的洋蔥和所有的服務(wù)、權(quán)力等的，包括農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)在內(nèi)的允許進(jìn)行期貨交易的商品目錄。

　　例外商品被列在第一章a(13)中，包括利率、匯率、現(xiàn)金證券、股票指數(shù)、信貸風(fēng)險(xiǎn)和措施、事件、事件的范圍和結(jié)果，任何其他商業(yè)或經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)，或價(jià)值的比率、差額、指數(shù)或措施，等等。

　　豁免商品是指非除外商品或農(nóng)產(chǎn)品的商品。

　　美國多層次衍生品市場(chǎng)的變化回顧

　　傳統(tǒng)的兩層結(jié)構(gòu)

　　2000年以前，廣義上來講，衍生品交易分為場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易兩層，場(chǎng)內(nèi)交易也被稱為交易所交易。狹義上來講，在場(chǎng)外交易和交易所交易之間還存在著一種中介性質(zhì)的市場(chǎng)，如，中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)等。各種期貨交易，包括商品期貨、外匯期貨、債券期貨、利率期貨、指數(shù)期貨等都是典型的交易所交易，期權(quán)交易既有場(chǎng)內(nèi)的也有場(chǎng)外的，掉期互換是典型的場(chǎng)外交易。

　　規(guī)范場(chǎng)內(nèi)交易的法律法規(guī)整體來說，法律法規(guī)效力的層次比較分明。場(chǎng)外交易行為的規(guī)范性文件比較紛雜，效力和影響范圍較小，雖然也有行業(yè)規(guī)范，比如，國際掉期協(xié)會(huì)制定的規(guī)范性掉期合同文本，但是因?yàn)榇蟛糠趾贤且粚?duì)一的，一般依照交易雙方的具體合同來決定。大部分場(chǎng)外交易都不受CFTC監(jiān)管，不少場(chǎng)外交易的合法性也受到質(zhì)疑。

　　從兩層到多層的開始

　　1.CFTMA開啟的多層次衍生品市場(chǎng)的概念

　　CFTMA打破了傳統(tǒng)的只有場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易之分的交易市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)，該法第五章把受CFTC監(jiān)管的美國衍生品的交易市場(chǎng)劃分為公認(rèn)的指定合約市場(chǎng)、衍生品交易場(chǎng)所和豁免CFTC監(jiān)管的交易場(chǎng)所三個(gè)交易層次。

　　指定的合約市場(chǎng)和豁免的市場(chǎng)前文已有論述,這里介紹一下第二個(gè)層次―衍生品交易執(zhí)行機(jī)構(gòu)。衍生品交易執(zhí)行機(jī)構(gòu)可以作為指定合約市場(chǎng)的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，也可以是單獨(dú)的機(jī)構(gòu)。根據(jù)第五章（c）副章的規(guī)定進(jìn)行注冊(cè)，注冊(cè)要求的一般標(biāo)準(zhǔn)比指定合約市場(chǎng)少，衍生品交易執(zhí)行機(jī)構(gòu)提出了優(yōu)先商品和合格的交易者的概念，就是在衍生品交易機(jī)構(gòu)由合格的投資者進(jìn)行指定商品的期貨期權(quán)交易方式外的交易，可惜的是這個(gè)概念沒有任何實(shí)際意義，因?yàn)闆]有人向商品期貨交易委員會(huì)申報(bào)成為DTEF，并且也沒有出現(xiàn)在目前官方最新交易市場(chǎng)組織層次的名單上。

　　2.CFTMA的功與過

　　CFTMA推出的目的是為了扭轉(zhuǎn)20世紀(jì)90年代美國金融衍生品交易量減少的局面，增加美國金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的競(jìng)爭地位，該法擴(kuò)大了市場(chǎng)參與者的范圍，增加了可以交易的品種，減少了對(duì)期貨交易所或相關(guān)機(jī)關(guān)的不當(dāng)限制，為電子交易平臺(tái)的搭建以及部分場(chǎng)外衍生品的交易和場(chǎng)外衍生品的結(jié)算機(jī)構(gòu)明確了法律地位。

　　從結(jié)果來看，該法對(duì)電子交易平臺(tái)的一些規(guī)定順應(yīng)了商務(wù)電子化的潮流。美國洲際交易所是這些電子交易平臺(tái)的佼佼者，1998年由7家批發(fā)商建立的電子交易平臺(tái)，目前已經(jīng)成為美國第二大交易所集團(tuán)。不過，從另一個(gè)角度來看，一部分新興的電子交易平臺(tái)向類期貨交易所發(fā)展，并與傳統(tǒng)的交易所展開競(jìng)爭。

　　CFTMA確實(shí)達(dá)到了其立法的主要目的，增加了美國金融衍生品市場(chǎng)的競(jìng)爭力，增加了交易量。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，到2008年6月，場(chǎng)外商品衍生品的名義價(jià)值已經(jīng)超過了13.2萬億美元，接近了美國當(dāng)年的GDP（14.3萬億美元），但是也有人把當(dāng)年的巨量場(chǎng)外衍生品總成交量加上2008年6月的每桶147美元高油價(jià)，與1998年較少的4400億美元場(chǎng)外衍生品交易量加上每桶20美元的較低的油價(jià)相比，認(rèn)為CFTMA是“安然漏洞”。當(dāng)時(shí)的美國時(shí)代周刊把促成CFTMA的菲爾?格蘭姆選為金融危機(jī)的十大罪人之一，認(rèn)為該法案使得信用違約互換免受監(jiān)管。

　　無論如何，CFTMA 和《多-弗法案》都是美國衍生品交易法律法規(guī)中順應(yīng)時(shí)代潮流變化而改變，產(chǎn)生重大交易結(jié)構(gòu)變化的，以積極作用為主的法律。