王學(xué)勤

　　近年來(lái)，為應(yīng)對(duì)商品期貨市場(chǎng)發(fā)生的各類異常情況，洲際交易所（ICE）修訂、制定并實(shí)施了主要包括“價(jià)格尖峰”和“差錯(cuò)交易”在內(nèi)的市場(chǎng)異動(dòng)處理規(guī)定，形成了商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控新體系。在全球商品市場(chǎng)波動(dòng)加大的趨勢(shì)下，研究和借鑒境外交易所關(guān)于市場(chǎng)異動(dòng)處理尤其是“差錯(cuò)交易”處理規(guī)定，對(duì)防控過(guò)度投機(jī)、市場(chǎng)操縱以及類似“8?16事件”光大證券(601788,股吧)在股票ETF及股指期貨上的異常交易發(fā)生具有重要意義。

　　ICE如何處理“差錯(cuò)交易”

　　一、“差錯(cuò)交易”規(guī)定的主要內(nèi)容

　　“價(jià)格尖峰”是市場(chǎng)價(jià)格無(wú)正常理由劇烈波動(dòng)，而差錯(cuò)交易“新規(guī)”則是因交易者技術(shù)操作失誤發(fā)生的交易，存在造成市場(chǎng)價(jià)格突然變化的可能性。為了區(qū)分“價(jià)格尖峰”與“差錯(cuò)交易”，ICE進(jìn)一步完善了差錯(cuò)交易的規(guī)定。差錯(cuò)交易“新規(guī)”主要由“固定價(jià)格”、“合理性限額”以及“無(wú)撤銷區(qū)間”構(gòu)成。

　　1.固定價(jià)格?！肮潭▋r(jià)格”由交易所根據(jù)近月合約確定。交易所確定的“固定價(jià)格”可以是前一天的結(jié)算價(jià)、開(kāi)盤(pán)配對(duì)期間的開(kāi)盤(pán)價(jià)或是最后成交價(jià)。然而，當(dāng)最近月份合約接近到期日時(shí)，“固定價(jià)格”將基于持倉(cāng)合約最多的交割月確定。至于“固定價(jià)格”何時(shí)以未平倉(cāng)合約最多的交割月為準(zhǔn)應(yīng)由交易所確定。次月合約及其之后合約的“固定價(jià)格”采用價(jià)差和近月合約的“固定價(jià)格”確定。

　　2.合理性限額。電子交易系統(tǒng)設(shè)置“合理性限額”的目的是防止“胖手指”這類技術(shù)操作的失誤。這是由交易所設(shè)置在“固定價(jià)格”之上（或者之下）的硬性限制規(guī)定?！昂侠硇韵揞~”是指高于或低于一個(gè)交易序列中相關(guān)交割月或到期月最后成交價(jià)的量，或者是指根據(jù)電子交易系統(tǒng)確定的價(jià)格的可變化量。超出“合理性限額”的價(jià)格的訂單不得成交。賣價(jià)高于或者買價(jià)低于“合理性限額”范圍的報(bào)價(jià)是電子交易系統(tǒng)可以接受的報(bào)價(jià)，但卻不能成交，除非市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)之后將此價(jià)格包含在“合理性限額”之內(nèi)。電子交易系統(tǒng)不接受在“合理性限額”之上的買進(jìn)訂單，或者，在“合理性限額”之下的賣出訂單，除非相對(duì)于已經(jīng)進(jìn)入的其他交易訂單，此類訂單能夠在“合理性限額”范圍內(nèi)以更為優(yōu)勢(shì)的價(jià)格成交。

　　3.無(wú)撤銷區(qū)間?！盁o(wú)撤銷區(qū)間”是由交易所確定的一項(xiàng)指標(biāo)。該指標(biāo)是在交易所為每個(gè)合約設(shè)定的、在“固定價(jià)格”上下的一個(gè)參數(shù)范圍。實(shí)際上，“無(wú)撤銷區(qū)間”是指高于或低于每個(gè)交易商品合約“固定價(jià)格”的價(jià)格區(qū)間。在這個(gè)上下范圍內(nèi)，所謂的“差錯(cuò)交易”不可取消。

　　為了維持市場(chǎng)交易者對(duì)成交價(jià)格水平的信心，大部分情況下，在“無(wú)撤銷區(qū)間”范圍內(nèi)進(jìn)行的交易不會(huì)被交易所取消，無(wú)論它們是否最終被認(rèn)定為差錯(cuò)交易。

　　二、“差錯(cuò)交易”的處理規(guī)定

　　在通常情況下，只有在成交價(jià)格不能代表市場(chǎng)價(jià)值的情況下，ICE才調(diào)整或取消交易。如果交易合約數(shù)量出現(xiàn)差錯(cuò)，而交易價(jià)格未發(fā)生錯(cuò)誤的情況下，交易所將不取消交易。至于是否調(diào)整交易價(jià)格，是否取消交易，或者是等待交易，則由交易所決定。

　　而在確定一筆成交價(jià)格是否以沒(méi)有代表性的價(jià)格成交的時(shí)候，主要考慮的因素包括但不限于：（1）同一品種的其他交割月的價(jià)格變動(dòng)情況。（2）現(xiàn)行市場(chǎng)狀況，包括市場(chǎng)活躍度和流動(dòng)性水平。（3）不同報(bào)價(jià)之間，以及報(bào)價(jià)和成交價(jià)格之間的時(shí)間間隔。（4）相關(guān)合約價(jià)格變動(dòng)的信息、在電子交易時(shí)段之前或在電子交易期間，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和相關(guān)新聞的發(fā)布。（5）明顯的差錯(cuò)。（6）是否有跡象表明“差錯(cuò)交易”觸發(fā)了止損訂單,或者導(dǎo)致差價(jià)交易的執(zhí)行。（7）是否另一家市場(chǎng)用戶或客戶以此價(jià)格交易。（8）其他任何交易所認(rèn)為有關(guān)的因素。

　　幾點(diǎn)思考

　　在分析和研究ICE市場(chǎng)異動(dòng)處理規(guī)定的基礎(chǔ)上，我們提出幾點(diǎn)思考。一是“價(jià)格尖峰”規(guī)定有助于日內(nèi)市價(jià)較短時(shí)間內(nèi)平穩(wěn)變化，是防范日內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。二是“差錯(cuò)交易”規(guī)定有助于保護(hù)投資者利益，是風(fēng)險(xiǎn)控制的重要組成部分。三是慎用“取消或調(diào)整價(jià)格”的規(guī)定，避免引發(fā)市場(chǎng)不滿情緒。

　?。ㄗ髡呦掂嵵萆唐方灰姿谪浖把苌费芯克┦浚灰姿邪l(fā)部前負(fù)責(zé)人，原文有所刪減）