形勢：人民幣匯率年內(nèi)多次刷新紀錄，升值趨勢或?qū)⒀永m(xù)

　　今年以來人民幣匯率升勢強勁，并屢破紀錄。中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，11月20日，人民幣對美元匯率中間價報6.1305，較前一交易日上漲12個基點，再創(chuàng)匯改以來新紀錄。

　　市場對人民幣升值預(yù)期不斷加強。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，2013年以來人民幣對美元累計升值幅度達2.53%，其中四季度至今升值0.29%。

　　今年前5個月，人民幣對美元匯率中間價已累計升值1.0954%。其中4月份，人民幣對美元中間價接連9次創(chuàng)新高。只有6月份，人民幣出現(xiàn)貶值。進入7月末，人民幣對美元中間價穩(wěn)定在6.16―6.18的區(qū)間，但即期匯率有走強跡象。8月份，人民幣匯率走高，并不斷創(chuàng)下新高。近期，人民幣對美元升值步伐加快。在10月8日、10月14日、10月18日、10月21日、10月23日、11月14日和11月20日，人民幣對美元匯率中間價都刷新了匯改以來的新高。

　　專家普遍預(yù)測，年底到明年上半年，人民幣依然會升值，但對于升值幅度說法不一。有專業(yè)機構(gòu)人士預(yù)測，今年年底人民幣匯率進“5”將是大概率事件。

　　金融問題專家趙慶明表示，長期來看，在人民幣資本項目可兌換和人民幣匯率市場化完成之前，人民幣未來仍在升值通道中。未來人民幣匯率的升幅取決于三個方面：一是取決于中美經(jīng)濟相對變化；二是中美貨幣政策和貨幣內(nèi)在貶值的速度；三是取決于我國內(nèi)部自身配套改革情況。從目前多方面來測算，人民幣匯率一定程度上還是被低估了，未來仍有一定升值空間。

　　進“5”說也遭到許多專家反對。復(fù)旦大學金融研究院常務(wù)副院長陳學彬表示，年底人民幣進入“5”區(qū)間可能性很小。他說：“按照最新人民幣中間價計算，如果年底要進入5.9999區(qū)間內(nèi)，那意味著短短1個多月時間里要人民幣迅速升值2%，如此劇烈的升值可能性有多大？”

　　暨南大學國際商學院副院長孫華妤表示，預(yù)計人民幣在年底會繼續(xù)升值，但在可控范圍內(nèi)，幅度不會太大。因為我國是有管理匯率制度的，今年不會進”5”。但如果目前這種趨勢沒有改變，明年有進”5”的可能。孫華妤分析說，明年人民幣也有貶值的可能，如果美國退出QE，或中國的貨幣政策有調(diào)整，能促進資本外流，人民幣匯率就有可能貶值。

　　交行金融研究中心高級研究員鄂永健表示，中國目前偏重經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟增速并不會太高，人民幣的升值不利于出口，也不利于穩(wěn)增長。一旦美國經(jīng)濟復(fù)蘇，人民幣持續(xù)升值的情況就可能改變。

　　專家指出，總體上看，人民幣匯率在經(jīng)過多年升值后，正在逐漸接近均衡匯率水平，在上升趨勢下，雙向波動日漸明顯。

　　原因：多重因素促成人民幣升值壓力增大

　　近期，在跨境資金的加速流入、中國經(jīng)濟總體企穩(wěn)回升勢頭明顯等因素的共同作用之下，人民幣匯率保持著強勁的升值態(tài)勢。尤其在10月份外貿(mào)順差大幅增加的背景下，人民幣匯率升值壓力是有增無減。與此同時，離岸市場人民幣兌美元無本金交割遠期(NDF)近期升值較即期市場價格明顯更快，也從另一個側(cè)面佐證了人民幣升值預(yù)期強勁。

　　海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，10月份貿(mào)易順差大幅增長至311億美元，是上月的兩倍。對此，澳新銀行發(fā)表的報告顯示，穩(wěn)定的人民幣升值趨勢，以及較高的利率仍然在吸引大量的資金流入境內(nèi)市場，也造成了人民幣升值預(yù)期的進一步上升。

　　孫華妤分析認為，從金融市場看，匯率走勢受金融市場的影響，美國一直延遲退出QE，估計明年下半年才有可能退。因為未來的美聯(lián)儲主席支持寬松貨幣政策，同時美國經(jīng)濟增長比預(yù)期弱，失業(yè)率仍很高，在通脹率不高的情況下，美國很可能繼續(xù)保持QE，不會過早退出。受此影響，以及中國經(jīng)濟狀況比歐美強，這兩個因素使大量國際資金持續(xù)流入中國，其中既有直接投資，也有短期資本，造成中國金融市場上資金流出少，外匯供給多，迫使人民幣匯率上升。

　　鄂永健表示，歐、美、日等儲蓄基本是零利率，也就是貨幣極度寬松，相比之下，中國的存款利率是最高的，而且中國經(jīng)濟向好，中國國內(nèi)很多資產(chǎn)的投資收益都比較高，這些因素吸引外資持續(xù)流入，從而助推人民幣不斷升值。

　　中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員黃志龍認為，隨著新一輪改革的啟動，中國經(jīng)濟的生產(chǎn)效力可能會進一步提升。匯率是體現(xiàn)國家生產(chǎn)效力提升最直接的指標，所以人民幣升值的長期趨勢可能會繼續(xù)存在。

　　影響：推進人民幣國際化、加快外貿(mào)增長方式轉(zhuǎn)變、削弱傳統(tǒng)出口行業(yè)競爭力

　　中國銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟顧問付鵬(,)表示，人民幣升值加速有利于推動人民幣國際化進程，對內(nèi)則有利于刺激消費。

　　面對人民幣升值的強勁，市場也對因此而造成的出口行業(yè)競爭力下降的問題表示了擔憂。杭州海關(guān)統(tǒng)計處科長葛一波近期表示，人民幣升值，傳統(tǒng)勞動密集型企業(yè)是重災(zāi)區(qū)，價格優(yōu)勢削弱對出口產(chǎn)生了很重的壓力。

　　對此，付鵬認為，我國經(jīng)濟此輪轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)其中一個重要的內(nèi)容就是轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式，使我國出口能夠從規(guī)模擴張向質(zhì)量效益提高轉(zhuǎn)變、從成本和價格優(yōu)勢向綜合競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)變。通過匯率市場化改革來加快對出口貿(mào)易的轉(zhuǎn)型升級，人民幣升值在一定程度上能倒逼出口企業(yè)進行轉(zhuǎn)型升級，因此，人民幣一定程度上的升值對外貿(mào)并無大礙。

　　中國人民銀行副行長胡曉煉指出，匯率逐步向均衡水平靠近和浮動，能夠促使企業(yè)減少對低要素價格的依賴，提高技術(shù)水平和核心競爭力，增強實體經(jīng)濟應(yīng)對外部變化的彈性。

　　對策：完善人民幣匯率形成機制，擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，鼓勵民間資本“走出去”

　　日前公布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》）明確表示要完善人民幣匯率形成機制，加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。

　　中國人民銀行行長周小川在關(guān)于《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》的輔導讀本中表示，要根據(jù)外匯市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢，有序擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。進一步發(fā)揮市場匯率的作用，央行基本退出常態(tài)式外匯市場干預(yù)，建立以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度。

　　關(guān)于資本項目可兌換的問題， 周小川提出，應(yīng)進一步擴大合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）和合格境外機構(gòu)投資者（QFII）主體資格，增加投資額度。條件成熟時，取消合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、合格境外機構(gòu)投資者的資格和額度審批，將相關(guān)投資便利擴大到境內(nèi)外所有合法機構(gòu)。研究建立境內(nèi)外股市的互聯(lián)互通機制，逐步允許符合條件的境外公司在境內(nèi)資本市場發(fā)行股票，拓寬居民投資渠道。在建立相關(guān)管理制度的前提下，放寬境外機構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券資格限制。有序提升個人資本項目交易可兌換程度，進一步提高直接投資、直接投資清盤和信貸等的可兌換便利化程度，在有管理的前提下推進衍生金融工具交易可兌換。

　　胡曉煉表示，在資源配置過程中，推進利率和匯率市場化改革，是實現(xiàn)金融資源最優(yōu)配置的必要條件。胡曉煉指出，從宏觀層面上看，匯率改革對國際收支趨向平衡發(fā)揮著相應(yīng)的作用，而國際收支達到基本平衡的狀態(tài)，也反映了資源在最優(yōu)配置中達到比較理想的狀態(tài)。胡曉煉認為，目前人民幣匯率浮動彈性正不斷增強，匯率形成機制的靈活性也在不斷提高，未來會進一步擴展外匯市場的廣度和深度，增強人民幣匯率雙向波動的彈性。

　　有分析認為，央行應(yīng)該采取實際行動鼓勵民間資本流出，并真正鼓勵人民幣匯率的雙向波動，否則在資本賬戶逐步開放的狀況下，中國將面臨更大的升值和資本流入的壓力。

　　興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟學家魯政委表示，當前人民幣匯率已被嚴重高估，為了擺脫國外方面無理由的壓力，我國應(yīng)盡快擴大人民幣兌美元雙邊波動的浮動區(qū)間，使得人民幣中間價真正反映市場供需情況。

　　魯政委認為，人民幣的加速升值導致市場積極結(jié)匯，進而促進外匯儲備的進一步增加，最后導致人民幣的升值，為了擺脫這種惡性循環(huán)以及上述國外的無理由壓力，我國應(yīng)進一步擴大人民幣兌美元的波動浮動區(qū)間，讓人民幣呈現(xiàn)雙向波動的態(tài)勢，加大市場有關(guān)人民幣走勢分歧，促進市場的購匯，培養(yǎng)避險市場，也進一步加速我國藏匯于民的進程。魯政委建議，為了彌補上半年人民幣升值對我國尤其是制造業(yè)帶來的損失，未來應(yīng)將人民幣兌美元波幅直接擴大至2.5%～3%。

　　魯政委表示，雖然單從文字上看，《決定》對人民幣匯率沒有太多新的表述，但是《決定》的其他方面有對匯率產(chǎn)生影響的部分，包括加快人民幣資本項目可兌換、中國發(fā)展開放型經(jīng)濟、有序的自由流動、深度融合等等，這些都對人民幣匯率形成機制產(chǎn)生重要影響。

　　吉林大學副教授劉柏表示，為了保持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長和增強對抗外部危機的能力，人民幣必須進行市場化的改革。這種市場化的進程應(yīng)該是漸進和有序的。

　　中國銀行(601988,股吧)國際金融研究所研究員李佩珈認同匯率改革將倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的論斷，但認為企業(yè)也將面臨更多風險。她指出，確立更加市場化和富有彈性的匯率形成機制，將促進國際收支平衡，加快人民幣國際化。但同時也會使一些技術(shù)含量較低的外向型企業(yè)受到更多沖擊，資本流動可能進一步加劇，并且不排除資本大幅加速外流對中國經(jīng)濟造成沖擊。

　　李佩珈認為，匯率市場化步伐加快會使人民幣匯率波幅進一步擴大，這意味著企業(yè)將面臨更大的匯率風險。對企業(yè)而言，必須由以前主要考慮人民幣匯率單邊升值風險轉(zhuǎn)變?yōu)閷ι?、貶值兩個方向的風險進行規(guī)避，同時企業(yè)將對銀行各類匯率避險工具提出更多需求，促使銀行不斷創(chuàng)新和擴容避險工具。

　　結(jié)語：完善人民幣匯率形成機制將融入漸進式改革

　　一些學者認為，《決定》中提到的“加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”，還有利率市場化的改革等內(nèi)容，將對人民幣匯率形成機制產(chǎn)生重要影響，人民幣匯率市場化改革也將相攜而行。但也有人認為，中國的匯率市場化改革將緩步推進，目前看來可能沒有利率市場化那么快了。招商銀行(600036,股吧)高級金融分析師劉東亮稱，從《決定》來看，匯率市場化尚不是近期急需解決的問題，人民幣匯率市場化仍將有漫長的發(fā)展過程，在2020年之前不會實現(xiàn)完全的人民幣匯率市場化，自由浮動的匯率制仍很遙遠。

　　中國人民銀行近日發(fā)布的金融運行報告則顯示，最近中國外匯流入壓力明顯增大；且預(yù)計未來數(shù)月，外匯資金流入壓力加大的趨勢不會改變，人民幣匯率升值壓力依然存在。

　　對于匯率形成機制的改革，正如人民銀行所言：“我國的立場一直十分明確，人民幣匯率形成機制改革是我國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求，不管是否有外界壓力，我國都會進行改革，同時也不會屈從于外界壓力，在對我國不利的情況下進行改革。”