期權(quán)策略

　　除了提供股指期貨以外，CME還提供各種股指期貨的期權(quán)合約。期權(quán)為股票資產(chǎn)經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略增加了一種重要且靈活的應(yīng)用工具。除了使用期貨來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)外，投資者還可通過(guò)期權(quán)來(lái)提高收益以及建立下限價(jià)值，從而有效重建股票投資組合。

　　賣出受保護(hù)看漲期權(quán)――假設(shè)資產(chǎn)經(jīng)理持有股票組合，并且認(rèn)為市場(chǎng)在可預(yù)期的未來(lái)將保持中性狀態(tài)，在此情形下，資產(chǎn)經(jīng)理希望實(shí)施“賣出受保護(hù)看漲期權(quán)”的策略，此策略根據(jù)股票組合來(lái)賣出看漲期權(quán)。行使期權(quán)賣出期貨的潛在義務(wù)基本上被多頭持股抵消，因此，看漲期權(quán)出售者或賣方“得到保護(hù)”。

　　如果市場(chǎng)保持在當(dāng)前水平，空頭看漲期權(quán)將通過(guò)時(shí)間價(jià)值衰減過(guò)程來(lái)為資產(chǎn)經(jīng)理提供收益。這在股票價(jià)值保持不動(dòng)的情形下也能增加投資組合收益率。

　　如果市場(chǎng)下跌，空頭看漲期權(quán)變?yōu)閮r(jià)外狀態(tài)，該期權(quán)在看漲期權(quán)買方持有至到期日自動(dòng)棄權(quán)。因此，看漲期權(quán)賣方或者出售者保持原來(lái)的期權(quán)價(jià)格或期權(quán)費(fèi)，并將其計(jì)作收入。

　　但是如果市場(chǎng)上漲，看漲期權(quán)處于價(jià)內(nèi)狀態(tài)， 看漲期權(quán)買方將行權(quán)，迫使看漲期權(quán)賣方以行使價(jià)或行權(quán)價(jià)賣出期貨。不過(guò)行權(quán)所產(chǎn)生的損失將被股票組合價(jià)值的上漲抵消。因此，受保護(hù)看漲期權(quán)賣出者在股票價(jià)值上漲的情況下鎖定最高收益。

　　賣出看漲期權(quán)→在增加中性市場(chǎng)收益的同時(shí)，限制了收益上限

　　鎖定下限――資產(chǎn)經(jīng)理可買入看跌期權(quán)，來(lái)作為賣出受保護(hù)看漲期權(quán)策略的替代方案。該策略的實(shí)際結(jié)果是為股票投資組合建立“收益下限”。看跌期權(quán)買方實(shí)際上是為投資組合價(jià)值買入“價(jià)格保險(xiǎn)（放心保）”。但此等保險(xiǎn)以期權(quán)費(fèi)作為成本。

　　如果價(jià)格下跌，看跌期權(quán)便為價(jià)內(nèi)狀態(tài)。然而，看跌期權(quán)產(chǎn)生的利潤(rùn)被股票組合價(jià)值下跌損失抵消。因此，看跌期權(quán)鎖定了收益下限。

　　如果市場(chǎng)迅猛上行，看跌期權(quán)買方則從股票組合上行的價(jià)值受益。但是由于已支付期權(quán)費(fèi)，該利潤(rùn)還要減去期權(quán)費(fèi)成本。

　　最后，如果市場(chǎng)基本保持中性，投資組合的價(jià)值將保持不變。 盡管如此，看跌期權(quán)買方仍可將看跌期權(quán)的原始價(jià)值棄權(quán)，從而減少股票組合的價(jià)值。

　　買入看跌期權(quán)→在鎖定熊市市場(chǎng)最低收益的同時(shí)，限制了回報(bào)上限

　　對(duì)沖替代方案――期權(quán)能夠增加股票資產(chǎn)經(jīng)理運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理或?qū)_替代方案范圍。但是這些工具應(yīng)審慎使用，并與資產(chǎn)經(jīng)理對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期方向保持一致。

　　顯而易見(jiàn)，空頭期貨頭寸在強(qiáng)勁熊市環(huán)境下對(duì)資產(chǎn)經(jīng)理最為有利。賣出受保護(hù)看漲期權(quán)策略比較適合運(yùn)用于中性環(huán)境中。最后，盡管牛市最佳策略無(wú)疑為保持無(wú)對(duì)沖狀態(tài)，買入看跌期權(quán)在這類情形下當(dāng)屬最有吸引力的對(duì)沖策略。

　　熊市→賣出期貨

　　中性市場(chǎng)→賣出看漲期權(quán)

　　牛市→買入看跌期權(quán)

　　換而言之，資產(chǎn)經(jīng)理理應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)變化預(yù)測(cè)來(lái)調(diào)整策略，以達(dá)到最佳結(jié)果。作為期貨對(duì)沖策略的補(bǔ)充，期權(quán)的靈活性使精明的資產(chǎn)經(jīng)理更加游刃有余。