上周五倫銅收于7092美元，連續(xù)四個(gè)交易日出現(xiàn)反彈，再度回到前期7000―7400美元的核心波動(dòng)區(qū)間。?價(jià)反彈也再度引發(fā)了空頭回補(bǔ)，后期將何去何從？筆者從基本面供需節(jié)奏進(jìn)行分析。

　　兩市庫(kù)存下降，融資銅興起

　　最新公布的SHFE銅庫(kù)存為151801噸，連續(xù)四周出現(xiàn)回落，國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存也降至9月底的水平。LME銅庫(kù)存上周五報(bào)43.91萬(wàn)噸，延續(xù)自9月初以來(lái)的下降勢(shì)頭。隨著全球最大的銅消費(fèi)國(guó)相關(guān)行業(yè)逐步進(jìn)入消費(fèi)淡季，銅庫(kù)存的下降引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)銅去向的疑問(wèn)，我們認(rèn)為最大的流向應(yīng)該是中國(guó)的保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)。

　　10月份進(jìn)口銅292620噸，同比增長(zhǎng)26.84%；出口僅為14601噸，同比增長(zhǎng)14.39%。10月份的進(jìn)口數(shù)據(jù)僅次于9月份，創(chuàng)下年內(nèi)第二高點(diǎn)。隨著中國(guó)進(jìn)口量的進(jìn)一步攀升，除去轉(zhuǎn)口以及部分流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銅，大部分銅依然以融資進(jìn)口為主，這將有效增加保稅區(qū)的銅容量，目前來(lái)看，保稅區(qū)銅容量很有可能已經(jīng)超過(guò)65萬(wàn)噸。然而，保稅區(qū)的銅大量流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的可能性比較小。一是前期銅價(jià)下行導(dǎo)致加工企業(yè)普遍以消化國(guó)內(nèi)庫(kù)存為主；二是10月份的進(jìn)口比值不高，貿(mào)易商或加工商從保稅區(qū)拿貨的熱情不高；三是臨近年底，企業(yè)資金面相對(duì)偏緊，多數(shù)企業(yè)仍舊愿意選擇融資進(jìn)口的形式獲取相對(duì)低廉的美元資金，這使得大部分的銅被融資鎖定。

　　后期國(guó)內(nèi)企業(yè)的資金緊張狀況還會(huì)持續(xù)，融資進(jìn)口數(shù)量依然會(huì)維持在相對(duì)高位，那么LME銅庫(kù)存仍將進(jìn)一步回落，這將抬升倫敦市場(chǎng)現(xiàn)貨升水以及中國(guó)進(jìn)口銅的到岸升水，倫敦市場(chǎng)的銅價(jià)存在支撐。不過(guò)，隨著大量的銅被運(yùn)往中國(guó)，國(guó)內(nèi)潛在的供應(yīng)增長(zhǎng)壓力會(huì)逐步積聚，國(guó)內(nèi)價(jià)格壓力攀升。

　　消費(fèi)疲軟將延續(xù)至明年一季度

　　10月份，中國(guó)市場(chǎng)的銅管開(kāi)工率已較前期出現(xiàn)回落，其他銅材市場(chǎng)也將普遍面臨這一趨勢(shì)。今年中國(guó)銅消費(fèi)并無(wú)明顯的季節(jié)性淡旺季，這是支撐國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)的潛在力量。由于進(jìn)口銅流入國(guó)內(nèi)的量不多，因此，這也造成了局部性的供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨市場(chǎng)依然為升水格局。銅貿(mào)易鏈條的終端在于中國(guó)的下游消費(fèi)，目前來(lái)看，消費(fèi)情況正逐步疲軟，這種局勢(shì)將延續(xù)到明年一季度。因此，銅升水以及供應(yīng)偏緊的情況不會(huì)一直持續(xù)，現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)于銅價(jià)的支撐力度正在受到挑戰(zhàn)。

　　另外，從供應(yīng)角度來(lái)看，1―10月中國(guó)的表觀消費(fèi)量為789.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.01%；銅材表觀消費(fèi)量為1208.14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.84%。銅材供應(yīng)遠(yuǎn)超過(guò)精煉銅本身的供應(yīng)，這與市場(chǎng)關(guān)注的中國(guó)銅去向形成了對(duì)應(yīng)。預(yù)計(jì)今年中國(guó)銅消費(fèi)量增長(zhǎng)在6.5%，因此精煉銅供應(yīng)過(guò)剩已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)化為銅材供應(yīng)過(guò)剩，這與今年銅材的開(kāi)工率高于去年有效呼應(yīng)。

　　銅價(jià)難漲易跌

　　今年以來(lái)，歐美股市延續(xù)上漲的勢(shì)頭，然而銅市并未受此支撐。美國(guó)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策也并未有效地提振銅價(jià)。作為工業(yè)品，銅正在回歸基本面的主導(dǎo)格局。不管是從銅價(jià)周K線還是月K線來(lái)看，銅價(jià)總體上維持振蕩下行趨勢(shì)。目前中國(guó)的銅冶煉商正在與國(guó)際礦業(yè)巨頭進(jìn)行最后的TC/RC談判，TC/RC的上漲確定無(wú)疑，這說(shuō)明全球礦山產(chǎn)量的擴(kuò)張勢(shì)頭依然比較明顯。盡管中國(guó)仍將在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)扮演全球最大消費(fèi)國(guó)的角色，但是全球供需的節(jié)奏已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)變。短期而言，銅價(jià)這一波反彈已逼近尾聲，后期將重返振蕩下移趨勢(shì)。