自今年6月份以來，債市出現(xiàn)連續(xù)下跌行情，主要原因在于：一是資金面逐漸偏緊，二是債券供給高量發(fā)行，三是銀行對非標(biāo)資產(chǎn)的投資壓縮了債券的配置。但自12月份以后，發(fā)債量將呈現(xiàn)逐漸縮量趨勢，國開行也公布將減少1000億左右的發(fā)行量，所以12月國債期貨將呈現(xiàn)回暖行情。

　　從目前央行操作來看，“鎖長放短”主要意圖還是在于鎖長，這主要是由近月來的宏觀形勢以及銀行內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)較大引起的。首先我國M2今年以來一直處于較高發(fā)行區(qū)間，10月M2均值增長率達(dá)到了15.4%，遠(yuǎn)超過年初計(jì)劃目標(biāo)，這為消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）上漲造成了較大壓力。另外，鑒于6月下旬貨幣市場面臨“錢荒”的綜合考慮，央行在今年8月2日公布的《2013年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出：“把凍結(jié)長期流動(dòng)性和提供短期流動(dòng)性兩種操作結(jié)合起來”，即“鎖長放短”操作。該操作一是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展、控制CPI的進(jìn)一步抬升，二是加強(qiáng)對商業(yè)銀行的內(nèi)部管理，逼迫商業(yè)銀行在利率市場化進(jìn)程中逐漸加強(qiáng)信貸資產(chǎn)管理以及負(fù)債管理多元化目的，由此來強(qiáng)迫銀行在資本賬戶逐漸開放的大趨勢下的全球競爭能力。但據(jù)路透消息，近日央行將發(fā)布“9號文”，該文將主要對限制銀行對非標(biāo)資產(chǎn)投資的擴(kuò)張，且將在明年施行，該文對國債期貨行情或?yàn)檩^大利好，因?yàn)檫@直接將銀行資金疏導(dǎo)到債券市場投資，有利于債市回暖。

　　今年國債第四季度發(fā)行計(jì)劃已經(jīng)公布，最后一次國債發(fā)行時(shí)間為12月13日，且12月上半月發(fā)行較為密集，前兩周都有兩只國債發(fā)行，這與前幾年發(fā)行情況是不同的。2010年12月有五只國債發(fā)行，且分布較為分散，2011年12月僅有一只國債發(fā)行，2012年12月也僅有一只國債發(fā)行。債券發(fā)行數(shù)量與價(jià)格走勢除2010年之外大致對照，從今年的發(fā)行情況來看，四只國債上半月密集發(fā)行仍是對國債價(jià)格造成不小的打壓，所以結(jié)合金融債的發(fā)行預(yù)期與國債的發(fā)行計(jì)劃，國債價(jià)格在12月上半月仍較為弱勢。但據(jù)目前的消息可知，國開行發(fā)債準(zhǔn)備在12月份縮小1000億的發(fā)行量，另外農(nóng)發(fā)行與進(jìn)出口銀行發(fā)債計(jì)劃基本已經(jīng)完畢。目前來看，債券發(fā)行量較前兩個(gè)月將會縮量一半左右，債券供給的不斷減少將會有利于債市的不斷回暖。

　　綜上筆者個(gè)人認(rèn)為，國債期貨12月前期表現(xiàn)或仍較為弱勢，但之后將逐漸回暖。 （作者系浙商期貨分析師）