圖為中國冶煉商TC/RC費用

　　自11月中旬以來，LME期?呈現(xiàn)先抑后揚走勢。我們認為，在2013年最后一個月里，銅價依然會易跌難漲。

　　全球銅精礦產(chǎn)量增長制約銅價上升空間

　　全球銅精礦供給進入增長期，已經(jīng)得到業(yè)界的普遍認可。全球大型銅礦的加速投資，使得未來一段時間的銅精礦供給增速加快。銅精礦供給增加可以從冶煉費用攀升的事實中得到驗證。一般而言，銅精礦供給增加，冶煉費用上升。目前市場普遍預(yù)期，中國和礦商達成的2014年精礦加工精煉費（TC/RC）或為每噸80美元和每磅8美分，較今年上升14%。11月15日，江西銅業(yè)(600362,股吧)與自由港邁克墨倫銅金礦公司達成的2014年銅加工精煉費（TC/RC）為92美元/噸和9.2美分/磅，較2013年上升31%。銅精礦的增長將從供給的角度制約銅價的上升空間。

　　市場資金面趨緊利空銅價

　　10月底，國內(nèi)資金面趨緊，銀行間隔夜拆借利率攀升至5%以上。盡管11月央行幾度重啟逆回購?fù)斗帕鲃有裕瞧湟庠诰徍唾Y金面緊張局面。不久前，央行貨幣政策委員會委員宋國青表示，央行貨幣政策取向逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦又行曰蛑行月跃o。“緊平衡”是今年央行貨幣政策的主思路，其既不愿意看到流動性走向過度寬松，刺激信貸和物價超預(yù)期增長，又不愿意看到流動性過于緊張，破壞金融體系的穩(wěn)定性。同時，由于臨近年底，銅產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)大多進入回款期，采購積極性將受到抑制。因此，銅需求將受到資金面因素的影響。另外，有關(guān)美國在年底退出QE政策的預(yù)期逐漸增強，美元走強料將對一切以美元計價的商品構(gòu)成壓制。

　　LME庫存下降及現(xiàn)貨升水阻礙銅價大跌

　　最新的LME銅庫存為43.9萬噸，較6月下旬的67.8萬噸下降35.3%，同時，LME銅現(xiàn)貨也在近期轉(zhuǎn)為升水，銅市呈現(xiàn)外強內(nèi)弱的格局。外盤銅價的相對強勢使得銅價很難出現(xiàn)大跌行情。

　　行情展望

　　由于銅精礦產(chǎn)量進入大幅增長周期，且中國銅消費受調(diào)結(jié)構(gòu)影響進入放緩周期，全球銅市將長期處于供過于求的態(tài)勢中。因此，我們認為銅價會受到供求關(guān)系的壓制。臨近年底，銅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的擴張意愿下降，且央行進入流動性回收期，資金面緊張料將使銅價易跌難漲。不過，當前LME銅庫存下降以及現(xiàn)貨升水格局將限制銅價跌幅。

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