11月份，煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)分化，發(fā)電及取暖用的動(dòng)力煤漲幅居前。截至11月25日的當(dāng)月，大連動(dòng)力煤1405合約上漲了4.7%；動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格漲勢(shì)也非常強(qiáng)勁，秦皇島港山西產(chǎn)5500大卡動(dòng)力煤較10月底上漲了8.3%。

　　我們認(rèn)為，短期多重因素導(dǎo)致供求失衡，從而驅(qū)動(dòng)動(dòng)力煤價(jià)格開啟了一波相對(duì)強(qiáng)勁的反彈。然而，隨著干擾因素逐漸消退，后市動(dòng)力煤漲勢(shì)會(huì)趨緩，11月26日動(dòng)力煤期貨價(jià)格開始乏力，且長(zhǎng)期需求放緩將導(dǎo)致未來供過于求的壓力加重。因此，在持有前期多單之際，追漲需謹(jǐn)慎，最好與焦煤等相關(guān)度較高的品種進(jìn)行對(duì)沖操作。

　　供應(yīng)受短期因素干擾

　　首先，環(huán)境治理，以及煤礦安全大檢查導(dǎo)致小型煤礦開工受到影響。本月21日召開的煤礦安全生產(chǎn)電視電話會(huì)議，煤礦安監(jiān)總局將從即日起啟動(dòng)“全國50個(gè)重點(diǎn)縣煤礦安全攻堅(jiān)戰(zhàn)”。而針對(duì)河北和山東等地的環(huán)境治理，也導(dǎo)致中小煤礦部分關(guān)停。

　　其次，年底煤電談判促使大型煤礦減少發(fā)貨量。年關(guān)將至，由于大集團(tuán)有意控制港口貨源，造成貿(mào)易商在港口接貨都比較困難。以山西煤礦裝車量作為衡量指標(biāo)，截至24日的11月份，裝車量為45.05萬車，日均裝車量18769車，低于去年11月份裝車量54.15萬車，也低于10月份的56.24萬車。

　　從港口來看，在港口接貨的只有電廠，貿(mào)易商基本拿不到貨，港口大戶只維持大客戶的合同量。因大型煤礦控制發(fā)貨節(jié)奏，港口庫存持續(xù)下降，截至11月25日，秦皇島港口煤炭庫存降至475.38萬噸，較去年同期下降24.5%，創(chuàng)下了2011年10月15日以來最低紀(jì)錄。

　　不過，我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，秦皇島山西產(chǎn)5500大卡動(dòng)力煤平倉價(jià)與秦皇島港口庫存二者呈現(xiàn)0.2的弱正相關(guān)。因此，我們認(rèn)為秦皇島港口庫存下降可能并非動(dòng)力煤價(jià)格反彈的主因，或者只是原因之一。

　　再次，10月份煤炭進(jìn)口下降使得國內(nèi)供應(yīng)壓力緩解，國內(nèi)煤礦也順勢(shì)提價(jià)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月份動(dòng)力煤進(jìn)口869.94萬噸，環(huán)比下降12.9%，同比小幅增4.5%。從進(jìn)口價(jià)格來看，10月份動(dòng)力煤進(jìn)口均價(jià)為85.36美元/噸，上月進(jìn)口均價(jià)為84.28美元/噸，進(jìn)口動(dòng)力煤的優(yōu)勢(shì)有所縮小。

　　然而，上述的三大因素只是短期因素，隨著動(dòng)力煤價(jià)格反彈，以及年底“煤電”談判逐漸達(dá)成協(xié)議，大型煤企發(fā)貨會(huì)回歸正常。與此同時(shí)，進(jìn)口煤的價(jià)格優(yōu)勢(shì)也會(huì)恢復(fù)，在國內(nèi)大型煤企操縱發(fā)貨的情況下，電廠會(huì)有選擇性地加大進(jìn)口煤采購。

　　冬季需求階段性回升

　　首先，受季節(jié)性等因素影響，銷量有明顯的提升。11月份神華煤炭銷售量或突破5000萬噸，有望創(chuàng)下今年以來單月新高。10月份全國煤炭鐵路總運(yùn)量達(dá)到14542萬噸，較去年同期增長(zhǎng)5.5%，較9月份環(huán)比上升4.5%。

　　其次，近期煤炭拿貨難，除了冬季取暖用煤數(shù)量龐大的因素外，與電廠夏季高峰過后庫存不足，目前采購意愿增強(qiáng)也有關(guān)系。電廠煤炭庫存偏低，截至11月21日，六大發(fā)電集團(tuán)煤炭為1212.45萬噸，是2012年2月5日以來最低紀(jì)錄，煤炭庫存可用天數(shù)為17.9天，明顯低于正常的20天的水平。

　　另外，冬季水力發(fā)電減少，而火力發(fā)電增多。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份，火力發(fā)電量較去年同期增長(zhǎng)8.43%，環(huán)比增長(zhǎng)2.2%；而水力發(fā)電量較去年同期下滑3.43%。因此，冬季電廠對(duì)動(dòng)力煤采購將增加。

　　再次，由于冬季北方供暖導(dǎo)致天然氣出現(xiàn)缺口，從而取暖用動(dòng)力煤需求也水漲船高。港口向消費(fèi)商發(fā)貨也出現(xiàn)加速的跡象，11月12日至11月18日，秦皇島港累計(jì)發(fā)運(yùn)煤炭494萬噸，較2013年1-10月的平均水平增長(zhǎng)9.4%。

　　長(zhǎng)期供求限制反彈高度

　　首先，煤炭產(chǎn)能過剩，供應(yīng)過剩量很大。根據(jù)最新發(fā)布的《中國煤炭工業(yè)發(fā)展研究報(bào)告》測(cè)算，2013年煤炭產(chǎn)能可能達(dá)46.3億噸，大幅超過需求41.2億噸，如果產(chǎn)能全部釋放，將約有5億噸的剩余，幾乎相當(dāng)于內(nèi)蒙古地區(qū)半年的產(chǎn)量。

　　其次，環(huán)境治理及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將導(dǎo)致中國煤炭需求增速逐步放緩。從國家發(fā)展和改革委員會(huì)獲悉，我國將煤炭消費(fèi)總量控制試點(diǎn)擴(kuò)大至京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角和山東城市群。11月20日，烏魯木齊市已啟動(dòng)了重污染應(yīng)對(duì)措施，對(duì)五大電廠實(shí)施限電、限煤，要求其用電、用煤量均降低60%。 （作者系寶城期貨分析師）