淺析國外期貨公司和交易所的業(yè)務(wù)利潤構(gòu)成

　　陸潤寰 徐正平

　　自2008年以來，美國期貨保證金的利息收入幾乎降為零，而一些有金融集團(tuán)背景的期貨公司憑借著母公司或者股東的龐大的資金實(shí)力和金融資源在衍生品市場上后來居上，占據(jù)了絕大部分市場份額，成為衍生品行業(yè)的主力軍。與此同時(shí)，期貨與其它產(chǎn)品進(jìn)行捆綁式綜合作為工具提供給客戶，期貨公司的利潤對經(jīng)紀(jì)收入和利息收入的依賴性就大大降低。

　　國外期貨公司利潤構(gòu)成

　　國外的期貨公司（期貨傭金商FCM）主要分為三大類。一類是綜合性金融服務(wù)公司即投資銀行或銀行的下屬分支部門，如摩根大通銀行、花旗環(huán)球金融、高盛公司和摩根斯坦利等金融巨頭，期貨業(yè)務(wù)僅僅是其作為提供給客戶作為附加服務(wù)的一部分。第二類是以大型綜合貿(mào)易商為背景的期貨公司，如大型糧食貿(mào)易商ADM旗下的期貨傭金商IntlFSCtone公司也是以立足農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)現(xiàn)貨背景發(fā)展的。第三類是獨(dú)立的傳統(tǒng)型以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的期貨公司，如新際集團(tuán)和RJO等公司。

　　從利潤構(gòu)成來看，這些期貨公司的利潤構(gòu)成可分為：經(jīng)紀(jì)通道收入，結(jié)算收入，利息收入和融資收入，風(fēng)險(xiǎn)管理和咨詢服務(wù)（主要是通過提供做市的流動性服務(wù)）和自營收入。每家期貨公司由于其業(yè)務(wù)和競爭力的不同從而收入的構(gòu)成亦有很大區(qū)別。

　　傳統(tǒng)型的期貨公司收入構(gòu)成也是追求交易量規(guī)模從而獲得經(jīng)紀(jì)通道收入、結(jié)算收入和利息收入。期貨保證金的利息收入在美國也一直是期貨公司所有。在美國，客戶的期貨保證金利息收入一度是公司的重要收入來源，2008年以前這部分收入占比曾一度高達(dá)40%~50%。但自從2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，好景不再，美國的低利率政策使得美國期貨公司的利息收入幾乎降為零，利息收入的減少對美國期貨公司特別是傳統(tǒng)型的以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的期貨公司產(chǎn)生了很大沖擊。以新際集團(tuán)為例，從新際集團(tuán)的年報(bào)可以看出，新際集團(tuán)2010年業(yè)務(wù)收入來源主要由傭金收入、利息收入、股利收入、金融工具凈損益等幾個(gè)部分組成。其中，傭金收入為15.28億歐元，利息收入為2.86億歐元，股利收入為0.02億歐元，金融工具凈損益為1.97億歐元。而在2009年，新際集團(tuán)傭金收入為14.78億歐元，利息收入為3.35億歐元，股利收入為0.01億歐元，金融工具凈損益為2.37億歐元。

　　以傳統(tǒng)型現(xiàn)貨背景，立足現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)不僅提供期貨通道和結(jié)算，還提供場外的風(fēng)險(xiǎn)管理和咨詢的公司如美國富士通公司，ADM旗下期貨公司以及英國以有色金屬為背景的蘇克敦金融公司(SucdenFinancial)。這些公司圍繞產(chǎn)業(yè)客戶的需求，調(diào)動集團(tuán)資源提供包括貿(mào)易、物流、倉儲、交割、融資、交易執(zhí)行與清算等一攬子的專業(yè)化服務(wù)，因此，客戶主體為現(xiàn)貨企業(yè)，特別是能夠?yàn)榕c股東或集團(tuán)的現(xiàn)貨經(jīng)營提供配套的支持。這些公司的收入主要由風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢特別是提供各種場外風(fēng)險(xiǎn)管理工具給客戶從而用做市自營獲得收入。融資收入和OTC收入是占這類期貨公司凈利潤的一半之上，如美國Fsctone公司的場外咨詢和做市收入近年來已成公司利潤主要構(gòu)成。

　　金融集團(tuán)背景的期貨公司指那些由國際知名的商業(yè)銀行或投資銀行控股的期貨公司。這類期貨公司一般都是該金融集團(tuán)實(shí)現(xiàn)全能金融服務(wù)目標(biāo)的戰(zhàn)略組成部門，主要為金融集團(tuán)的客戶提供配套的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，其服務(wù)對象以機(jī)構(gòu)客戶為主。此類公司憑借著母公司或者股東的龐大的資金實(shí)力和金融資源在衍生品市場上后來居上，占據(jù)了絕大部分市場份額，成為衍生品行業(yè)的主力軍。（下轉(zhuǎn)B3版）以高盛集團(tuán)為例，高盛集團(tuán)主要通過其子公司高盛公司和高盛交易清算公司從事衍生品方面的業(yè)務(wù)。衍生品業(yè)務(wù)收入在高盛集團(tuán)公司總收入中占有舉足輕重的地位。高盛集團(tuán)大多數(shù)抵押貸款交易、商品營業(yè)收入、利息收入以及外匯等業(yè)務(wù)都依靠金融衍生工具的支持。主要的投資銀行以及它們的機(jī)構(gòu)客戶都不再認(rèn)為期貨是一種核心產(chǎn)品，但是把期貨業(yè)務(wù)結(jié)合進(jìn)自己的公司其它業(yè)務(wù)部門進(jìn)行協(xié)作式發(fā)展，卻又為其公司的利潤構(gòu)成帶來較大貢獻(xiàn)。

　　由此可見，越是規(guī)模越大，期貨與其它產(chǎn)品進(jìn)行捆綁式綜合作為工具提供給客戶，期貨公司的利潤對經(jīng)紀(jì)收入和利息收入的依賴性就大大降低。

　　CME收入主要來源于交易和清算費(fèi)

　　至于國外交易所的收入，我們以世界上最大的期貨交易所集團(tuán)CME為例，來介紹國外期貨交易所的收入來源。

　　CME收入的大部分來源于交易和清算費(fèi)，包括電子交易、私下協(xié)商交易和其它使用CME交易平臺的交易。交易和清算費(fèi)收入主要取決于成交量的大小，但也受其它幾個(gè)因素的影響：一是費(fèi)率結(jié)構(gòu)。CME為了提高某些品種的交易量，也會對客戶提供一些費(fèi)率方面的優(yōu)惠，CME會根據(jù)商業(yè)環(huán)境的變化，對不同的品種和不同的地區(qū)設(shè)定不同的費(fèi)率。二是品種結(jié)構(gòu)。CME通過不斷引入新的交易品種來豐富產(chǎn)品線，以獲得更多的收入。三是交易平臺。CME是一個(gè)真正的世界性的交易所，它有電子交易、公開喊價(jià)和私下協(xié)商交易三個(gè)交易平臺。對于使用不同交易平臺的客戶，CME的收費(fèi)方式也有所差別。四是會員結(jié)構(gòu)，CME對會員和非會員客戶的收費(fèi)方式亦不相同，對會員客戶的收費(fèi)要低一些。

　　CME的第二大收入來源是提供市場數(shù)據(jù)和信息服務(wù)，并對市場數(shù)據(jù)的訂閱者或提供商收費(fèi)。CME提供的數(shù)據(jù)服務(wù)包括實(shí)時(shí)的、延遲的和日終的報(bào)價(jià)、交易量和其它基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。對于這項(xiàng)基本的服務(wù)，要求客戶每月繳納固定的費(fèi)用。當(dāng)然客戶也可選擇訂閱某些特定產(chǎn)品的市場數(shù)據(jù)，收費(fèi)方式同樣是每月收取固定的費(fèi)用。CME對這些服務(wù)的定價(jià)，會綜合考慮這些服務(wù)本身的價(jià)值、自身的成本結(jié)構(gòu)和其它競爭者的收費(fèi)水平。

　　CME的其他收入來源還有通道和通訊費(fèi)。這主要指CME對Globex平臺用戶、市場數(shù)據(jù)提供商和直接客戶、以及使用CME各種電信網(wǎng)絡(luò)的會員和清算公司收費(fèi)。此外，CME還與其它交易所和服務(wù)組織合作，如建立新的跨資產(chǎn)種類電子交易平臺，使其服務(wù)內(nèi)容和收入方式更加多元化。