圖為固定利率國債到期收益率

　　11月國債期貨弱勢依舊，期價(jià)一度跌破91元關(guān)口，主力1312合約最低至90.800元。11月下旬，央行加大公開市場資金投放力度，連續(xù)兩周維持300億元以上的7天期逆回購量，并且重啟14天期逆回購。月末資金流動性好轉(zhuǎn)，國債收益率小幅回落，期價(jià)隨之反彈至10日均線上方，但整體上緊平衡狀態(tài)仍將是近期主旋律，且國債收益率仍維持相對高位，期債走勢偏弱未改。

　　貨幣政策延續(xù)緊平衡狀態(tài)

　　11月26日，央行行長周小川對十八屆三中全會文件中涉及金融改革方面的內(nèi)容做了歸納性描述。周小川稱，現(xiàn)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定，主要指標(biāo)處于合理區(qū)間，我國繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策。另外，周小川指出，加快推進(jìn)利率市場化是三中全會決定中金融價(jià)格改革的重要內(nèi)容。從近期央行態(tài)度以及一系列改革措施看出，金融領(lǐng)域利率市場化或?qū)⒄w性抬升利率水平，并增加債券供給，而央行將延續(xù)“鎖長放短”操作，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)，貨幣政策將維持緊平衡狀態(tài)。

　　從近兩周央行加大7天期逆回購量和重啟14天期逆回購操作中看出，央行在月末維持市場充裕流動性的意愿明顯，并不希望市場出現(xiàn)過大波動。另外，自今年7月以來，央行對部分到期的三年期央票開展了到期續(xù)做，且比例持續(xù)增加，11月中旬的100億元央票到期更進(jìn)行100%的央票續(xù)做。此外，央行在11月上旬連續(xù)兩周停止14天期逆回購操作和維持地量7天期逆回購量，顯示出央行鎖定長期流動性態(tài)度明顯。因此，盡管近兩周央行加大資金投放力度，但從整體央行公開市場操作中發(fā)現(xiàn)，其緊平衡態(tài)度不改，預(yù)期國債期貨仍將承壓。

　　資金成本上升，現(xiàn)券市場疲弱

　　近期資金成本明顯上升。從上海銀行間同業(yè)拆放利率看出，11月中旬各主要品種利率出現(xiàn)明顯上行，重回10月中旬高位，特別是2周期和1月期利率持續(xù)走高。在近期央行放水的情況下，2周期和1月期利率仍然維持相對較高水平，無明顯回落跡象，顯示出接近年末市場資金面較為緊張。

　　此外，國債收益率大幅走高，在4―7年期國債中，月初至今收益率皆上升30BP―40BP，而10年期國債更一度攀升至4.7%以上，達(dá)到了9年以來的最高點(diǎn)，較11月初上升了超過50BP。從交易量來看，今年全年債券交易量不到2012年的三分之一，而近期國家開發(fā)銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)不得不推遲或答復(fù)減少債券發(fā)行，顯示出現(xiàn)券市場相對疲弱。

　　綜上所述，隨著CPI回升以及外匯占款增量上升等因素影響，12月貨幣政策維持中性偏緊的可能性較大。與此同時(shí)，盡管近兩周央行增大公開市場資金投放量，但相信后期流動性寬松程度有限。并且接近年尾，銀行等機(jī)構(gòu)資金將更為緊張，資金成本或?qū)⑦M(jìn)一步升高。我們認(rèn)為，期債在前期連續(xù)下跌后有一定反彈需求，但反彈或難以有效持續(xù)，總體弱勢不改，需要關(guān)注20日均線對其壓制。

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