巢新蕊

　　劉毅是山東一家礦業(yè)類上市公司期貨業(yè)務(wù)部門的負(fù)責(zé)人，自年初以來，國內(nèi)多家期貨公司都去劉毅所在的企業(yè)拜訪過，其中兩家銀行系期貨公司還為該企業(yè)設(shè)計了倉單融資方案，但他還想再貨比三家。

　　劉毅的行為并非個案。目前國內(nèi)獲備案資格的20家期貨公司風(fēng)險管理子公司都在行動。然而自去年12月21日中期協(xié)下發(fā)《期貨公司設(shè)立子公司開展以風(fēng)險管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點工作指引》已近一年時間，期貨公司雖看好這類子公司的前景，但受限于法律、政策、人才等因素，其業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢。

　　倉單融資“擦邊球”

　　中糧期貨(,)風(fēng)險管理子公司的趕制了一個倉單服務(wù)的方案。該方案與劉毅看過的方案同屬風(fēng)險管理子公司可開展的四種業(yè)務(wù)中的一種，而合作套保、基差交易和定價服務(wù)則是另外三種被允許開展的業(yè)務(wù)。“倉單服務(wù)是目前風(fēng)險管理子公司普遍開展的業(yè)務(wù)，這是因為各個子公司都有注冊資本金，可以完成倉單收購等貿(mào)易。”申銀萬國期貨一負(fù)責(zé)人說。

　　今年4月，中糧期貨風(fēng)險管理子公司備案獲中期協(xié)通過。理論上期貨公司風(fēng)險子公司不僅可承攬?zhí)灼诒Ｖ低獍鼧I(yè)務(wù)，還是現(xiàn)貨企業(yè)的貿(mào)易方，亦是套保資金合作方。企業(yè)在倉儲公司或交易所注冊倉單后，中糧期貨可幫其進(jìn)行倉單套保后向銀行融資，也可以將企業(yè)的倉單以貿(mào)易的形式買過來，然后子公司對該倉單進(jìn)行套期保值。如果覺得行情沒問題，其可以幫企業(yè)融到相當(dāng)于貨物總價值八成的資金。

　　有色金屬類、油脂類企業(yè)接受這種倉單服務(wù)的速度更快些，江?、五礦等企業(yè)也早已采用了這種模式。但不敢說他們從事的是融資業(yè)務(wù)，不僅是他，整個期貨行業(yè)的負(fù)責(zé)人都不敢說。

　　對國內(nèi)多數(shù)期貨公司而言，其子公司注冊資金多在5000萬至1億元，因此其多不敢深度涉足倉單收購與回購。在國外，企業(yè)手里的倉單可以是期交所出具的標(biāo)準(zhǔn)倉單，也可以是倉儲公司出具的非標(biāo)倉單，但目前國內(nèi)期貨公司只敢接標(biāo)準(zhǔn)倉單，因為接手非標(biāo)倉單后很難對沖掉。

　　而在另一側(cè)，劉毅說，“如果企業(yè)只是缺資金，直接接受從銀行融資的方案就可以，如果企業(yè)又想融資，同時又想不花錢或少花錢給自己手頭的貨物做套保，那就要求期貨公司提供更復(fù)雜的方案”。此外，企業(yè)得先拿到交割品牌資格才能拿到期交所的注冊倉單，即有些企業(yè)想做倉單抵押還做不了。

　　劉毅發(fā)現(xiàn)目前倉單服務(wù)等業(yè)務(wù)僅在上海、北京等一線城市“試水”，注冊地也集中于此。在山東，至少礦業(yè)類公司中真正“享受”風(fēng)險管理子公司服務(wù)的企業(yè)還非常少。

　　而對江銅等熟諳期貨市場的現(xiàn)貨國企而言，其更不會把業(yè)務(wù)外包給其他期貨公司，實際上即使其集團(tuán)下屬的金瑞期貨的風(fēng)險管理子公司，目前也側(cè)重提供金融服務(wù)，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)主要由江銅原有的現(xiàn)貨公司做。

　　合作套保的“合作爭議”

　　“供求不匹配、金融政策模糊只是挑戰(zhàn)的一部分”，魯證期貨人士告訴，有些規(guī)則怎么定，企業(yè)也在摸索。魯證期貨的風(fēng)險管理子公司注冊在深圳前海，在這里企業(yè)能享受到企業(yè)所得稅為15%的優(yōu)惠，而且能享受到未來那里與香港進(jìn)行貨幣互換帶來的利好。目前該子公司倉單服務(wù)做了幾單業(yè)務(wù)，合作套保則在制度設(shè)計上遇到了障礙，主要在做基差交易。“合作套保是期貨公司可與現(xiàn)貨企業(yè)各出部分資金套保，現(xiàn)在資金放你的賬戶還是放我的賬戶，雙方都拿不準(zhǔn)”，魯證期貨副總經(jīng)理兼財務(wù)負(fù)責(zé)人劉運之告訴經(jīng)濟(jì)觀察報。期貨公司的迷茫還包括，“如果合作套保盈利了，現(xiàn)貨企業(yè)和風(fēng)險子公司都屬于法人，在兩個法人間這錢怎么分配，哪個交稅哪個不交稅，在哪交稅”等問題。

　　江銅集團(tuán)人士告訴，企業(yè)與期貨公司間的合作套保模式已停止。南華期貨副總經(jīng)理朱斌等人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，合作套保對期貨公司而言存在信用和法律風(fēng)險?！氨热缒闾濆X了對方不愿補(bǔ)保證金，你接下來還做不做？”

　　定價服務(wù)的政策短板更加凸顯。比如鋼鐵企業(yè)手里有100噸卷板（非標(biāo)準(zhǔn)倉單），要求期貨公司按照3800元/噸的價格做套期保值。期貨公司把這筆業(yè)務(wù)承接后，由于目前國內(nèi)沒有卷板期貨，只能通過螺紋鋼期貨保值，而這將面臨著很大的風(fēng)險敞口。

　　據(jù)朱斌介紹，如果在國外，期貨公司就可與企業(yè)簽一個場外或互換合同然后按固定價格接過該筆業(yè)務(wù)。但在國際市場上，交易雙方受國際互換衍生品協(xié)會的主協(xié)議約束，而國內(nèi)《期貨法》等法律法規(guī)尚未出臺，簽完合同后，誰來保證合同的有效性，這種做法能否得到法律和市場的認(rèn)可，令期貨公司迷茫。目前期貨公司不敢與企業(yè)簽場外合同，只能借“管理服務(wù)合同”的形式，讓企業(yè)把錢打到期貨公司賬上，公司幫企業(yè)做套保。

　　由于國內(nèi)期貨品種少，境外市場期權(quán)、掉期等工具豐富，如果不開放境外市場，期貨公司在定價服務(wù)上面臨的風(fēng)險比倉單服務(wù)更大。也正因此，即使中糧期貨這樣的公司有先發(fā)優(yōu)勢，中糧期貨副總經(jīng)理于子華仍認(rèn)為，公司深層服務(wù)與場外交易密切相連，企業(yè)需要法律、監(jiān)管、結(jié)算、風(fēng)控、授信框架、IT支持和套期會計準(zhǔn)則等方面的支持。

　　加速分化

　　因大宗商品市場持續(xù)了十幾年的牛市漸漸結(jié)束，今年現(xiàn)貨企業(yè)對期貨服務(wù)的需求實際上遠(yuǎn)超以往任何一年。比如劉毅所在的企業(yè)，因大宗商品市場近日呈跌價態(tài)勢，劉毅很想在境外市場買入?鋅的看跌期權(quán)。國有企業(yè)參與境外衍生品市場要經(jīng)歷冗長的報批流程，尤其是在企業(yè)效益下滑的當(dāng)下。但很多企業(yè)已躍躍欲試。

　　如果監(jiān)管層加快放開境外期貨代理市場，國內(nèi)期貨公司行業(yè)分化的速度或?qū)⒓残?，而風(fēng)險管理子公司正是其拉開差距的催化劑。

　　目前國內(nèi)在香港設(shè)子公司的期貨公司僅有永安、中糧等幾家。金瑞期貨總經(jīng)理盧贛平一度提到，去年金瑞期貨就已經(jīng)設(shè)立了外盤代理部門，單等政策放開。在他的印象中，倉單業(yè)務(wù)或基差交易可以為公司創(chuàng)收，但并不能讓金瑞期貨與其他公司拉開差距，金瑞期貨打算從OTC市場、定價服務(wù)開始起步，利用江銅集團(tuán)的背景，取得OTC市場的先發(fā)優(yōu)勢。在湖北，據(jù)東吳期貨研究倪總監(jiān)介紹，公司正在作相應(yīng)準(zhǔn)備，在市場、人才、風(fēng)控等等各個方面都有挑戰(zhàn)。

　　在國內(nèi)現(xiàn)實卻是，即使《期貨法》出臺，其規(guī)定的也只是場內(nèi)市場部分，期貨公司風(fēng)險管理子公司其實是聯(lián)系場內(nèi)市場和場外市場的一根紐帶。將場內(nèi)外業(yè)務(wù)融合，這也是它將來的發(fā)展?jié)摿λ?，所以目前對期貨公司而言，法律的短板不只短了一塊。

　　在現(xiàn)實束縛與滾燙需求之間，在國內(nèi)近160家期貨公司中，已被獲準(zhǔn)試點的國內(nèi)20家期貨公司只能苦練內(nèi)功。

　　對于劉毅的要求，中國國際期貨(,)董事總經(jīng)理王紅?(,)分析說，風(fēng)險管理子公司可為劉毅所在的企業(yè)做場外期權(quán)定價方案，但執(zhí)行還是要由國際期貨的香港公司來執(zhí)行?！邦A(yù)計兩三年之后部分期貨公司會總結(jié)出比較成功的模式”，朱斌說。目前行業(yè)正處于各自摸索階段。