有色金屬期貨持倉量制圖 王硯

　　上海期貨交易所近期宣布推出有色金屬連續(xù)交易，這是繼黃金、白銀之后國內(nèi)推出的第二批期貨連續(xù)交易品種。伴隨?、鋁、?、鋅連續(xù)交易的推出，國際國內(nèi)市場價格聯(lián)系將更加緊密。

　　風(fēng)控難度或降低

　　11月25日，上海期貨交易所在官方網(wǎng)站發(fā)布了《關(guān)于有色金屬連續(xù)交易上線運(yùn)行有關(guān)事項的通知》，稱銅、鋁、鉛、鋅四個有色金屬品種的連續(xù)交易將在2013年12月20日晚間起上線運(yùn)行。

　　與黃金、白銀一樣，有色金屬價格跟外盤聯(lián)系較為緊密。其金融屬性僅次于貴金屬，因此連續(xù)交易的呼聲一直較高。繼今年7月成功推出黃金、白銀連續(xù)交易后，黃金、白銀成交量的暴增讓市場對有色金屬的連續(xù)交易也充滿期待。

　　7月以來，黃金、白銀不僅交易量、持倉量出現(xiàn)“井噴”，且在交易、資金劃轉(zhuǎn)等方面都沒有暴露出風(fēng)險。這期間紐約商業(yè)交易所（Comex）貴金屬交易曾數(shù)次因大行情而觸發(fā)熔斷機(jī)制啟動，相比之下，國內(nèi)貴金屬價格運(yùn)行更加平穩(wěn)，上海期貨交易所連續(xù)交易的技術(shù)與風(fēng)險控制已相對成熟。

　　一德研究院(,)高級研究員李曉威向介紹，連續(xù)交易可以讓期貨品種價格內(nèi)外盤聯(lián)系更加緊密，減少因為時間差異而造成的價格跳空缺口，已成為一種規(guī)避風(fēng)險的需求。

　　由于有色金屬與外盤的聯(lián)系非常緊密，過去國內(nèi)期貨市場有色金屬價格經(jīng)常出現(xiàn)跳空缺口，很多隔夜國際突發(fā)因素導(dǎo)致的風(fēng)險令國內(nèi)投資者無法規(guī)避。有色金屬連續(xù)交易推出后，國內(nèi)投資者參與有色金屬期貨交易的風(fēng)險控制難度會大大降低。

　　有色金屬在我國的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)非常雄厚，其中銅的消費量占到全球總消費量的40%；電解鋁產(chǎn)量占全球四成，產(chǎn)能連續(xù)十多年居世界第一；精煉鋅和精煉鉛在全球的占比分別超過30%與40%。如此龐大的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)意味著，有色金屬連續(xù)交易推出后，相比貴金屬會吸引更多企業(yè)客戶參與。

　　有色金屬是國內(nèi)企業(yè)參與度最高的期貨種類。大部分企業(yè)在現(xiàn)貨購買、銷售時都會參照期貨價格，許多購銷合同都以期貨價格為基礎(chǔ)進(jìn)行點價。連續(xù)交易也是業(yè)內(nèi)人士所期盼的。推出之后，企業(yè)可以更加靈活地制定交易策略。

　　國內(nèi)一家大型礦企的相關(guān)負(fù)責(zé)人張橫表示，接到上海交易所推出有色品種連續(xù)交易的通知后，公司已經(jīng)著手籌備期貨連續(xù)交易部，并開始研究連續(xù)交易可能帶來的機(jī)會。

　　內(nèi)外盤套利更靈活

　　國內(nèi)大型有色金屬企業(yè)一直通過內(nèi)外盤價差來進(jìn)行套利交易。以銅為例，經(jīng)過多年的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)給出倫敦金屬交易所（LME）進(jìn)口銅在國內(nèi)的合理價格公式：（LME 3合約價+現(xiàn)貨升貼水)×人民幣兌美元匯率×(1+增值稅率)×(1+關(guān)稅)+運(yùn)輸費+港口雜費，一旦國內(nèi)價格與這個由公式計算的價格有價差，就會有套利資金參與進(jìn)去。

　　但套利并非沒有風(fēng)險，匯率風(fēng)險、稅率風(fēng)險、基差走向風(fēng)險、外匯管制風(fēng)險、時間敞口風(fēng)險等等都是影響套利成敗的關(guān)鍵因素。連續(xù)交易推出后，對于企業(yè)控制突發(fā)事件和政策風(fēng)險、時間敞口風(fēng)險大有裨益，這也會大大增加企業(yè)參與內(nèi)外盤套利的積極性。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，過去10多年，有色金屬的內(nèi)外套利交易已經(jīng)發(fā)展得很成熟了，隨著連續(xù)交易的開展，國際國內(nèi)期貨市場即內(nèi)外盤的套利機(jī)會變少，套利交易的規(guī)模反而會下降。李曉威認(rèn)為，至少在未來一兩年內(nèi)，這種擔(dān)心沒有存在的必要，因為現(xiàn)在影響內(nèi)外盤價差的許多因素都在變化。比如，人民幣的升值、進(jìn)口關(guān)稅的變化都可能讓內(nèi)外盤合理價差出現(xiàn)變化，這些因素在未來很長一段時間內(nèi)都是變量，而這也是套利機(jī)會長期存在的重要原因。

　　直面全球定價權(quán)

　　爭奪全球大宗商品定價權(quán)是國內(nèi)期貨交易所和管理層的追求，貴金屬連續(xù)交易推出后，雖然相關(guān)品種的成交量有望問鼎全球，但定價權(quán)依然被紐約商業(yè)交易所（Comex）等歐美交易所牢牢把握。國內(nèi)貴金屬投資者構(gòu)成較為分散，個體體量較小，因此黃金、白銀的價格依然要看外盤的“臉色”。

　　有色金屬連續(xù)交易的推出才是國內(nèi)期貨交易所第一次真正意義上去爭奪全球定價權(quán)。

　　與貴金屬不同，近幾年我國龐大的有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈及交易量對全球有色金屬期貨價格的影響已經(jīng)初步體現(xiàn)。LME等一些重要有色金屬交易所的定價均要參考上海期貨交易所的價格。上海期貨有色金屬價格先行，而外盤價格會追隨的現(xiàn)象已經(jīng)多次出現(xiàn)。

　　今年隨著金融改革力度的加強(qiáng)，監(jiān)管部門開始鼓勵期貨交易所創(chuàng)新。目前除了連續(xù)交易外，上海期貨交易所已經(jīng)全面開始測試銅期權(quán)交易，這意味著，未來在爭奪全球定價權(quán)的過程中，國內(nèi)手握的不僅僅是期貨一種武器，衍生品多樣化組合以及交割制度的不斷改進(jìn)均為交易所爭取全球定價權(quán)創(chuàng)造了有利條件。

　　除此之外，上海自由貿(mào)易區(qū)的建立、匯率市場化進(jìn)程加快都在為有色金屬全球定價創(chuàng)造了良好的條件，內(nèi)外盤有色金屬的價格聯(lián)系會越來越緊密，國內(nèi)長期大幅溢價的時代或?qū)⒊蔀闅v史。