張勤峰

　　周一（12月2日），債券期現(xiàn)市場聯(lián)袂走軟，國債期貨三個合約全線下挫，且跌幅明顯。與此同時，迎來首個交割日的近月合約TF1312流動性繼續(xù)萎靡，持倉量進一步下滑。分析人士指出，目前主力合約已完成切換，且實際交割意向不高，TF1312合約交割對行情影響不大，國債期貨走勢主要仍取決于現(xiàn)券行情或影響現(xiàn)券行情的關鍵變量。目前看，國債收益率經(jīng)過快速回調(diào)后短線企穩(wěn)，利多因素的缺失將限制反彈行情深入，國債期貨市場或暫別反彈，進入震蕩。

　　期現(xiàn)聯(lián)袂下挫

　　周一國債期貨市場出現(xiàn)明顯回調(diào)，三合約全線下挫。其中，近月合約TF1312收報91.282元，跌0.68%；次近月合約TF1403收報92.072元，跌0.57%；遠月合約TF1406收報92.520元，跌0.42%。就調(diào)整幅度而言，昨日主力交易品種TF1403的跌幅僅次于11月11日，創(chuàng)下上市以來的單日第二大跌幅。

　　無獨有偶，現(xiàn)券市場反彈行情也在昨日戛然而止。周一，反映場內(nèi)一攬子國債現(xiàn)貨走勢的國泰上證5年期國債ETF收報95.930元，下跌0.687元或0.71%，臨近收市前該ETF一度跌至95.110元，相比上周五收盤價跌幅高達1.56%。從銀行間現(xiàn)券表現(xiàn)上看，國債等利率產(chǎn)品紛紛回調(diào)，調(diào)整勢頭頗為凌厲。Wind數(shù)據(jù)顯示，昨日剩余9.73年的國債130018尾盤成交在4.48%，前一交易日尾盤為4.40%；作為國債期貨活躍CTD券的國債130015成交在4.51%，上周五收在4.41%。

　　據(jù)債券交易員分析，利率產(chǎn)品收益率在經(jīng)歷快速而明顯的下行后，已經(jīng)達到部分機構的心理預期位置，短期利好因素缺失及資金價格高位運行，限制了收益率繼續(xù)走低的空間。此外，周末公布的官方11月PMI數(shù)據(jù)好于預期、IPO重啟及優(yōu)先股試點的消息對債市偏空，加上本周利率產(chǎn)品供給壓力較大，令市場預期轉向謹慎，引發(fā)資金獲利回吐。該交易員表示，國債期貨與國債現(xiàn)券尤其是CTD券聯(lián)動緊密，步調(diào)基本一致，昨日現(xiàn)貨行情突然變臉，期債自然難以幸免。

　　首日交割影響不大

　　值得一提的是，昨日是近月合約TF1312進入交割月后的首個交易日。按中金所相關規(guī)定，國債期貨合約進入交割月份后，至最后交易日之前，客戶可以申請交割，即昨日是TF1312合約持有人可以申報交割的首個交易日。適逢期債市場大跌，不免讓人聯(lián)想到股指市場上所謂的“交割日魔咒”。對此，期貨研究員普遍表示，期債調(diào)整與近月合約進入交割期無明顯關系；在當前期債投資模式相對單一、交易不甚活躍、持倉量總體較小的情況下，合約交割對期債市場行情影響很小。

　　中信建投期貨仇曉莉認為，“交割日效應”的產(chǎn)生應具備三大條件：其一，機構投資者多元化；其二，交割合約持倉量大；其三，采用現(xiàn)金交割方式。在目前我國國債期貨市場上，這三大條件皆不具備。尤其是，目前期債投資者限于券商、基金、散戶等，而持債主力商業(yè)銀行和保險（放心保）機構尚未獲得入場資格，導致市場參與度低、交易策略趨同，投機盤居于主導，實際交割意向不高，“交割日效應”難以顯現(xiàn)。

　　新湖期貨李明玉進一步指出，后續(xù)TF1312交割對行情影響不大。一是，進入交割月以后，TF1312合約的流動性逐漸減小，期現(xiàn)價差逐漸收斂。二是，在以投機為主的交易模式下，有交割意向的投資者不多，并且參與交割的投資者多以熟悉交割流程為目的，最終交割量會很小。數(shù)據(jù)顯示，目前國債期貨主力合約切換已經(jīng)完成，TF1312合約流動性大不如前，持倉量不斷萎縮。昨日，TF1312成交只有296手，創(chuàng)下上市以來最低，持倉量則再降47手至903手。

　　值得一提的是，昨日在中金所網(wǎng)站上，中國證券報并未查到TF1312合約交割意向申報數(shù)據(jù)。安信期貨王昭君認為，這很可能是因為當日沒有投資者申報交割；中信建投期貨黃桂林亦表示，從豆粕等采用滾動交割方式的期貨品種交割情況看，一般較少有投資者選擇在最后交割日前進行交割。

　　短期或以震蕩為主

　　期貨研究員們直言，國債期貨行情主要仍取決于現(xiàn)貨行情或者說影響現(xiàn)貨行情的關鍵變量。以目前看，利多因素的缺失，致使國債期現(xiàn)反彈難以深入發(fā)展，國債期貨市場短期可能以弱勢震蕩為主。

　　中信建投期貨仇曉莉表示，上周受利率債供給下降和資金面寬松影響，債市、期市呈現(xiàn)快速上漲行情。然而，這種脫離基本面的上漲行情，并不能長久維持，原因在于：首先，資金面易緊難松。近期，央行雖然增加逆回購規(guī)模，但用意只是熨平暫時的資金波動，并未有持續(xù)放松流動性之意。加之臨近季末和年末，商業(yè)銀行攬儲風波將愈演愈烈，資金需求旺盛必然推高利率走勢。而銀監(jiān)會“9號文”下發(fā)前，商業(yè)銀行必然加緊購買非標資產(chǎn)，此舉將進一步加劇資金面緊張。其次，12月消費價格指數(shù)預計同比依然在3%以上，處于相似經(jīng)濟環(huán)境下的較高水平。通脹抬頭，債市難有反轉機會。最后，官方10月PMI數(shù)據(jù)與上月份持平，表明國內(nèi)經(jīng)濟運行平穩(wěn)，基本面拐點未到，期債兩市趨勢性拐點亦難產(chǎn)生。預計12月期債兩市仍將以弱勢震蕩為主。

　　廣發(fā)期貨研究員周旋也表示，11月底國債期貨上漲的行情主要由央行月底逆回購和利率債供應減少而推動的，但進入12月央行是否會繼續(xù)進行逆回購還存在疑問，利率債的供應再度增多，對國債期貨反彈造成很大壓力。預計本月上中旬國債期貨回調(diào)的概率比較大。

　　主力合約TF1403收盤價和成交量走勢