今年銀行投資非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模和國債收益曲線的變化高度聯(lián)動。在央行收緊流動性的背景下，銀行把大量的存款用在非標(biāo)產(chǎn)品投資上，可以說是給本來已經(jīng)緊張的資金面“火上加油”。

　　去年6月開始中央重啟基建等投資，與此同時，央行貨幣政策適當(dāng)放松，相當(dāng)一部分資金流向房地產(chǎn)和產(chǎn)能過剩行業(yè)，使得國債收益率進(jìn)入上行通道。今年上半年，國債收益率一直穩(wěn)定在3.5%左右的水平，但到下半年，國債收益率出現(xiàn)罕見飆升行情，并創(chuàng)下最近六年來新高（4.7242%）。

　　一般來說，業(yè)內(nèi)研究國債收益率的曲線變化，都是習(xí)慣性地把宏觀面放在首位。與去年相比，今年三季度GDP增速7.8%，CPI漲幅2.8%，均處于偏低水平，宏觀面并不支持國債收益率大幅上行。那么，到底是什么原因在推升國債收益率走高呢？

　　光大期貨分析師季成翔認(rèn)為，這可以從兩個方面來分析：一是今年下半年，央行收緊流動性，使得銀行間資金面趨緊，資金利率出現(xiàn)大幅上揚；二是今年銀行理財產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的規(guī)模加大?！把胄姓呤强陀^因素，而銀行投資非標(biāo)產(chǎn)品是個新問題，對國債收益率的影響正在不斷加大?！奔境上枵f。

　　所謂非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，指的是未在銀行間市場和交易所市場上市的債權(quán)類資產(chǎn)，通常是指銀行借助信托、券商的通道類業(yè)務(wù)。據(jù)期貨日報調(diào)查了解，自2011年利率市場化被提及以來，銀行不斷加大對該項業(yè)務(wù)的投入。由于它的風(fēng)險較國債等銀行間債券高，收益率也相對較高，各大銀行對其投資熱情很高，投資規(guī)模占所有理財產(chǎn)品的比例扶搖直上，甚至屢屢超越35%的這一監(jiān)管紅線。

　　“從國外的經(jīng)驗看，在利率市場化進(jìn)程中，由于銀行利差利潤下降，銀行的投資風(fēng)險偏好便會加強，加大對風(fēng)險資產(chǎn)的配置而減少一部分低收益品種的配置，比如減少利率債等?！备窳执笕A期貨趙曉霞對期貨日報表示，銀行把大量資金投放到收益更高的非標(biāo)產(chǎn)品上面，使其減少了對中長期國債的配置?！般y行對于國債的需求較往常減少，國債價格下跌，國債收益率也自然而然上升?！?/p>

　　寶城期貨程小勇也認(rèn)為，今年銀行投資非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模和國債收益曲線的變化高度聯(lián)動。在央行收緊流動性的背景下，銀行把大量的存款用在非標(biāo)產(chǎn)品投資上，可以說是給本來已經(jīng)緊張的資金面“火上加油”，國債收益率飆升也在情理之中。

　　業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計，非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)崛起后，幾乎所有的銀行理財產(chǎn)品投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的比例都存在“超標(biāo)”問題。今年3月，銀監(jiān)會出臺“8號文”，主要目的就是治理銀行非標(biāo)產(chǎn)品的運作。政策出來后，二季度，銀行非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模占比出現(xiàn)一定程度下降，但仍處在30%左右的高位。“"8號文"后期整治力度有限，三季度銀行在這方面的投資又有所抬頭。”業(yè)內(nèi)人士透露。

　　近期，市場傳出銀監(jiān)會將發(fā)布“9號文”，進(jìn)一步整治銀行投資非標(biāo)產(chǎn)品問題。消息傳出后，國債收益率有所下降，國債期貨也在“大陰天”的情況下走出小陽線。不過，多數(shù)市場人士仍認(rèn)為，整治銀行投資非標(biāo)產(chǎn)品并非一朝一夕之事，國債期貨仍然處在上升通道。

　　“銀行非標(biāo)資產(chǎn)投資再度抬頭，加之四季度資金面趨緊，一起推升國債收益率到達(dá)階段性頂峰?！眹┚沧C券固定收益部周文淵說，出于去杠桿化的政策要求，央行近期依然不會向市場釋放過多流動性。“不過，隨著未來資產(chǎn)證券化的不斷推進(jìn)，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)有望成為銀行理財業(yè)務(wù)的主要投資標(biāo)的。如果銀行資產(chǎn)錯配問題得到解決，央行也會改變其政策思路，屆時，國債收益率有望轉(zhuǎn)入下行通道。”