2012年巴西股票期權(quán)交易量占全球總交易量的24.16%，接近四分之一

　　巴西是拉丁美洲最大的經(jīng)濟(jì)體，是該地區(qū)經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家，同時(shí)也是金磚國(guó)家之一，其金融體系完善，是新興金融市場(chǎng)的標(biāo)桿之一。巴西經(jīng)濟(jì)自20世紀(jì)50年代進(jìn)入快速發(fā)展期，更于1967年至1974年間創(chuàng)造了“巴西奇跡”。然而，受石油危機(jī)和國(guó)內(nèi)錯(cuò)誤經(jīng)濟(jì)政策的影響，巴西隨后陷入長(zhǎng)期的滯脹當(dāng)中。1994年，巴西開(kāi)始實(shí)行“雷亞爾計(jì)劃”，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)行全面的調(diào)整，巴西經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)昔日風(fēng)采。與此同時(shí)，巴西金融市場(chǎng)在相應(yīng)改革政策的推動(dòng)下蓬勃發(fā)展，形成了新興市場(chǎng)中最為完善的金融衍生品市場(chǎng)，甚至可與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家比肩，尤其股票期權(quán)更是執(zhí)全球市場(chǎng)之牛耳。

　　期權(quán)合約品種全

　　股票利率成交旺

　　1917年，圣保羅商品交易所成立，這是巴西最早引進(jìn)期貨交易機(jī)制的交易所，開(kāi)啟了巴西場(chǎng)內(nèi)衍生品交易的序幕。巴西金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中更為重要的巴西商品期貨交易所成立于1985年，并于次年正式開(kāi)始交易，作為一家會(huì)員制的非營(yíng)利性期貨交易所，巴西商品期貨交易所的設(shè)立對(duì)巴西衍生品市場(chǎng)的發(fā)展具有里程碑式的意義。1991年5月，巴西商品期貨交易所和圣保羅商品交易所達(dá)成合并協(xié)議，成立了新的巴西商品期貨交易所。2009年，巴西商品期貨交易所又與圣保羅證券交易所正式合并運(yùn)營(yíng)，后者成立于1890年，是巴西唯一的股票交易中心，也是拉丁美洲最大的股票交易所。至此，一個(gè)全新的巴西證券期貨交易所成立，巴西金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程邁向新階段。

　　巴西是世界上期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展最早的國(guó)家之一，早在1979年，期權(quán)交易就在巴西證券市場(chǎng)上出現(xiàn)，并且交易非常活躍。目前，巴西的期權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)推出包含股票、股指、商品、利率和外匯在內(nèi)的幾乎所有主流期權(quán)品種，其中又以股票期權(quán)和利率期權(quán)成交量最大。

　　2012年，巴西期權(quán)市場(chǎng)總成交量超過(guò)10億手，其中股票期權(quán)交易占比達(dá)到87.15%，利率期權(quán)交易占比超過(guò)11%，足見(jiàn)巴西股票期權(quán)交易的活躍程度。有意思的是，在韓國(guó)、印度以及我國(guó)臺(tái)灣等新興市場(chǎng)，股指期權(quán)的交易量遠(yuǎn)大于股票期權(quán)的交易量，而2012年巴西股指期權(quán)交易量?jī)H占期權(quán)市場(chǎng)的0.1%，遠(yuǎn)不能與股票期權(quán)相比。值得思考的是，巴西早在1995年就有股指期權(quán)的成交統(tǒng)計(jì)，這比韓國(guó)、印度和我國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)的股指期權(quán)推出時(shí)間更早。

　　從全球期權(quán)市場(chǎng)交易情況來(lái)看，

　　2012年巴西股票期權(quán)交易量占全球總交易量的24.16%，接近四分之一，可見(jiàn)巴西股票期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模之大。與此同時(shí)，巴西利率期權(quán)的交易量超過(guò)全球總交易量的五分之一，外匯期權(quán)的占比也達(dá)到3.46%。在多種期權(quán)品種上的交易量都能居世界前列，可見(jiàn)巴西期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的綜合水平已經(jīng)不是韓國(guó)或我國(guó)臺(tái)灣這種單一市場(chǎng)所能比肩的，而超過(guò)全球期權(quán)交易量十分之一的市場(chǎng)規(guī)模也無(wú)不向全球投資者宣告巴西是一個(gè)無(wú)法被忽視的期權(quán)市場(chǎng)。

　　股票期權(quán)占鰲頭

　　三只標(biāo)的冠全球

　　根據(jù)WFE的統(tǒng)計(jì)，1993年巴西股票期權(quán)成交量高達(dá)6.7億手，而1994年這一數(shù)據(jù)卻僅為4467萬(wàn)手。分析巴西的金融改革歷程不難發(fā)現(xiàn)，這應(yīng)該很大程度上受到“雷亞爾計(jì)劃”的影響。此后幾年，巴西股票期權(quán)交易匍匐不前。1999年巴西股票期權(quán)交易量較上一年下降近四成，僅為2147萬(wàn)手，而1999年年初巴西發(fā)生嚴(yán)重的貨幣危機(jī)?？梢?jiàn)，股票期權(quán)的交易情況直接反映著該國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況。2000年之后，隨著前期經(jīng)濟(jì)改革成效的顯現(xiàn)以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的向好，巴西經(jīng)濟(jì)一路高歌，股票期權(quán)交易量也呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。2008年次貸危機(jī)爆發(fā)，巴西股票期權(quán)交易也有所回落，不過(guò)次年又實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。然而，自2011年開(kāi)始，巴西股票期權(quán)交易增長(zhǎng)乏力，可以預(yù)見(jiàn)巴西經(jīng)濟(jì)又遇到了一些問(wèn)題。

　　根據(jù)WFE的統(tǒng)計(jì)，目前有股票期權(quán)交易的交易所總共有25家，其中成交量超過(guò)千萬(wàn)級(jí)別的交易所有14家。數(shù)據(jù)表明，雖然巴西股票期權(quán)交易量與美國(guó)股票期權(quán)交易量相比還有一定的差距，但從單個(gè)交易所來(lái)看，巴西證券期貨交易所的股票期權(quán)交易量無(wú)疑是“稱霸”全球的。

　　從單個(gè)股票期權(quán)合約來(lái)看，2012年全球交易量前三大股票期權(quán)合約都來(lái)自巴西證券期貨交易所，這三只標(biāo)的股票分別是巴西國(guó)家石油公司、淡水河谷公司和OGX油氣公司。這三個(gè)股票期權(quán)合約的交易量高達(dá)8.6億手，占巴西股票期權(quán)合約交易量的92.54%，可見(jiàn)巴西股票期權(quán)交易非常集中。值得一提的是，OGX油氣公司于2013年10月30日向政府申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，這無(wú)疑將對(duì)巴西股票期權(quán)市場(chǎng)造成不小的沖擊。

　　利率期權(quán)短兵見(jiàn)

　　外匯風(fēng)險(xiǎn)亦可限

　　利率衍生品是市場(chǎng)規(guī)模最大的金融衍生品，主要以場(chǎng)外的利率互換為主，而利率期權(quán)則在場(chǎng)內(nèi)交易的規(guī)模較大。巴西早在2000年就已經(jīng)有利率期權(quán)交易，且交易量一直居世界前列。在全球衍生品市場(chǎng)中，場(chǎng)內(nèi)交易的利率期權(quán)交易量?jī)H次于股票期權(quán)和股指期權(quán)，但推出利率期權(quán)合約的交易所卻比較少。根據(jù)WFE的統(tǒng)計(jì)，2012年真正有利率期權(quán)成交的交易所只有11家。

　　2012年巴西證券期貨交易所的利率期權(quán)交易居全球第二位，僅次于CME集團(tuán)。前五大交易所利率期權(quán)交易占全球市場(chǎng)的98%，遠(yuǎn)比股票期權(quán)的市場(chǎng)集中度高，這主要是由利率期權(quán)的合約標(biāo)的性質(zhì)決定的。利率期權(quán)分為長(zhǎng)期利率期權(quán)和短期利率期權(quán)，場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)一般以短期利率期權(quán)為主，巴西證券期貨交易所的利率期權(quán)交易尤其如此。

　　巴西證券期貨交易所交易的利率期權(quán)主要為同業(yè)存款利率指數(shù)期權(quán)和同業(yè)存款利率期貨期權(quán)，這兩個(gè)合約實(shí)質(zhì)上是一種類美元利率指數(shù)期權(quán)，其構(gòu)成了巴西整個(gè)利率期權(quán)市場(chǎng)，而這兩個(gè)合約也為巴西整個(gè)金融體系的健康運(yùn)行提供了重要的支持。

　　金融改革促市場(chǎng)

　　國(guó)際開(kāi)放謀發(fā)展

　　巴西建立了一個(gè)較為完善的金融監(jiān)管體系。巴西的金融監(jiān)管體制是典型的“牽頭式”監(jiān)管體制，設(shè)有國(guó)家貨幣委員會(huì)，由巴西央行、證券交易委員會(huì)、私營(yíng)保險(xiǎn)（放心保）監(jiān)管局和補(bǔ)助養(yǎng)老金秘書處構(gòu)成，四個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或聯(lián)合進(jìn)行監(jiān)管或單獨(dú)監(jiān)管。商品、股票和股指相關(guān)的期權(quán)產(chǎn)品主要由證券交易委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，而利率、匯率期權(quán)的監(jiān)管則屬于巴西央行的管轄范圍。自1994年開(kāi)始，巴西央行和證券交易委員會(huì)規(guī)定每一筆期權(quán)交易都必須在CETIP或巴西證券期貨交易所進(jìn)行登記，并且由這兩家機(jī)構(gòu)清算。這樣的監(jiān)管框架下，交易所承擔(dān)了中央對(duì)手方的角色，極大程度地降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。這一系列金融監(jiān)管體系使得巴西衍生品市場(chǎng)成為全球監(jiān)管最嚴(yán)格、交易最透明的市場(chǎng)之一。

　　巴西建立了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的銀行體系。巴西在實(shí)施“雷亞爾計(jì)劃”之后，開(kāi)始對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了重大改革，其中見(jiàn)效最快影響最深遠(yuǎn)的就是銀行體系的改革。這些金融體制改革，為巴西期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展提供了內(nèi)部動(dòng)力。然而，謀求市場(chǎng)的發(fā)展，仍需要強(qiáng)大的外部力量，巴西借助的外部力量就是金融市場(chǎng)的自由化與國(guó)際化。20世紀(jì)90年代，巴西持續(xù)加大了本國(guó)金融領(lǐng)域的開(kāi)放力度，最終直接推動(dòng)了本國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的高速發(fā)展。

　　一是開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，積極引進(jìn)境外投資者。1999年，巴西期貨交易所推出了以美元計(jì)價(jià)的白糖、棉花、大豆等合約。2000年巴西中央銀行批準(zhǔn)巴西境外的自然人或法人以及總部在境外的外國(guó)基金和投資機(jī)構(gòu)在巴西期貨市場(chǎng)交易。該決議的頒布標(biāo)志著巴西期貨交易所可以向境外投資者開(kāi)放，并可以用外幣進(jìn)行結(jié)算。2000年巴西中央銀行又進(jìn)一步規(guī)定，境外自然人或法人投資者可以與境內(nèi)投資者在同等的范圍內(nèi)進(jìn)行投資，同時(shí)規(guī)定境外投資者必須指定一名代表為其辦理信息申報(bào)事項(xiàng)，而且投資者持有的金融資產(chǎn)必須托管或存放在巴西證券交易委員會(huì)或巴西中央銀行認(rèn)可的機(jī)構(gòu)。2002年，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）對(duì)巴西期貨交易所的規(guī)章制度、運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行認(rèn)證后，批準(zhǔn)該所及其會(huì)員在美國(guó)境內(nèi)進(jìn)行有關(guān)的宣傳、銷售活動(dòng)。這一認(rèn)證許可的實(shí)施，極大地?cái)U(kuò)大了巴西期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。

　　二是提供交易便利，降低交易費(fèi)用。巴西為境外投資者提供了友善便利的交易環(huán)境，境外投資者可以自由分配投資組合，不需要資本儲(chǔ)備金。巴西還建立了高效強(qiáng)大的電子交易網(wǎng)絡(luò)，并且為境外投資者搭建了一個(gè)非常人性化的結(jié)算體系，這極大地方便了境外投資者。此外，巴西還在很大程度上給予境外投資者稅收優(yōu)惠，降低其交易費(fèi)用。境外投資者在巴西期貨交易所進(jìn)行交易所獲得的利潤(rùn)可以在一定條件下免予征稅，如境外投資者通過(guò)衍生品交易持有證券獲得的紅利，可以免于征稅。這些稅收優(yōu)惠措施有利于吸引境外投資者參與交易，促進(jìn)了巴西衍生品市場(chǎng)的國(guó)際化。