新加坡政府前首席經(jīng)濟學家陳光炎

　　華南新聞中心 李寧

　　和訊網(wǎng)消息 12月3日-4日，由中國期貨業(yè)協(xié)會、深圳市人民政府共同主辦的“第九屆中國(深圳)國際期貨大會”在深圳舉行。新加坡政府前首席經(jīng)濟學家、新加坡國立大學李光耀公共政策學院亞洲競爭力研究所所長陳光炎在現(xiàn)場演講時表示，中國搞了一個4萬億，其實不止4萬億，是一個蠻大的基礎(chǔ)設(shè)施方面的貨幣和財政設(shè)計，結(jié)果除了把GDP搞上來之外，因為金融市場的扭曲，很多矛盾都發(fā)生了。

　　“國有企業(yè)，鋼鐵、水泥各方面過度生產(chǎn)，或者是一些大的基礎(chǔ)設(shè)施，例如山東膠州大橋，都是非常大的具體投資。如果你把所有的具體投資分析起來，我們可以看到，其實這個金融市場的扭曲，使得最近5年來中國的資本效率在下降”。陳光炎指出。

　　他還表示，分析得出，一個國家需要投多少塊錢的固定資產(chǎn)投資，才可以生產(chǎn)1塊錢的GDP?？粗袊那闆r，1992年鄧小平南巡之后中國的投資搞得太大，所以中國的資本效率下降。朱熔基在2000年過后的主要國有企業(yè)的改革和其他方面的改革，使得中國的資本效率從5降到3。換句話說，2000年中國需要投5元才可以生產(chǎn)1元錢GDP。你看4萬億，把中國從3弄到5點多，所以資本效率的下降和損失是非常大的一個振蕩。

　　“如果把國有企業(yè)和所有國內(nèi)的工業(yè)企業(yè)凈資產(chǎn)回報率做分析，我們看到2009年之后都在下降。這從宏觀和微觀來分析，中國最近5年來資本的報率都在下降，這個扭曲越來越厲害。如果我們分析資本成本扭曲對整個經(jīng)濟的影響，代價就很大。這是一年的貸款，這是實際利率，就是把民營利率減掉通貨膨脹。你看在朱熔基和江澤民的時代，2003年的時候，當時資本扭曲沒有這么嚴重，平均利率正，實際利率都有6個百分點。到了胡溫時代，貸款的實際利率就降到3個百分點。如果你把這個一年期的實際利率分析在儲蓄方面，而不是貸款方面，就是普通老百姓儲蓄的時候，你可以看到早期是3，最近10年左右是負數(shù)靠近0.5。換句話說普通老百姓最近10年把錢放進銀行是虧本了，因為趕不上通貨膨脹。所以資本成本的扭曲最近半年來越來越嚴重?！彼会樢娧赋?。

　　不過，整體而言，陳光炎對中國經(jīng)濟的前景倒還算樂觀。他稱，看好未來5-10年中國的發(fā)展。剛剛結(jié)束的十八屆三中全會對金融業(yè)改革的界定，主要有四個方面。第一、推進人民幣匯率市場化的形成機制，大家可以看到習主席和李總理的決心；第二、是加快利率市場化改革，尤其是健全國債綜合收益的曲線，這是非常重要的一個改革；第三、是開放資本市場，有次序，不要很機，因為風險很大。有序的提高跨境資本和金融交易可兌換的程度；最后是加快人民幣資本帳戶的可兌換進程。

　　“人民銀行去年的資本帳戶開放，基本上是一個穩(wěn)健的計劃，第一步是1-3年內(nèi)放寬和實際部門和業(yè)務(wù)相關(guān)的外國直接投資流入，第二階段才放開和貿(mào)易有關(guān)的商業(yè)信貸管制，促進人民幣國際化。第三步，5-10年后，慢慢開放整個投資組合和其他資本的流動。我覺得這個謹慎的態(tài)度是非常重要的，因為如果我們分析世界很多國家開放資本市場的經(jīng)驗，都是有很大的風險。1997年-1998年，亞洲金融危機一大部分就是因為泰國、邯鋼、印尼的資本帳戶市場開放得太快所導致的危機。所以我們看一下資本帳戶自由兌換，基本上有三大先決條件。目前國內(nèi)差不多只有兩個半。怎么講？第一是強健國內(nèi)的銀行體系。目前為止，國內(nèi)銀行體系還不是很強健，大家都知道國內(nèi)的大銀行目前賺取的人民幣凈息差是差不多3點多個百分點，其實真正自由市場競爭的可能只會降到1.5個百分點。所以目前的國內(nèi)銀行體系基本還是依靠利息的管制，70-80%的利潤都是息差來的，所以目前需要慢慢強健體系，才可以開放資本市場，資本帳戶，不然風險很大。第二，相對發(fā)達的國內(nèi)金融市場。目前國內(nèi)的資本市場在國家的政府債券不錯，但是企業(yè)債券市場還不是很發(fā)達。第三個先決條件是均衡的匯率。目前人民幣匯率已經(jīng)慢慢演變到比較歸橫，再下來幾年可能會達到這個先決條件”。

　　他認為，資本帳戶自由化之后，會影響很大的資金流動。因為目前如果你資本帳戶一自由化，很多錢會流到外面和進來，基本上平衡怎么樣。根據(jù)IMF的一些估計，資本帳戶在中國自由化以后，將會引發(fā)大量的國內(nèi)資產(chǎn)往外移動?；旧系扔谥袊腉DP的15-25%。不過海外的資金也會涌進來，這個量比較小，是2-10%。換句話說，涌出去的15-25%，用進來的是2-10%，面臨資本凈流入是18-20%。

　　“以目前來講，完全市場開放后，有75000億人民幣資金會往外移動，這會影響到整個金融市場，波動會很大。比如目前中國家庭的儲蓄，可以投在股票市場、理財產(chǎn)品，也可以投在房地產(chǎn)、銀行的儲蓄。不過如果中國的家庭儲蓄可以進入全球金融市場，資本市場一開放，他可以轉(zhuǎn)向外面，那么中國的銀行儲蓄，中國的股票市場、中國的理財產(chǎn)品、中國的房地產(chǎn)都會受到?jīng)_擊和競爭。很多水流到外面，那么國內(nèi)的金融市場的流動性可能會出現(xiàn)萎縮。所以這會使得中國國內(nèi)銀行儲蓄存款、股票市場、理財產(chǎn)品、房地產(chǎn)都受到很大的振蕩，這是要非常小心的政策”。