期貨資管業(yè)務(wù)研究系列之三

　　找準市場定位，明確產(chǎn)品定位，立足于定制化的風險管理。此外，監(jiān)管也應(yīng)進一步放開

　　隨著期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開放，期貨資管由此擠進與證券、基金、銀行、保險（放心保）、信托同臺競技的資管舞臺，但后者起步早、資源優(yōu)、實力強，對于期貨公司而言，資管業(yè)務(wù)要想發(fā)展壯大，必須尋求差異化發(fā)展道路。

　　從五大資管機構(gòu)的優(yōu)勢來看，銀行主要表現(xiàn)為信用高、客戶資源廣、管理規(guī)模大；信托主要表現(xiàn)為通道業(yè)務(wù)發(fā)達、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)靈活、表外業(yè)務(wù)發(fā)達；保險主要表現(xiàn)為客戶資源廣且固定；基金主要表現(xiàn)為管理正規(guī)、產(chǎn)品競爭力強、渠道拓展業(yè)務(wù)發(fā)達；券商資管平臺高、專業(yè)競爭力強、具有二級市場投資優(yōu)勢。

　　作為新晉者期貨資管，需要找準競爭的方向，學習五大資管的成熟模式，競爭銀行的客戶資源優(yōu)勢，競爭基金的正規(guī)軍品牌與渠道優(yōu)勢，競爭券商的二級市場優(yōu)勢與專業(yè)性優(yōu)勢，競爭信托的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和通道業(yè)務(wù)優(yōu)勢，競爭保險的業(yè)務(wù)拓展方式。同時，還應(yīng)發(fā)揮期貨的衍生品研究與組合投資優(yōu)勢、量化與對沖優(yōu)勢，利用好衍生品進行結(jié)構(gòu)化風險管理，以及期貨交易的速度優(yōu)勢。

　　把握了競爭方向與發(fā)揮自身優(yōu)勢，期貨資管還需要找準目標定位―“以依托于衍生品為基礎(chǔ)的提供類固定收益為核心競爭力的財富管理平臺、以發(fā)展通道業(yè)務(wù)為輔的綜合運營管理平臺、以管理風險為基礎(chǔ)的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)化融資平臺”，進而開創(chuàng)“六方割據(jù)”的資管新時代。

　　明確產(chǎn)品定位

　　期貨公司在進行資管產(chǎn)品開發(fā)、營銷和推廣時，必須明晰產(chǎn)品定位，重點捕捉具有優(yōu)勢的細分市場。期貨公司資管在期貨等衍生品投資方面具有天然優(yōu)勢，可以在很大程度上和證券、基金、??的理財產(chǎn)品形成差異與互補。另外，由于期貨市場的風險管理性質(zhì)、低手續(xù)費和T+0特征，期貨公司對于套利策略、量化策略等方向的研究一直都走在業(yè)內(nèi)前沿。因此，期貨公司應(yīng)充分利用研究上的優(yōu)勢，開發(fā)更多符合市場需求的風險對沖、趨勢跟蹤等投資產(chǎn)品。

　　在國內(nèi)現(xiàn)有投資產(chǎn)品線中，預(yù)期收益在10%―20%，且收益風險比在2左右的低風險、收益穩(wěn)定的產(chǎn)品相對缺乏。從海外成熟市場來看，這類產(chǎn)品主要是由對沖基金來提供的?，F(xiàn)在監(jiān)管層給期貨公司資管放開了較寬松的投資范圍，因而期貨資管在產(chǎn)品設(shè)計方面可以借鑒國外對沖基金的投資模式，通過套利、對沖、程序化等方式，為投資者提供風險適度、收益適中、與宏觀周期低相關(guān)的產(chǎn)品。在期貨資管業(yè)務(wù)中，至少是在起步階段，產(chǎn)品收益風險特征要定位于“風險較低、收益適中的‘類固定收益"，產(chǎn)品類型特征要定位在“立足于金融衍生品，發(fā)展量化對沖產(chǎn)品”。

　　立足于定制化的風險管理

　　風險管理業(yè)務(wù)將成為未來衍生品市場的核心，而風險管理定制化產(chǎn)品將是未來我國期貨公司資管業(yè)務(wù)發(fā)展的一個重要領(lǐng)域。隨著我國金融衍生品市場快速發(fā)展，企業(yè)將在市場上實現(xiàn)自身價格風險的對沖，企業(yè)與企業(yè)之間的競爭將主要集中在產(chǎn)品的質(zhì)量、生產(chǎn)效率以及創(chuàng)新等方面，這就在無形中提升了整個社會的生產(chǎn)價值，而衍生品市場的零和博弈也會發(fā)生改變。屆時，產(chǎn)業(yè)客戶對期貨公司資管業(yè)務(wù)最大的需求必將是風險管理類產(chǎn)品，并且由于各客戶所面臨的風險特征不同，此類產(chǎn)品必須以高度定制化為特征。定制化風險管理產(chǎn)品的核心在于深入了解企業(yè)風險特性，幫助企業(yè)進行風險管理，根據(jù)客戶的不同需求設(shè)計不同的產(chǎn)品，對風險進行分拆定價，然后出售給一般投資者。

　　在此過程中，期貨公司除了能夠賺取業(yè)務(wù)傭金外，還可通過自身專業(yè)優(yōu)勢將一攬子資產(chǎn)的風險在市場上進行對沖，獲取超額價差收益。當國內(nèi)期權(quán)市場出現(xiàn)后，必將改變市場參與者對風險管理的理解：風險不再只能進行控制，還可以通過專業(yè)的管理讓企業(yè)實現(xiàn)增值。

　　進一步放開監(jiān)管政策

　　進一步放寬期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍

　　目前的期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍已放寬至絕大部分的投資品種，為期貨公司開展投資管理服務(wù)提供了支持。而在目前創(chuàng)新工具日新月異的大背景下，金融工具層出不窮，金融工具之間的邊界日漸模糊，客戶的資產(chǎn)管理需求也呈現(xiàn)多樣化、專業(yè)化的特點。為此，筆者建議，監(jiān)管部門可以參考前期期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展情況，進一步放寬業(yè)務(wù)的投資范圍。

　　第一，允許投資性質(zhì)等同于隔夜或短期銀行存款的無風險投資品種―國債逆回購，中期票據(jù)、利率遠期、利率互換等銀行間市場交易的投資品種，證券公司專項資產(chǎn)管理計劃，商業(yè)銀行理財計劃，集合資金信托計劃，基金公司（子公司）專項資產(chǎn)管理計劃等金融監(jiān)管部門批準或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品，以及融資融券和轉(zhuǎn)融通新業(yè)務(wù)等。

　　第二，允許境外金融產(chǎn)品投資。審慎評估期貨公司境外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，允許獲得合格境外投資者資格的期貨公司開展境外金融產(chǎn)品投資，在風險可控、資金額度可控的限制下，穩(wěn)健、有序地開展境外金融資產(chǎn)管理服務(wù)。

　　第三，減少對關(guān)聯(lián)方發(fā)行金融產(chǎn)品投資的限制。為提高資產(chǎn)管理部門的運作效率，減少管理人與委托人之間因為不必要的繁瑣的溝通協(xié)商導(dǎo)致的無效性，建議減少管理人投資關(guān)聯(lián)方發(fā)行金融產(chǎn)品的限制，盡可能通過合同約定方式，將投資環(huán)節(jié)的溝通進行前置，避免投資過程中的重復(fù)溝通，切實提高行業(yè)整體的投資運作效率。

　　穩(wěn)健有序推出針對特定多客戶委托的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

　　由期貨公司根據(jù)特定多客戶相同資產(chǎn)管理需求，通過設(shè)立集合資產(chǎn)管理計劃的形式，募集資金，統(tǒng)一進行資產(chǎn)管理，進一步提高期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的整體效率，降低單位受托資產(chǎn)的邊際成本和參與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的受托資金規(guī)模門檻，實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的集約化、標準化和規(guī)范化，推動期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整體朝高效、穩(wěn)健、規(guī)范的方向發(fā)展。

　　進一步拓寬委托資產(chǎn)類別

　　針對單一客戶的資產(chǎn)管理服務(wù)，需要面對多樣化的投資管理需求，客戶的委托資產(chǎn)也將呈現(xiàn)多樣化。因此，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需要及時適應(yīng)資產(chǎn)管理行業(yè)的快速發(fā)展，重視客戶對多樣化委托資產(chǎn)的管理需求，允許包括貨幣資產(chǎn)與非貨幣資產(chǎn)等不同類型的資產(chǎn)作為委托資產(chǎn)進入資產(chǎn)管理計劃，以使期貨資產(chǎn)管理部門利用專業(yè)技能為客戶提供針對其不同委托資產(chǎn)的投資管理服務(wù)。

　　減少對客戶資產(chǎn)提取的限定

　　在業(yè)務(wù)開展過程中，客戶普遍反映資產(chǎn)提取方面的限定，對其參與和退出資產(chǎn)管理計劃有一定制約作用，在其個人資金需求時，可能因為資金提取觸及提前終止，導(dǎo)致資產(chǎn)管理目標無法實現(xiàn)。因此，建議放寬對客戶資產(chǎn)提取的限定，允許客戶自由追加和提取資產(chǎn)，只要客戶資產(chǎn)不低于最低資產(chǎn)要求，例如100萬元，客戶可隨時追加或提取資產(chǎn)，以便于客戶根據(jù)其投資管理計劃配置資產(chǎn)管理資產(chǎn)，也更好地滿足其在資產(chǎn)管理存續(xù)期間內(nèi)的資金需求。

　　取消交易員要求

　　由于交易員的存在很大程度上限制了交易效率，建議對《期貨公司資產(chǎn)管理試行辦法》的第三十條進行修改，取消交易員的要求，發(fā)揮期貨資管業(yè)務(wù)在衍生品交易方面的優(yōu)勢。

　　統(tǒng)一規(guī)范托管類賬戶和非托管類賬戶

　　現(xiàn)階段監(jiān)管部門對期貨公司資管類賬戶的托管與存管未有明確規(guī)定。因此，期貨資管涉及證券投資的產(chǎn)品均開立托管類賬戶，而純期貨類投資的產(chǎn)品統(tǒng)一將保證金存管于期貨公司的統(tǒng)一保證金賬戶，該操作對于純期貨類投資的產(chǎn)品而言，資金利用率是極低的，尤其是倉位較低時不能對閑置資金進行有效的最大化利用（比如參與證券市場中無風險現(xiàn)金管理類品種國債逆回購的投資和有出入金限制以及交易時間限制的銀行現(xiàn)金協(xié)議存款、貨幣基金等固定收益產(chǎn)品的投資），不利于產(chǎn)品收益的整體提高。建議借鑒對券商專戶的監(jiān)管要求，統(tǒng)一標準，所有的產(chǎn)品均開立托管類賬戶，真正做到資管業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)的隔離監(jiān)管。 （本系列完）