膠合板期貨自2013年12月6日起上市交易，我們認(rèn)為上市首日將出現(xiàn)較好的投資機(jī)會(huì)。首批上市交易的合約有BB1404、BB1405、BB1406、BB1407、BB1408、BB1409、BB1410和BB1411，掛牌基準(zhǔn)價(jià)分別為125元/張、126元/張、127元/張、128元/張、125元/張、126元/張、127元/張和128元/張。我們認(rèn)為BB1405合約有望成為主力合約，其在120―123元/張存在較好的做多機(jī)會(huì)，127―128元/張多單需要考慮離場(chǎng)，129―132元/張則存在做空機(jī)會(huì)。

　　BB1405合約首日運(yùn)行區(qū)間或在124―129元/張

　　較基準(zhǔn)交割倉(cāng)庫(kù)貼水地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格更容易影響期貨價(jià)格，因此我們選取廣州魚珠市場(chǎng)15厘細(xì)木工板的現(xiàn)貨價(jià)格作為現(xiàn)貨基準(zhǔn)價(jià)格。魚珠市場(chǎng)15厘細(xì)木工板現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定在100―104元/張，折合期貨價(jià)格為120―124元/張。結(jié)合現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，同時(shí)考慮到期貨交割帶來的成本增加，期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格升水將成為常態(tài)。預(yù)計(jì)BB1405合約運(yùn)行的大區(qū)間在122―132元/張，上市首日期貨價(jià)格核心波動(dòng)區(qū)間在124―129元/張。

　　期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)多

　　河北、山東、江蘇和浙江是我國(guó)細(xì)木工板生產(chǎn)的前四大省份，占全國(guó)總產(chǎn)量的51%，河北廊坊、山東臨沂、江蘇邳州和浙江嘉善是主要的膠合板產(chǎn)業(yè)聚集地。膠合板期貨的基準(zhǔn)交割地也主要集中在相關(guān)的港口城市以及大型交易、倉(cāng)儲(chǔ)、物流基地。

　　目前，膠合板交割的固定費(fèi)用大致為3.48元/張，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用為每天0.035元/張，交易手續(xù)費(fèi)加上交割費(fèi)為0.05元/張，入庫(kù)費(fèi)為0.3元/張，現(xiàn)貨資金占用為3.30元/張（123×6%×T/360 ＝3.30元/張，BB1405合約的最后交割日距套保日的時(shí)間T＝161天），倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)為5.64元/張（0.035×161＝5.64元/張），檢驗(yàn)費(fèi)為0.5元/張，期貨資金占用為0.34元/張（126×6%×10%×161/360＝0.34元/張），增值稅為0.44元/張（<126-123>×0.17/1.17＝0.44元/張），由于涉及稅收返還，實(shí)際成本為3%―5％。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，交割時(shí)的成本總計(jì)為10.57元/張。

　　我們認(rèn)為期現(xiàn)價(jià)差的上線為10.57元/張，多數(shù)時(shí)間應(yīng)該在5.58元/張以下，當(dāng)主力合約價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格6元/張，則可以考慮逐步介入期現(xiàn)價(jià)差套利。正常情況下，期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格貼水的概率不大，如果貼水超過2元/張，則可以直接將期貨市場(chǎng)視為采購(gòu)方式之一。

　　存在跨期套利可能

　　我們預(yù)計(jì)BB1405合約為主力合約，BB1409合約可能成為下一個(gè)主力合約，正常的邏輯是考慮BB1405合約與BB1409合約的跨期套利。不過，所有的膠合板標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單在每年的3、7、11月份最后一個(gè)工作日之前必須進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單注銷，所以，我們實(shí)際只能采用類似于BB1404合約與BB1407合約進(jìn)行計(jì)算。假設(shè)BB1404合約價(jià)格為125元/張，BB1407合約價(jià)格為128元/張，持有3個(gè)月。按照上述的計(jì)算方式，我們持有BB1404合約倉(cāng)單并交割到BB1407合約的綜合成本為6.63元/張。因此，如果BB1407合約與BB1404合約的價(jià)差大于6.63元/張，就可以進(jìn)行買BB1404合約賣BB1407合約的跨期套利操作。

　　總體上，膠合板現(xiàn)貨價(jià)格一直比較穩(wěn)定，交割成本以及存儲(chǔ)時(shí)間周期的差異將使期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格升水成為常態(tài)，當(dāng)期貨價(jià)格貼近現(xiàn)貨價(jià)格，或者較現(xiàn)貨價(jià)格貼水時(shí)，則是較為理想的買入機(jī)會(huì)。

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