葉青 北京

　　近日在第九屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)上，上交所、中金所、上期所、鄭商所和大商所這五家國(guó)內(nèi)頂尖交易所在五洲賓館進(jìn)行的五場(chǎng)高端金融對(duì)話(huà)中，出現(xiàn)頻率最高的詞是期權(quán)。其實(shí)，上述五家交易所這一年以來(lái)分別啟動(dòng)了各自所屬商品期權(quán)和金融期貨期權(quán)合約的設(shè)計(jì)，以及期權(quán)仿真等工作。

　　獲悉，上交所個(gè)股期權(quán)有望在明年兩會(huì)后推出，中金所的滬深300指數(shù)期權(quán)也在加緊準(zhǔn)備，上期所的?和黃金期權(quán)、鄭商所的白糖期權(quán)和大商所的豆粕期權(quán)都先后進(jìn)入測(cè)試；這是目前爭(zhēng)搶期權(quán)第一槍的首批陣容。

　　期權(quán)有望在2014年上市無(wú)疑將成為金融衍生品發(fā)展史上的里程碑事件，這意味著中國(guó)金融衍生品將迎來(lái)多元化發(fā)展時(shí)代。

　　個(gè)股期權(quán)變相的做空機(jī)制？

　　針對(duì)金融類(lèi)期權(quán)的發(fā)展進(jìn)度，一直致力于個(gè)股期權(quán)研究和上市的上海證券交易所副總經(jīng)理謝偉認(rèn)為，上交所定位為國(guó)際一流的證券交易所，沒(méi)有衍生品交易是不可想象的，從各方面來(lái)說(shuō)沒(méi)有衍生品就像少了一條腿，即使從世界發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看也需要有衍生品作為交易所的戰(zhàn)略布局。

　　他表示，目前個(gè)股期權(quán)的準(zhǔn)備工作已在各個(gè)層面開(kāi)展，預(yù)計(jì)今年12月26日上交所將全面正式啟動(dòng)個(gè)股期權(quán)全真模擬交易。等聯(lián)網(wǎng)測(cè)試順利完成，明年3月中旬會(huì)根據(jù)市場(chǎng)準(zhǔn)備和規(guī)則審批的進(jìn)程，正式確定個(gè)股期權(quán)上市時(shí)間。如果一切順利的話(huà)，可能在明年4月份把產(chǎn)品推向市場(chǎng)。

　　隨著社會(huì)各界對(duì)于期權(quán)的關(guān)注日益升溫，現(xiàn)在五大交易所正把向期權(quán)等衍生品市場(chǎng)進(jìn)軍作為交易所未來(lái)發(fā)展的重要戰(zhàn)略布局。不過(guò)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于期權(quán)市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，部分投資者有可能來(lái)自證券市場(chǎng)，面對(duì)全新的市場(chǎng)他們有可能連期貨的基本概念都不了解，更何況是個(gè)股期權(quán)產(chǎn)品。

　　其實(shí)，個(gè)股期權(quán)和滬深300股指期權(quán)都屬于期權(quán),只是標(biāo)的物不同而已。據(jù)銀河期貨分析師仲文慶介紹，個(gè)股期權(quán)是以單只股票為標(biāo)的物的期權(quán)，滬深300股指期權(quán)是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的物的期權(quán)。股票期權(quán)表示的是以某個(gè)價(jià)格買(mǎi)賣(mài)單只股票的權(quán)利，而股指期權(quán)表示的是以某個(gè)指數(shù)點(diǎn)位買(mǎi)賣(mài)股指的權(quán)利。

　　不過(guò)隨著市場(chǎng)的發(fā)展，相信后期會(huì)有更多的股指期權(quán)推出，如上證180指數(shù)期權(quán)、中證500指數(shù)期權(quán)等等。中國(guó)國(guó)際期貨(,)分析師周彪認(rèn)為，未來(lái)不僅股指期權(quán)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)會(huì)是兩個(gè)相互作用的市場(chǎng)，股指期權(quán)和股指期貨也是息息相關(guān)的市場(chǎng)。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，期權(quán)是給予投資者在未來(lái)一段時(shí)間以一定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出某資產(chǎn)的一項(xiàng)權(quán)利，就像人身意外保險(xiǎn)（放心保）一樣，只要受傷，保險(xiǎn)公司就會(huì)賠付你。而期權(quán)就是在你的資產(chǎn)（或者錢(qián)）受到損失的時(shí)候給予你賠償。所以個(gè)股期權(quán)和股指期權(quán)的關(guān)系就像飛機(jī)意外保險(xiǎn)和客車(chē)意外保險(xiǎn)的關(guān)系一樣。

　　針對(duì)個(gè)股期權(quán)，也有市場(chǎng)人士好奇，如果個(gè)股期權(quán)是針對(duì)個(gè)股為標(biāo)的的，那么做空這只股票的期權(quán)對(duì)股價(jià)會(huì)有什么影響？這是否意味著股市有了變相的做空機(jī)制？對(duì)此，周彪認(rèn)為，個(gè)股期權(quán)是依存于個(gè)股股票的，個(gè)股股票的變動(dòng)會(huì)直接影響個(gè)股期權(quán)的價(jià)格，當(dāng)然個(gè)股期權(quán)的價(jià)格的變動(dòng)也會(huì)反作用于個(gè)股的股價(jià)，但個(gè)股期權(quán)的價(jià)格變動(dòng)并不能主宰個(gè)股價(jià)格的走勢(shì)。

　　由于股票的價(jià)格是由上市公司的業(yè)績(jī)、投資者預(yù)期等等市場(chǎng)因素決定。做空某只股票的期權(quán)會(huì)使股價(jià)小幅度降低，但是不考慮股票的實(shí)際價(jià)值的盲目做空某期權(quán)只會(huì)被其他投資者套利。同時(shí)，通常期權(quán)履約方式包括歐式、美式兩種。歐式期權(quán)的買(mǎi)方在到期日前不可行使權(quán)利，只能在到期日行權(quán)。美式期權(quán)的買(mǎi)方可以在到期日或之前任一交易日提出執(zhí)行。

　　例如歐式期權(quán)，就像你買(mǎi)了一個(gè)兩個(gè)月之后才能開(kāi)獎(jiǎng)的彩票一樣，而美式期權(quán)就像你買(mǎi)了一個(gè)隨時(shí)開(kāi)獎(jiǎng)隨時(shí)兌獎(jiǎng)的刮刮樂(lè)一樣。投資者對(duì)期權(quán)履約方式有不同的愛(ài)好很正常，就像有人喜歡藍(lán)色有人喜歡紅色一樣。此外，由國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，以實(shí)物為標(biāo)的的期權(quán)，美式期權(quán)居多。以虛擬物為標(biāo)的的期權(quán)，歐式期權(quán)居多。雖然兩種期權(quán)都是場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，但很可能是采用歐式期權(quán)。

　　機(jī)構(gòu)投資者更宜做期權(quán)

　　雖然期權(quán)會(huì)對(duì)中國(guó)投資者帶來(lái)怎樣的市場(chǎng)改變，現(xiàn)在還不能一眼看穿，但現(xiàn)在期權(quán)的組合投資特性已經(jīng)讓眾多金融業(yè)從業(yè)人士興奮不已。而對(duì)于普通大眾來(lái)說(shuō)，期權(quán)推出后也可能為他們帶來(lái)更多樣化的投資途徑嗎？但是了解到，相對(duì)于證券、期貨投資來(lái)說(shuō)，由于期權(quán)投資的更具專(zhuān)業(yè)化，期權(quán)投資可能更適于機(jī)構(gòu)投資者參與。

　　雖然期貨是讓投資者現(xiàn)在花錢(qián)去買(mǎi)賣(mài)未來(lái)的東西，所以股指期貨就是讓投資者現(xiàn)在花錢(qián)去買(mǎi)賣(mài)未來(lái)的滬深300指數(shù)的走勢(shì)。而期權(quán)是給予投資者一項(xiàng)未來(lái)買(mǎi)入或賣(mài)出某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利，所以股指期權(quán)給予了投資者未來(lái)買(mǎi)賣(mài)滬深300指數(shù)的權(quán)利。

　　也就是說(shuō)，期貨既是權(quán)利也是義務(wù)，投資者如果現(xiàn)在認(rèn)購(gòu)了就意味著將來(lái)必須去買(mǎi)。而期權(quán)只是權(quán)利，不是義務(wù)，投資者將來(lái)可以執(zhí)行也可以不執(zhí)行。周彪認(rèn)為，從目前各交易所的期權(quán)設(shè)計(jì)來(lái)看，普通的投資者是可以參與期權(quán)的交易的。

　　只是不同的交易所設(shè)定了不同的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，如有的交易所要求必須有一定量的資金才允許交易，有的交易所要求資金少的投資者只能買(mǎi)不能賣(mài)等等。打一個(gè)比方，期權(quán)的推出，對(duì)于期貨市場(chǎng)的影響就相當(dāng)于在以前的全責(zé)公司的基礎(chǔ)上增加了有限責(zé)任公司。也就是說(shuō)投資者只需要對(duì)自己的投資額（出資額）負(fù)責(zé)。

　　期權(quán)的推出使得中小投資者也擁有直接參與衍生品交易的權(quán)利，同時(shí)對(duì)投資者的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)起到了保險(xiǎn)的作用，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這將改變投資者的投資傾向。總之，期權(quán)推出增加了衍生品市場(chǎng)的品種，會(huì)活躍衍生品市場(chǎng)的參與度，而且有利于改善期貨市場(chǎng)上的投資者結(jié)構(gòu)。

　　期權(quán)作為一個(gè)工具，只要買(mǎi)賣(mài)規(guī)則是公平的，它不會(huì)偏向于對(duì)買(mǎi)家有利或者對(duì)賣(mài)家有利。投資者能否使用好期權(quán)，關(guān)鍵看投資者自己。南華期貨研究所量化金融部高級(jí)總監(jiān)談效俊認(rèn)為，比如，如果投資者看漲股指，他可以買(mǎi)入看漲期權(quán)來(lái)代替買(mǎi)入股指期貨，這樣他支付的本金更少，并且風(fēng)險(xiǎn)也更可控。

　　但如果投資者自己思路不清，倉(cāng)位不合理，又喜歡頻繁買(mǎi)賣(mài)的話(huà)，虧損也是很正常的。思路清楚，風(fēng)控合理，盡量降低交易成本，不論是期權(quán)交易，還是其他交易，都是適用的。

　　期權(quán)對(duì)于普通投資者是一個(gè)相對(duì)高技術(shù)含量的金融衍生工具，而對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是合適的交易工具。仲文慶認(rèn)為，期權(quán)對(duì)于一些利用Alpha策略的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，相比期貨或者ETF，用期權(quán)建立對(duì)沖模式成本會(huì)更低。但是是否會(huì)吸引新的投資者主要在于，期權(quán)推出后交易是否活躍，市場(chǎng)深度是否滿(mǎn)足大機(jī)構(gòu)的要求，這都需要后市觀察。