芝商所投資教育專欄

　　多頭/空頭策略

　　股票市場(chǎng)上有許多將多頭和空頭頭寸組合起來(lái)以產(chǎn)生阿爾法回報(bào)的策略。

　　最常見(jiàn)的一種多頭/空頭策略被簡(jiǎn)稱為“130/30策略”。股票投資經(jīng)理首先需要區(qū)分優(yōu)質(zhì)股票和劣等股票。資產(chǎn)經(jīng)理根據(jù)某些選擇標(biāo)準(zhǔn)將標(biāo)普500指數(shù)所有成分股由最優(yōu)至最劣排列并分配等級(jí)，從而將優(yōu)股與劣股區(qū)分開(kāi)。經(jīng)理使用資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）的130%買入優(yōu)質(zhì)股，其中多出來(lái)的30%的資金通過(guò)賣出等價(jià)于資產(chǎn)管理規(guī)模30%的劣質(zhì)股來(lái)融資。

　　我們通常要求基金的表現(xiàn)要超越標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)，因此基金核心持股會(huì)模擬標(biāo)普500指數(shù)的持股情況。例如，投資者可能將100%的資產(chǎn)規(guī)模模擬基準(zhǔn)指數(shù)買賣股票或衍生品。投資者還經(jīng)常會(huì)買賣股指期貨以獲得核心持股或貝塔值回報(bào)。

　　使用股指期貨建立的核心持股貝塔值投資可以讓基金經(jīng)理靈活管理現(xiàn)金，包括能夠快速并有效支配新增資金或應(yīng)對(duì)資金撤回。但該策略只在期貨提供有效貝塔值時(shí)才有效。

　　買入并持有期貨――通過(guò)靈活的現(xiàn)金管理來(lái)復(fù)制核心持股或貝塔值投資組合表現(xiàn)。

　　行業(yè)轉(zhuǎn)換策略

　　股權(quán)資產(chǎn)經(jīng)理一般將其資產(chǎn)支配到股市不同行業(yè)及不同個(gè)股上。在許多情況中，投資組合的組成與基準(zhǔn)指數(shù)的組成將保持一致。該策略確保投資組合的表現(xiàn)在一般情況下與基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)相似。舉例來(lái)說(shuō)，標(biāo)普500指數(shù)是美國(guó)股票資產(chǎn)經(jīng)理參照最多的基準(zhǔn)指數(shù)。該指數(shù)由以下所示10個(gè)指定行業(yè)當(dāng)中抽取的股票所構(gòu)成。

　　然而，資產(chǎn)經(jīng)理可能之后在這些不同行業(yè)當(dāng)中重新支配或轉(zhuǎn)換投資組合的部分股票，以得到更好的價(jià)值。E-迷你標(biāo)普特選行業(yè)股指期貨為“重疊”策略提供依據(jù)，該策略可有效在不會(huì)影響標(biāo)的現(xiàn)貨股票組合的情況下支配資產(chǎn)，將資產(chǎn)從一個(gè)行業(yè)換至另一個(gè)行業(yè)。這策略較為簡(jiǎn)單，即在預(yù)期股票牛市的情況下從低貝塔值行業(yè)換到高貝塔值行業(yè)；或在預(yù)期股票熊市的情況下從高貝塔值行業(yè)換到低貝塔值行業(yè)。

　　雖然所有標(biāo)普行業(yè)指數(shù)與標(biāo)的標(biāo)普500指數(shù)呈正相關(guān)，但是通過(guò)對(duì)行業(yè)指數(shù)收益率以及標(biāo)普500指數(shù)收益率的統(tǒng)計(jì)回歸分析所得到的貝塔值（β）和測(cè)定系數(shù)（R2）卻大相徑庭。例如，公用事業(yè)指數(shù)為0.442的保守型貝塔值，以及0.424的弱相關(guān)性。而能源與金融指數(shù)分別為1.354和1.298的強(qiáng)進(jìn)攻型貝塔值。R?=0.943的工業(yè)類與標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)性最高。

　　截至2013年初，經(jīng)濟(jì)似乎逐漸顯露出復(fù)蘇跡象，而股票市場(chǎng)反彈已達(dá)有史以來(lái)的新高。因此，市場(chǎng)中的金融行業(yè)已從2007年至2008年發(fā)生的次貸危機(jī)時(shí)所陷入的低位反彈。如果資產(chǎn)經(jīng)理預(yù)期該趨勢(shì)會(huì)持續(xù)，他也許會(huì)考慮將投資組合里的工業(yè)股換為金融股。

　　此舉只要賣出工業(yè)類股票并買入金融類股票即可達(dá)到?；蛘咄顿Y者可利用特選行業(yè)期貨來(lái)以類似方式重建投資組合。特別是投資者可賣出E-迷你特選工業(yè)行業(yè)指數(shù)期貨并買入E-迷你特選金融行業(yè)指數(shù)期貨來(lái)交易價(jià)差。

　　為了進(jìn)行市場(chǎng)間的價(jià)差交易，必須要得出所謂的“價(jià)差比率”。我們進(jìn)一步采用價(jià)差交易示例當(dāng)中的詳細(xì)內(nèi)容進(jìn)行討論。舉例來(lái)說(shuō)，2012年7月16日，2012年9月金融/工業(yè)類股票價(jià)差比率計(jì)算結(jié)果為1.062，這表明投資者可能會(huì)以21份工業(yè)指數(shù)期貨或以類似的比例來(lái)抵消20份金融指數(shù)期貨。

　　假設(shè)100010954美元投資組合的投資經(jīng)理想要“加重”金融股票5%，同樣“減重”工業(yè)股票5%。這等于買入137份金融行業(yè)期貨[= (5%×$100010954) ÷ $36537.50]和賣出145份工業(yè)行業(yè)期貨（=1.062×137）。

　　買入137份金融行業(yè)期貨并賣出145份工業(yè)行業(yè)期貨――實(shí)際加重5%的金融股票并減重5%的工業(yè)股票資產(chǎn)經(jīng)理借此可快速并有效地將投資從一經(jīng)濟(jì)行業(yè)換至另一行業(yè)，同時(shí)保持核心持股不受影響。同樣，投資者可使用股指期貨將投資從一個(gè)國(guó)家的股市換至另一國(guó)家。