上周，國債期貨主力TF1403合約圍繞日線布林中軌92一線盤整，重心逐漸走低，連續(xù)兩日收于中軌下方。這樣的走勢是上漲過程中的中繼盤整，還是反彈結(jié)束？本周投資者該如何操作？筆者將從央行的態(tài)度和基本面進行分析。

　　本輪反彈始于11月下旬。在資金面寬松預(yù)期、基本面“拐點”猜測及銀行調(diào)整發(fā)行節(jié)奏的共同推動下，市場交易情緒回暖。國債期貨主力TF1403合約從最低90.80點，反彈至92.80點，并一度突破日線布林中軌。上漲幅度接近上市以來下跌幅度的50%。上周央行公開市場凈回籠及經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏利好打擊市場信心，國債期貨振蕩走低，結(jié)束反彈行情。

　　之所以用“結(jié)束”，是因為在流動性緊縮的大背景下，央行“緊平衡”是常態(tài)操作，資金面難現(xiàn)實質(zhì)寬松。同時，目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)向好，僅個別先行數(shù)據(jù)走弱，只能判斷存在“波動”，“拐點”似乎言之過早。

　　資金面上，央行態(tài)度是關(guān)鍵，資金來源是“浮云”。由于12月中下旬，有上萬億財政存款投放，于是部分投資者開始寄希望于年底流動性寬松推動國債期貨趨勢性上漲。年底銀行系統(tǒng)存在大量的資金流出，對沖財政存款投放，資金面難以寬松。退一步講，即使年底資金充裕，在調(diào)結(jié)構(gòu)、“盤活存量”的大背景下，央行將持續(xù)了半年的“緊平衡”政策基調(diào)轉(zhuǎn)為實質(zhì)寬松也無異于“自打耳光”。因此，天量資金無論來源于財政存款投放，還是新增外匯占款，都只是“浮云”?？刂剖袌鲑Y金松緊的“閥門”始終掌握在央行手里。松不松，看央行。

　　從細節(jié)看，上周市場資金處于月初相對寬松階段。資金利率一有所下行，央行立即在公開市場凈回籠470億元。這樣的手法彰顯“緊平衡”態(tài)度。筆者判斷，年底資金將依然維持偏緊格局，難現(xiàn)實質(zhì)寬松。

　　宏觀經(jīng)濟方面，經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體向好。依據(jù)個別先行數(shù)據(jù)走弱，判斷經(jīng)濟“拐點”稍顯武斷。11月中采制造業(yè)PMI51.4%，與10月持平，維持在擴張通道。分項數(shù)據(jù)中，生產(chǎn)、就業(yè)等維持反彈，新訂單回落。種種跡象表明，當前生產(chǎn)整體平穩(wěn)，僅需求前景和企業(yè)預(yù)期有所弱化。以這樣的數(shù)據(jù)判斷經(jīng)濟存在“波動”可行，“拐點”則論據(jù)不足。

　　本輪債券熊市，有深刻的基本面及市場結(jié)構(gòu)方面的原因?！肮拯c”需綜合宏觀經(jīng)濟、資金利率、市場結(jié)構(gòu)等進行判斷。用一兩個簡單因素的波動，判斷國債價格“拐點”十分“不靠譜”。

　　目前資金面和經(jīng)濟基本面均不支持國債價格趨勢性反轉(zhuǎn)。從上周國債期貨持續(xù)走弱并跌破日線布林中軌的技術(shù)形態(tài)看，反彈動能逐漸衰竭。

　　本周操作上，建議投資者跟隨日線級別趨勢，依托日線布林中軌試空，突破止損。日內(nèi)依托小時布林下軌區(qū)間操作，TF1403合約短線壓力92.2。

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