海通期貨研究所所長 高上

　　作為20余萬億的股票風險資產，機構的價值投資理念是“買入并持有”，然而當市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險時，投資者往往束手無策，股指期貨為機構提供了做空避險工具，使得市場在下跌過程中投資獲益成為現(xiàn)實。然而，過去的八年中尤其是近幾年，A股多數處在非牛非熊的結構性波動中，這給期權上市，投資者采取多元化的投資策略創(chuàng)造了有利條件。2014年包括證券期貨在內的6大交易所將陸續(xù)推出個股期權、股指期權與商品期貨期權，國內證券期貨投資理念將發(fā)生革命性變化。

　　期權正在走來

　　期權（Option）是一種金融衍生工具，規(guī)定了合約雙方在未來某時刻按指定價格對標的資產進行交易。期權的買方在支付權利金后便獲取了執(zhí)行該交易的權利，卻并無義務。然而，期權的賣方負有相應的義務，要根據買方的意愿行使交易。期權合約給予持有者的權利只限于一段時間，即每個合約都有一個到期日（Expiration Date），又稱為滿期日（Maturity Date）。

　　期權可分為兩種基本類型：看漲期權（Call Option）賦予期權持有者在將來某時刻以一定價格買入標的資產的權利，看跌期權（Put Option）賦予期權持有者在將來某時刻以一定價格賣出標的資產的權利。根據行權時間的不同，期權又可以分為美式期權（American Option）和歐式期權（European Option）。美式期權可以在到期日之前的任何時刻行使，而歐式期權只能在到期日才能行使。

　　期權可以說是目前最復雜的金融衍生品了，有了股票和期貨為什么還要發(fā)明這么一個復雜的金融產品？設想一下，當牛市來臨時我們當然只要做多就行了，反之在熊市中我們只要做空即可，那么在震蕩市中我們又該如何進行交易？當市場處于震蕩的情況下，期權就大有用武之地了。我們只要賣出期權跨式套利，就能坐享時間價值損耗所帶來的收益。另外，在重大的消息公布之前，我們無法預知該消息是利好還是利空時，期權同樣可以發(fā)揮作用。這時我們可以買入跨式套利，在重大消息公布后市場不管朝哪個方向發(fā)生大幅運動，跨式套利的買方都能夠獲取較大的收益。

　　買入期權既像買保險（放心保）又像買彩票。期權和保險有諸多相似之處，比如：買方都需要支付相應費用，買方具有權利而賣方具有義務，都有一定的有效期限，在條件滿足時能夠獲得當初約定的回報等；二者又有一些區(qū)別：期權可以流通轉讓，標的物有所差別，期權費需一次性付清而壽險在承保期內定期支付，監(jiān)管機構不同等。說期權像彩票是因為期權的杠桿較高。舉例來說，假設股指的點位是2500點，股指期權的某個看漲合約價格為50點，當股指上漲70點時買入的看漲期權很可能已經翻了一番變成100點了。

　　期權推出

　　將引發(fā)投資策略巨大變革

　　2013年9月鄭商所率先推出白糖期權仿真交易大賽，拉開了國內期權仿真交易的序幕。之后，各交易所陸續(xù)推出了期權仿真，包括中金所股指期權仿真、上交所個股期權和ETF期權仿真、大商所豆粕期權仿真以及上期所銅和黃金期權仿真。投資者對于目前期權仿真交易的參與熱情很高，參與者人數眾多交投活躍。

　　期權眾多吸引人的地方之一是花樣繁多的策略，常用的策略包括跨式套利、牛市價差/熊市價差、蝶式價差、日歷價差等，而且相同的策略可以通過不同的方法來實現(xiàn)。買入跨式套利通過同時買入條件相同的看漲期權和看跌期權來實現(xiàn)，如果市場發(fā)生大幅運動時可以盈利。牛市價差既可以通過兩個看漲期權來實現(xiàn)，也可以通過兩個看跌期權來實現(xiàn)，但不管怎么樣都只要買入低行權價格的期權，同時賣出高行權價格的期權即可。熊市價差則和牛市價差剛好相反，賣出低行權價格的期權同時買入高行權價格的期權。蝶式價差則需要三個期權合約來構造，比如說三個到期日相同的看漲期權行權價格依次增大，各買入1手低行權價格的看漲期權和高行權價格的期權，同時賣出兩手中間行權價格的期權。日歷價差則利用了不同到期日期權合約的時間損耗速度不相同這一特點，賣出時間損耗速度快的近月合約，同時買入時間損耗較慢的遠月合約。

　　除了眾多的期權交易策略，期權這一全新的衍生工具還能給國內投資者帶來多樣好處：更好地風險管理、套利和投機功能、減少投資組合回報的波動性、穩(wěn)定的現(xiàn)金收益、期權還是進行產品設計的有力工具。

　　首先說說期權的風險管理功能。傳統(tǒng)情況下用期貨給現(xiàn)貨做套期保值，在鎖定下行風險的情況下也喪失了獲得市場上漲所帶來潛在收益的可能性。用期權做套期保值的結果則完全不一樣，比如說通過買入看跌期權做套期保值，既可以鎖定損失同時保留了上漲的空間。另外值得一提的是，即使是套期保值期權也有不同的交易策略，賣出看漲期權也是一種套期保值的方法，只是和買入看跌期權做套期保值所適用的情況有所差異。賣出看漲期權適合于市場中性或者小幅下跌的情形，而買入看跌期權則適合于市場大幅下跌的情況，市場大幅下跌后買入的看跌期權能夠獲得較好的補償，所以說類似于保險。

　　其次是套利和投機功能。期權合約眾多，加上相同標的物的期貨品種，期權的套利空間巨大。一般情況下，相關金融產品之間存在一定的數量關系，當某種產品的價格偏離這種數量關系時就出現(xiàn)了套利關系，這時買入價格低估的金融產品，同時賣出價格高估的金融產品來進行套利。至于期權的投機功能就是根據對標的資產價格走勢的預期來做方向性的交易，賺取潛在的回報。期權的杠桿率較高，能提高資金的利用效率。

　　最后在產品設計方面，期權能夠發(fā)揮重大的作用。通過使用期權，機構投資者可以根據客戶對于風險和收益的偏好來推出適合于該投資者的結構化產品。常用的模式是將債券、股票等和期權結合起來，用債券預期獲得的收益來購買期權，以便獲得高額的潛在回報，又不會產生較大的損失。