羅文輝

　　繼上周五完成5年期國債期貨TF1312合約的首單滾動(dòng)交割后，中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）又于本周一完成了20手（按單邊計(jì)）滾動(dòng)交割，但本周二此項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示為白板。截至昨日，該交易所已共完成滾動(dòng)交割40手，而TF1312合約未平倉量尚余427手，且在本周五該合約結(jié)束最后交易后，即將迎來更具挑戰(zhàn)意義的集中交割。

　　中金所網(wǎng)站昨日公布的每日交割意向申報(bào)信息顯示，昨日有國泰君安期貨、華泰長城期貨兩家結(jié)算會(huì)員分別向交易所申報(bào)了10手買入、10手賣出的交割意向，不過“交割數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)”欄卻鎖定在本周一的40手，而且“意向交割國債信息”顯示，自上周二開始意向交割券集中于今年新發(fā)行、流動(dòng)性較好的三款七年期國債上。

　　中金所披露的TF1312合約每日結(jié)算會(huì)員成交持倉排名則顯示，截至昨日多單集中于國泰君安期貨一個(gè)席位，其數(shù)量高達(dá)368手，而空單則集中于長江期貨、中糧期貨(,)、華泰長城期貨、上海東證期貨，這四家分別持有147、131、57、50手。這五家期貨公司席位將在TF1312合約到期前的最后三個(gè)交易日內(nèi)面臨艱巨的平倉或交割考驗(yàn)。

　　事實(shí)上，國債期貨交割要求最小交割數(shù)量為10手，而上述持倉排名顯示，截至昨日在TF1312合約上尚持有頭寸的25家期貨公司席位，絕大多數(shù)不滿足這一要求，且客戶持倉更多為不滿10手的“零股”。而這些散戶如無法在最后三個(gè)交易日平倉，將面臨“被違約”，且將支付持倉合約價(jià)值2%的違約懲罰。

　　而據(jù)中金所有關(guān)負(fù)責(zé)人在本月初于深圳舉行的第九屆國際期貨大會(huì)上介紹，三個(gè)月前上市的國債期貨，雖然目前成交量、持倉量均維持在4000手左右的水平，但機(jī)構(gòu)投資者參與比較積極。

　　他披露，目前國債期貨的客戶有1.1萬多個(gè)，既包括一般法人，也包括證券公司、基金和期貨公司資產(chǎn)管理在內(nèi)的特殊法人，也有符合適當(dāng)性門檻的個(gè)人投資者，其中證券公司占了41家。而國債期貨法人客戶成交和持倉占比，也已在短短的兩個(gè)多月時(shí)間達(dá)到14.3%和將近38%。他相信，隨著商業(yè)銀行、保險(xiǎn)（放心保）資金的進(jìn)入，這個(gè)比例還會(huì)提高。

　　中金所副總經(jīng)理陳晗則在上述大會(huì)上解釋，9月6日國債期貨上市時(shí)，不巧遇到政策的緊平衡，國債的價(jià)格出現(xiàn)了一波下跌行情。而國債期貨主力合約TF1312的持倉量和成交量因此處在一個(gè)比較低的水平，即4000手左右的日均持倉和日均成交規(guī)模。

　　陳晗表示，其實(shí)美國芝加哥的國債期貨市場，在剛啟動(dòng)的上世紀(jì)70年代中期，每天也只有100手的成交和900手的平均持倉水平。雖然國內(nèi)的國債期貨成交和持倉的規(guī)模有限，但是期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)差始終維持在一個(gè)非常合理的價(jià)格區(qū)間。

　　陳晗不同意中國一定要到利率完全市場化才具備推出國債期貨條件的觀點(diǎn)。他舉例，美國也是在利率市場化漸進(jìn)式推進(jìn)的過程當(dāng)中，已經(jīng)建立、健全了包括國債期貨和短期利率期貨在內(nèi)的利率期貨產(chǎn)品體系。美國國債期貨的推出比其存貸款利率的完全市場化提前了將近十年時(shí)間。而從數(shù)據(jù)分析來看，在利率市場化推進(jìn)的過程當(dāng)中，美國國債期貨和隨后在1983年才推出的利率互換，也為這個(gè)過程中不斷加大的利率波動(dòng)提供了有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。