[轉(zhuǎn)] 期礦彈性不足 對(duì)沖操作為好

2013-12-11 09:12 來(lái)源： 華泰長(zhǎng)城期貨 瀏覽：381 評(píng)論：(0) 作者：開(kāi)拓者金融網(wǎng)

11月末開(kāi)始，外礦在國(guó)內(nèi)冬儲(chǔ)需求拉動(dòng)下強(qiáng)勢(shì)回升，普氏指數(shù)突破前期135元/噸盤(pán)整位至140美元/噸高位。港口到貨量飆升，港口庫(kù)存量連續(xù)五周漲至8800萬(wàn)噸，且隨著上游出貨量走高，后市庫(kù)存突破9000萬(wàn)噸幾無(wú)懸念。

奇怪的是，外礦價(jià)格雖表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，港口現(xiàn)貨礦價(jià)卻未見(jiàn)啟動(dòng)，期礦受限于現(xiàn)貨礦價(jià)疲軟及自身流動(dòng)性不足，主力礦價(jià)12月以來(lái)徘徊于930-960元/噸，整體表現(xiàn)滯漲抗跌。

當(dāng)前影響礦價(jià)的主要因素有三點(diǎn)：資金緊張、鋼廠減產(chǎn)與港口庫(kù)存。從表面邏輯來(lái)看，港口礦庫(kù)存升至年內(nèi)新高，而最新的11月粗鋼產(chǎn)量則跌至6088萬(wàn)噸，配合資金緊張態(tài)勢(shì)升級(jí)，整體邏輯利空礦價(jià)而偏多鋼價(jià)。基于鋼價(jià)反彈，鋼/礦比價(jià)由上市初期的3.87震蕩上行至10日的3.94，買(mǎi)鋼賣(mài)礦套利獲益頗豐。但我們認(rèn)為，鐵礦石的實(shí)際情況并非如此糟糕。

首先，港口礦庫(kù)存中大部分都屬于鋼廠，庫(kù)存增加表明鋼廠冬儲(chǔ)需求確實(shí)啟動(dòng)。鋼廠外礦需求從近期飆漲的BDI指數(shù)可以得到印證。截至12月6日當(dāng)周，BDI指數(shù)周度暴漲19.5%至2176點(diǎn)，突破10月高點(diǎn)。但在資金格外緊張的條件下，有指數(shù)長(zhǎng)協(xié)的鋼廠更偏好信用期較長(zhǎng)的期貨礦而非當(dāng)場(chǎng)需要付款的現(xiàn)貨礦。其他以現(xiàn)貨礦為主的鋼廠則采取隨用隨買(mǎi)的策略。因此在價(jià)格上表現(xiàn)為，外礦走強(qiáng)，而內(nèi)礦庫(kù)存堆高，出貨困難。內(nèi)礦量?jī)r(jià)齊跌，貿(mào)易商虧損擴(kuò)大至20元/噸，貿(mào)易商囤貨熱情放緩?fù){外礦上漲可持續(xù)性。

鋼廠方面，11月粗鋼減產(chǎn)除了季節(jié)性因素外，確實(shí)有部分環(huán)保因素影響。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能以及政策條件約束下，鋼廠長(zhǎng)期產(chǎn)能擴(kuò)張放緩。但從多方博弈角度來(lái)看，無(wú)論是政府還是鋼廠均沒(méi)有太強(qiáng)退出意愿，環(huán)保政策更多為長(zhǎng)期邏輯，短期實(shí)質(zhì)性沖擊仍有待考量。且考慮年末冬儲(chǔ)因素，礦價(jià)下跌時(shí)點(diǎn)仍需等待。

跨品種套利方面，從邏輯上講，鐵礦石2014年供給過(guò)剩趨勢(shì)明確，鋼廠基于環(huán)保因素產(chǎn)能增速放緩，基本面上鋼強(qiáng)礦弱；但從升貼水結(jié)構(gòu)差異來(lái)看，鐵礦遠(yuǎn)月貼水，螺紋遠(yuǎn)月升水，品種價(jià)差結(jié)構(gòu)差異賦予鋼廠200元/噸的虛擬產(chǎn)鋼利潤(rùn)。鐵礦石作為鋼價(jià)的主要成本，礦價(jià)走勢(shì)將決定鋼價(jià)長(zhǎng)期成本，期限結(jié)構(gòu)收斂趨勢(shì)下，似乎應(yīng)該買(mǎi)礦賣(mài)鋼。邏輯上看，基于供需強(qiáng)弱進(jìn)行買(mǎi)鋼賣(mài)礦，或是基于鋼廠利潤(rùn)買(mǎi)礦賣(mài)鋼都有支撐。但考慮到當(dāng)前礦市流動(dòng)性不足，鋼礦走勢(shì)當(dāng)前仍然分化，上述邏輯均難以短期生效。且長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，鋼/礦比價(jià)究竟向何種模式收斂仍取決于未來(lái)市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)，當(dāng)前盤(pán)面尚未形成促使上述邏輯生效的力量。

在礦市流動(dòng)性差，參與者結(jié)構(gòu)仍在形成的階段，建議結(jié)合礦、螺紋各自的支撐壓力位進(jìn)行對(duì)沖，趨勢(shì)性投機(jī)套利單不建議入場(chǎng)。同時(shí)，在國(guó)內(nèi)盤(pán)面流動(dòng)性不足的情況下，外礦走勢(shì)很難對(duì)國(guó)內(nèi)盤(pán)面造成太大沖擊。內(nèi)外聯(lián)動(dòng)性差，基本面分析顯得力不從心。期礦單邊操作盈利空間不大。

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