兩板市場(chǎng)知識(shí)介紹

　　木材是最重要的國(guó)際大宗商品之一，近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，國(guó)際上一些期貨交易所上市了原木、木漿、板材和人造板指數(shù)等期貨合約。1998年聯(lián)合國(guó)貿(mào)易與發(fā)展委員會(huì)的木材類(lèi)期貨合約調(diào)查認(rèn)為，木材類(lèi)期貨品種，特別是以熱帶硬木膠合板為標(biāo)的物的期貨合約上市，有助于解決國(guó)際木材貿(mào)易過(guò)程中的一系列問(wèn)題。在期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷史中，美國(guó)、日本、馬來(lái)西亞及一些北歐國(guó)家的交易所都進(jìn)行了木材類(lèi)商品期貨的嘗試。目前，國(guó)際商品期貨中林業(yè)品種很少，其中芝加哥商業(yè)交易所（CME）的木材期貨是為數(shù)不多的林業(yè)品種之一。

　　早在1969年，CME就推出了木材期貨合約（lumber），當(dāng)年成交量744手，第二年成交85513手，是同期CBOT上市的膠合板合約成交量的兩倍左右。幾十年來(lái)，木材期貨合約經(jīng)多次修改，發(fā)展成現(xiàn)在的任意長(zhǎng)度木材期貨（random length lumber）合約。CME的木材期貨采取車(chē)船板交割，基準(zhǔn)交割地由北向南貫穿美國(guó)中部地區(qū)密西西比河沿岸各州，買(mǎi)賣(mài)雙方也可自行協(xié)商確定交割地點(diǎn)。質(zhì)量方面，CME對(duì)參與交割木材的長(zhǎng)度范圍、包裝、木質(zhì)、水分和標(biāo)記都進(jìn)行了規(guī)定。目前，CME的任意長(zhǎng)度木材期貨合約日成交量為1000手左右。

　　雖然大部分木材類(lèi)期貨合約最終摘牌退市，但他們的實(shí)踐對(duì)我們?cè)O(shè)計(jì)相關(guān)制度具有借鑒意義。

　　一是合約設(shè)計(jì)和維護(hù)結(jié)合現(xiàn)貨市場(chǎng)。1969年，CBOT和NYMEX都上市了人造板期貨合約，但NYMEX的人造板期貨合約在上市次年（1970年）成交僅792手，因此退市。與此相比，CBOT早期的成功是因?yàn)樗麄冊(cè)诤霞s設(shè)計(jì)和維護(hù)工作中能夠更好地結(jié)合現(xiàn)貨市場(chǎng)習(xí)慣，并以此為目標(biāo)不斷改進(jìn)期貨合約。例如，CBOT采用船運(yùn)憑證作為交割憑證，而NYMEX采用的是鐵路運(yùn)輸票據(jù)。當(dāng)時(shí)，很多多頭投機(jī)者在期貨市場(chǎng)上采購(gòu)商品并快速變現(xiàn)，而商品在鐵路運(yùn)輸線(xiàn)路上的變現(xiàn)能力遠(yuǎn)小于船運(yùn)，致使投機(jī)者更偏向于在使用船運(yùn)憑證的CBOT進(jìn)行交易。CBOT不但在合約設(shè)計(jì)中注重結(jié)合現(xiàn)貨實(shí)際情況，合約上市后，CBOT還多次根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)情況修改合約，使合約始終具備服務(wù)現(xiàn)貨市場(chǎng)客戶(hù)的目的。

　　二是合約設(shè)計(jì)注重產(chǎn)業(yè)客戶(hù)需求。CME的木材期貨上市至今已44年，是目前世界上上市時(shí)間最長(zhǎng)的木材類(lèi)期貨合約，從CME木材期貨合約的相關(guān)制度中可以看出，合約設(shè)計(jì)非常注重產(chǎn)業(yè)客戶(hù)的需求。首先，CME的木材期貨名稱(chēng)已從最初的木材期貨（Lumber）改為目前的任意長(zhǎng)度木材期貨（Random

　　Length Lumber），對(duì)交割木材只規(guī)定材積，不規(guī)定長(zhǎng)度，便于產(chǎn)業(yè)客戶(hù)組織貨源。其次，CME規(guī)定了交割溢短，且規(guī)定當(dāng)賣(mài)方交割量在溢短范圍內(nèi)時(shí)，買(mǎi)方按實(shí)際交割量結(jié)算貨款，在保證交割順暢的同時(shí)，保護(hù)了買(mǎi)賣(mài)雙方的利益。