芝商所投資教育專欄

　　實現(xiàn)有效的貝塔值

　　前文中反復提到股指期貨必須呈現(xiàn)有效的貝塔值，即低跟蹤誤差與低交易成本。低跟蹤誤差表示期貨合約持續(xù)并且準確反映其“公允價值”。這體現(xiàn)為期貨結算價格與公允價值之間的日末（EOD）錯誤定價或偏差，其中公允價值體現(xiàn)為經融資成本和預期股息調整后的現(xiàn)貨指數(shù)值。

　　請注意，芝商所采用月末公允價值（FV）結算程序。這表示在每個日歷月的最后一天，許多芝商所國內股指期貨的期貨結算價格參考其公允價值來確定。

　　交易所在經紀自營商中就適用利率和預期股息流量現(xiàn)值展開調查，然后計算出期貨合約公允價值。因此，芝商所的這些股指期貨均需在每個日歷月結束時或會計期間反映出公允價值。自1998年確立這種做法以來，該做法可以說在很大程度上促使了可移動阿爾法值基金業(yè)務的增長。

　　度量跟蹤誤差更進一步的工具則是查看移倉情況或者當前與遠期期貨合約之間存在的普遍價差?？赊D移阿爾法經理通常以被動買入持有的方式來使用股指期貨，建立多頭頭寸，并且與其AUM保持一定比例。他們會將頭寸向前推展，即賣出近期到期的合約來買入遠期合約，每季進行一次。

　　關于日末錯誤定價對象和每季移倉（quarterly roll）固有錯誤定價情況的獨立研究體現(xiàn)了芝商所產品相對其他交易所提供的股指期貨來說極具競爭力。

　　交易股指期貨的交易成本可能由各種成分構成，包括經紀傭金和交易費。但是交易成本中最大的一部分是交易摩擦（trading friction），又名執(zhí)行滑差（execution skid）或預估交易費用與實際交易費用之差距（slippage），即市場流動性不足以按照公平價格執(zhí)行商業(yè)性交易的風險。

　　流動性可用許多方法來度量，但是兩種最常見也是最實用的方法就是監(jiān)控買賣價差寬度以及市場深度。

　　買賣價差寬度簡單說來就是指任何特定期間買入與賣出價之間的平均差額。這些數(shù)據(jù)可能會按照所述數(shù)量的委托規(guī)模，例如一筆50手、100手的委托等。流動性與波動性之間緊密相關。

　　VIX或標普500波動率指數(shù)是普遍采用的一種波動性度量標準。在2008年末和2009年初達到所謂次貸危機高峰時，買賣價差寬度變大，當時的VIX增長至60%。自那時以來，市場寬度下跌至少有的水平，E-迷你標普500指數(shù)期貨500手的委托報價只有1個最低價格波幅（12.50美元）左右。

　　市場深度為中央限價委托記錄（CLOB）中待執(zhí)行委托（resting order）數(shù)量的參考。CME Globex電子交易平臺通常按最佳買賣價差（最優(yōu)價）來發(fā)布有關市場深度的信息，同時也按次優(yōu)、第三優(yōu)、第四優(yōu)和第五優(yōu)買賣價來發(fā)布信息?？捎檬袌錾疃榷攘康牧鲃有宰宰罱鹑谖C以來已大大提高。