周三，在前期利空部分消化，資金面保持平穩(wěn)的情況下，國債期貨止跌企穩(wěn)。午后在一級市場13附息國債20招標(biāo)情況好于預(yù)期的帶動下，國債期貨迎來一波上漲。主力合約TF1403漲0.11%，報91.460點(diǎn)，盤中下探至91.184點(diǎn)的新低。我們認(rèn)為，消息面的重重利空已被部分消化，國債期貨進(jìn)一步下行的空間有限。但后期風(fēng)險點(diǎn)仍存，期債年內(nèi)或?qū)⒕S持低位振蕩。

　　一級市場不宜過分樂觀

　　昨日，財政部七年續(xù)發(fā)固息國債130020中標(biāo)利率4.6176%，低于預(yù)期4.67%。這只券也是前一日TF1403的最便宜可交割券。招標(biāo)情況回暖成為最大的利好，市場情緒得到安撫。但是此中標(biāo)利率再創(chuàng)逾九年新高，且周五還有150億元貼現(xiàn)國債的發(fā)行，因此暖意能否持續(xù)還有待觀察。

　　利率市場化中長期壓制債市

　　央行8日發(fā)布了《同業(yè)存單管理暫行辦法》，利率市場化推動資金利率上行的恐慌情緒升溫。周一和周二市場也對消息作出了反應(yīng)，國債期貨連連下跌。周三，國債期貨對這一消息已部分消化，未來利率市場化帶來的邊際利空效應(yīng)或?qū)⒂兴鶞p弱。近期一個月以內(nèi)Shibor均明顯下降，但3個月Shibor卻持續(xù)異動，逆市大漲。因為三月期限很有可能成為同業(yè)存單推出初期的主要品種，也反映了利率市場化帶來的利率中樞上移對債市的影響會持續(xù)發(fā)酵。

　　資金面短松長緊

　　在基本面變化不大，且債市對基本面敏感度降低的情況下，資金面是當(dāng)前債市的主導(dǎo)因素。近幾日，資金面表現(xiàn)平穩(wěn)，呈現(xiàn)較為寬松的態(tài)勢，7天期質(zhì)押式回購大致保持在4.5%上下。在近兩次14天和7天期的逆回購操作相繼暫停的情況下，資金成本一反常態(tài)，不升反降，也反映出短期資金較為充裕。

　　近期流動性的支持主要源于兩方面。內(nèi)生流動性方面，近期已進(jìn)入年底財政存款集中投放的時期，對資金面形成重要支撐。外生流動性方面，外匯占款近幾個月以來屢創(chuàng)新高。此外，11月的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)創(chuàng)出2009年2月以來的新高，短期內(nèi)外匯占款仍將保持高位。雖然資金面短期呈現(xiàn)階段性的寬松，但是中長期來看風(fēng)險依然存在。首先，央行的收緊態(tài)度是制約資金面的最大因素。不排除央行后期會針對財政存款和外匯占款進(jìn)行回籠收緊的操作。

　　綜上所述，目前資金面較為平穩(wěn)，前期消息面利空部分消化，一級市場情緒時好時壞，后期流動性風(fēng)險仍存，預(yù)計國債期貨短期內(nèi)將維持低位振蕩。關(guān)注今日的公開市場操作以及明日的貼現(xiàn)國債招標(biāo)，輕倉操作，快進(jìn)快出。