一度沉寂的期貨資管，隨著《期貨公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（下稱“《辦法》”）的下發(fā)，成為資管領(lǐng)域的“新寵”。

　　有媒體，此前中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)向多家擁有資管牌照的期貨公司下發(fā)此《辦法》，明確期貨資管業(yè)務(wù)范圍可以包括為單一客戶辦理的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、為多個(gè)客戶辦理的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、為客戶辦理特定目的的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

　　這意味著，期貨資管業(yè)務(wù)將取消“一對(duì)一”限制，并引入“一對(duì)多”模式。此前，受限于“一對(duì)一”模式，期貨資管業(yè)務(wù)在發(fā)展過(guò)程一度舉步維艱。

　　不過(guò)，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)方面人士明確表示，《辦法》并非協(xié)會(huì)下發(fā)給期貨公司。而從多位期貨公司資管部門人士處了解到，他們確實(shí)從相關(guān)部門收到《辦法》。

　　“前陣子，相關(guān)部門還召集多家期貨公司開(kāi)會(huì)，就《辦法》征求意見(jiàn)?！币晃黄谪浌举Y管部門人士透露，目前《辦法》仍在征求意見(jiàn)階段。在他看來(lái)，盡管一對(duì)多期貨資管業(yè)務(wù)有望放行，但期貨公司在操作環(huán)節(jié)仍有不少顧慮，希望在征求意見(jiàn)階段有突破。

　　期貨資管灰色地帶“化”

　　去年9月，《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》（證監(jiān)會(huì)第81號(hào)令）正式實(shí)施，目前已有近30家期貨公司獲得期貨資管牌照。

　　與期貨公司資管牌照日益增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的，是國(guó)內(nèi)期貨資管業(yè)務(wù)總資金量?jī)H有約10億元。

　　究其原因，現(xiàn)行期貨資管業(yè)務(wù)只允許“一對(duì)一”，將眾多投資者無(wú)形間拒之門外；且“一對(duì)一”期貨資管業(yè)務(wù)又限制期貨公司設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，進(jìn)一步限制期貨資管的產(chǎn)品創(chuàng)新空間。

　　為了突破“一對(duì)一”制約，部分期貨公司決定另辟蹊徑。具體做法是，先由基金子公司發(fā)行基金專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃完成多位合格投資者的募資，再由期貨公司資管部門擔(dān)任投資顧問(wèn)參與投資管理，雙方按約定比例收取管理費(fèi)與利潤(rùn)分紅。

　　但是，這條蹊徑落實(shí)到操作環(huán)節(jié)，仍有諸多需要磨合。首先，基金子公司對(duì)一對(duì)多期貨資管產(chǎn)品設(shè)定較多風(fēng)控要求，給期貨公司資管部門實(shí)施投資策略構(gòu)成障礙；其次，基金子公司往往將這類產(chǎn)品設(shè)計(jì)成一年期結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，令期貨公司感覺(jué)產(chǎn)品期限缺乏靈活性；再者，基金子公司還希望期貨公司能出資近千萬(wàn)元，作為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品劣后出資部分，令期貨公司感到一定資金壓力；最后，基金專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃難以解決大宗商品期貨合約現(xiàn)貨交割問(wèn)題，令期現(xiàn)套利策略無(wú)法施展。

　　為此，個(gè)別期貨公司打算尋找一些公司作為“殼公司”，由后者先向多位投資者募資，再與期貨公司簽訂一對(duì)一的期貨資管協(xié)議。但是，類似做法一旦面臨資金贖回與凈值大幅虧損時(shí)，往往引發(fā)復(fù)雜的問(wèn)責(zé)風(fēng)波與法律風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述期貨公司資管部人士透露，將這些期貨資管業(yè)務(wù)灰色操作地帶“化”，促進(jìn)期貨資管業(yè)務(wù)規(guī)范創(chuàng)新與快速發(fā)展，是相關(guān)部門制定《辦法》的重要原因之一。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)獲得的《辦法》相關(guān)條款提到，具有一對(duì)多性質(zhì)的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃應(yīng)將客戶數(shù)量控制在200個(gè)以內(nèi)，且單個(gè)客戶參與投資額不低于50萬(wàn)元人民幣；而期貨公司也被允許以自有資金參與單個(gè)集合計(jì)劃的份額投資，但投資額不能超過(guò)該計(jì)劃總份額的30%。

　　上述期貨公司資管部人士對(duì)此解讀是，為了促進(jìn)期貨資管產(chǎn)品創(chuàng)新，這可能是相關(guān)部門給結(jié)構(gòu)化集合期貨資管產(chǎn)品開(kāi)了“綠燈”，因?yàn)槠谪浌究梢詫⒆杂匈Y金作為劣后出資部分，設(shè)計(jì)優(yōu)先/劣后級(jí)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，向多位投資者募資。

　　一位接近相關(guān)監(jiān)管政策的知情人士卻表示，目前相關(guān)部門并未將結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品納入《辦法》允許的期貨資管產(chǎn)品范疇，這需要相關(guān)部門在征求各方意見(jiàn)后再做出決定。

　　操作細(xì)則有待“落實(shí)”

　　事實(shí)上，《辦法》還需要解決的，是期貨資管投資范圍“落地”問(wèn)題。

　　盡管期貨資管業(yè)務(wù)一開(kāi)閘就擁有期貨、期權(quán)及其他金融衍生品、股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等投資全牌照，但在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，由于存在技術(shù)、政策方面的制約，令期貨資管業(yè)務(wù)僅僅在債券、股票投資領(lǐng)域就難有突破。

　　以至于??基金要聯(lián)合期貨公司資管部門合作發(fā)起國(guó)債期貨量化投資資管產(chǎn)品，不得不采用多管理人操作模式，即由基金子公司充當(dāng)資產(chǎn)管理人解決債券現(xiàn)貨投資與一對(duì)多募資問(wèn)題，私募基金做好投資顧問(wèn)角色，而期貨資管部門僅僅作為基金專戶資產(chǎn)受托方，完成國(guó)債期貨相關(guān)交易。

　　如今，《辦法》再度將期貨資管業(yè)務(wù)投資范圍擴(kuò)展到全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓的證券、符合規(guī)定的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌轉(zhuǎn)讓的私募債券、在境內(nèi)銀行間市場(chǎng)交易的證券、基金公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃、集合資金信托計(jì)劃等，令個(gè)別期貨公司擔(dān)心投資范圍的“落地”問(wèn)題。

　　“目前，相關(guān)部門已開(kāi)始協(xié)商解決期貨資管業(yè)務(wù)的投資范圍落實(shí)問(wèn)題?！鼻笆銎谪涃Y管部人士說(shuō)。

　　還了解到，個(gè)別期貨公司資管部人士還擔(dān)心集合期貨資管計(jì)劃出資人的50萬(wàn)元最低投資門檻是否偏低。因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)規(guī)定投資私募基金、PE投資的合格投資者最低出資門檻要達(dá)到100萬(wàn)元。

　　“這也是意見(jiàn)征求環(huán)節(jié)期貨公司咨詢較多的問(wèn)題。”上述接近相關(guān)監(jiān)管政策的人士直言。與此同時(shí)期貨公司還關(guān)心集合期貨資管產(chǎn)品出資人實(shí)現(xiàn)份額轉(zhuǎn)讓的具體操作細(xì)則。

　　按照《辦法》條款規(guī)定，參與集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的客戶可以按照相關(guān)規(guī)定通過(guò)交易所交易平臺(tái)向符合條件的特定客戶轉(zhuǎn)讓其所擁有的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃份額。

　　“到底通過(guò)哪個(gè)交易所實(shí)現(xiàn)份額轉(zhuǎn)讓、特定客戶如何界定，份額轉(zhuǎn)讓如何操作，還需要相關(guān)部門征求各方意見(jiàn)，再出臺(tái)一套操作規(guī)范?！彼麖?qiáng)調(diào)說(shuō)。（編輯 趙萍）