2013年下半年以來(lái)，期貨市場(chǎng)新品種密集上市，目前新上市品種已有國(guó)債期貨、動(dòng)力煤、石油瀝青、鐵礦石、雞蛋期貨和粳稻期貨6個(gè)品種，纖維板期貨、膠合板期貨也于12月上市。

　　由上海證券報(bào)近期對(duì)10位期貨公司研發(fā)人員及11位市場(chǎng)參與投資者進(jìn)行的微調(diào)查結(jié)果顯示，新品種上市后的整體表現(xiàn)和市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，投資者參與較為理性，未出現(xiàn)明顯的資金“炒作”行為。

　　在眾多新品種中，動(dòng)力煤、鐵礦石等重量級(jí)品種的市場(chǎng)參與度較高。由于新品種上市時(shí)間短，一些現(xiàn)貨企業(yè)仍處于觀望階段，不少新品種的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能尚未得到有效發(fā)揮。受訪市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，未來(lái)應(yīng)加大市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，提高交易主體的認(rèn)知能力，同時(shí)完善相關(guān)交易、交割規(guī)則，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)客戶參與其中，體現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

　　⊙ 董錚錚

　　新品種上市交易理性

　　1、動(dòng)力煤、鐵礦石市場(chǎng)關(guān)注度高

　　對(duì)于新品種上市后市場(chǎng)表現(xiàn)，接近86%的受訪人士認(rèn)為，新品種目前的“交投一般”，共18名；2名受訪人士認(rèn)為“交投清淡”；僅1名受訪人士認(rèn)為“交投活躍”。

　　從參與的品種來(lái)看，以動(dòng)力煤和鐵礦石為代表的基礎(chǔ)工業(yè)的期貨產(chǎn)品成為市場(chǎng)關(guān)注和參與度較高的品種。

　　動(dòng)力煤和鐵礦石是重要的資源型商品，中國(guó)是這兩種產(chǎn)品最大的消費(fèi)國(guó)。這兩個(gè)期貨品種的上市，對(duì)于我國(guó)相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理有重要意義，因此也成為期貨新品種市場(chǎng)的“寵兒”。調(diào)查結(jié)果顯示，各有7名受訪人士關(guān)注或參與動(dòng)力煤及鐵礦石，占比均為32%。

　　在其余的新品種中，5名受訪人士關(guān)注瀝青期貨，占比為23%；另有2名受訪人士關(guān)注焦煤期貨，1名受訪人士關(guān)注國(guó)債期貨，占比分別為9%和4%。

　　2、完善產(chǎn)業(yè)鏈的品種聚人氣

　　值得關(guān)注的是，凡是新上市的期貨品種，由于與原有期貨品種形成了完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，往往會(huì)聚集更多人氣。

　　以鐵礦石為例，其上市后完善了整個(gè)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的期貨品種，因此吸引參與上下游交易的客戶參與交易，為煤炭、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)企業(yè)跨品種套利提供機(jī)會(huì)。微調(diào)查顯示，參與鐵礦石交易的客戶共5名，占此次參與調(diào)查的比重接近50%。這5名參與鐵礦石交易的受訪者均投資過(guò)其下游品種螺紋鋼，并且還有2位投資過(guò)焦炭、焦煤，即螺紋鋼的上游產(chǎn)業(yè)品種。

　　此外，新品種還將進(jìn)一步推動(dòng)上市場(chǎng)品種的交投活躍。近三成受訪人士認(rèn)為“令相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種的交易更活躍”。從期市11月成交情況看，鐵礦石共成交83.7萬(wàn)手，環(huán)比增加24.28%；其相關(guān)品種螺紋鋼共成交1808萬(wàn)手，環(huán)比增加39.4%；焦炭成交560.8萬(wàn)手，環(huán)比增加10.19%。

　　3、套保戶占多數(shù)

　　從客戶的類(lèi)型來(lái)看，新品種市場(chǎng)參與者以企業(yè)客戶套保為多數(shù)，其中機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)50%，投機(jī)和套利的參與者各占25%。

　　按照目前新品種的交投情況，且以100手持倉(cāng)作為套保和投機(jī)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)查結(jié)果顯示，日均持倉(cāng)量在100手以上的客戶占比為45.5%，另有45.5%的客戶持倉(cāng)在10-100手以內(nèi)，僅9%的客戶持倉(cāng)在1-10手。這表明客戶參與新品種以套保占多數(shù)，資金量小的投機(jī)客戶占比較小。

　　短期內(nèi)集中上市新品種，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)分流資金的擔(dān)憂。從本次調(diào)查結(jié)果顯示，有7名受訪人士認(rèn)為，新品種上市后“分流了其他期貨品種的資金，使其他產(chǎn)品的活躍性受到影響”，占比33%。但同時(shí)也有5名受訪人士認(rèn)為“對(duì)其他期貨產(chǎn)品沒(méi)有影響”，占比24%。

　　吸引企業(yè)參與是重中之重

　　1、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不顯著

　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)的重要功能。盡管個(gè)別品種交易活躍，但是由于新品種上市時(shí)間較短，投資者或持觀望態(tài)度，價(jià)格功能沒(méi)有得到有效發(fā)揮。

　　從本次調(diào)查結(jié)果來(lái)看，11名受訪人士認(rèn)為，期貨新品種上市后對(duì)現(xiàn)貨品種的定價(jià)“有一定參考價(jià)值，但作用不明顯”，占比52%；10名市場(chǎng)人士認(rèn)為，對(duì)現(xiàn)貨品種的定價(jià)“有一定的指導(dǎo)作用”，無(wú)受訪人士認(rèn)為其完全“發(fā)揮了定價(jià)能力”或“無(wú)任何幫助”。

　　2、現(xiàn)貨商參與度仍不高

　　究其原因，微調(diào)查結(jié)果顯示，包括貿(mào)易商以及現(xiàn)貨企業(yè)通過(guò)套期保值參與期貨市場(chǎng)的積極性還不高，有13名受訪人士認(rèn)為影響新品種流動(dòng)性的主要因素在于“現(xiàn)貨商參與不積極”，占比為37%；11名受訪人士認(rèn)為“市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度不夠”，占比31%。同時(shí)，各有4名受訪人士認(rèn)為“商品結(jié)構(gòu)性矛盾”和“交割環(huán)節(jié)復(fù)雜”影響到新品種的流動(dòng)性，各占11%。受訪人士認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性矛盾是每個(gè)期貨品種都或多或少存在的問(wèn)題，包括產(chǎn)區(qū)和需求區(qū)地域不匹配等，這一情況短期較為難以改變。此外，還有3名受訪人士認(rèn)為“定價(jià)主導(dǎo)權(quán)不在國(guó)內(nèi)”，占比9%，主要集中于鐵礦石等品種上。一名關(guān)注鐵礦石交易的市場(chǎng)人士稱(chēng)，根本的問(wèn)題還是在于鐵礦石是一個(gè)國(guó)際性品種，中國(guó)鐵礦石進(jìn)口主要集中在國(guó)外四大礦石商家手上，大量國(guó)際貿(mào)易商和生產(chǎn)商的缺失令市場(chǎng)對(duì)定價(jià)的權(quán)威性有所質(zhì)疑，流動(dòng)性的缺失也導(dǎo)致大企業(yè)無(wú)法積極參與市場(chǎng)交易。另有9%的受訪人士認(rèn)為是受“其他”因素影響，代表性觀點(diǎn)有：其一，產(chǎn)業(yè)資金進(jìn)入市場(chǎng)需要時(shí)間。其二，新品種上市后市場(chǎng)本身處于整體震蕩的格局，影響了資金的參與熱情。

　　3、需引入更多參與方

　　提升產(chǎn)業(yè)客戶的認(rèn)知度和參與度是提升交易活躍度的關(guān)鍵。6名受訪人士在調(diào)查中指出，應(yīng)吸引更多參與方，豐富市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)，包括引入外資企業(yè)、上下游產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)以及機(jī)構(gòu)投資者。

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為現(xiàn)貨商參與程度不高的主要原因有如下幾方面：一是現(xiàn)貨商對(duì)品種了解不夠，對(duì)期貨工具不了解。新品種上市時(shí)間較短，一些品種的合約還沒(méi)有完成交割，投資者有一個(gè)謹(jǐn)慎觀望的過(guò)程。二是從資金角度來(lái)看，目前正值年底，企業(yè)面臨資金回流的問(wèn)題，同時(shí)銀行貸款也受到影響，企業(yè)參與資金受到限制。三是與交易主體有關(guān)。以動(dòng)力煤為例，市場(chǎng)參與主體以國(guó)有大中型企業(yè)為主，下游的電廠、水泥廠等皆為集團(tuán)和國(guó)企，參與期貨市場(chǎng)有很大的體制障礙。而國(guó)內(nèi)瀝青生產(chǎn)主要由中石油、中石化、中海油三家企業(yè)掌控，因此定價(jià)權(quán)主要是集中在他們手中，這些煉廠日后的參與對(duì)瀝青期貨市場(chǎng)較為關(guān)鍵。四是企業(yè)現(xiàn)代制度建設(shè)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力不足限制了企業(yè)參與期貨的熱情。

　　4、改變企業(yè)“談期色變”

　　受訪機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，上市期貨品種的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能需要有足夠的產(chǎn)業(yè)客戶參與其中，提高市場(chǎng)的參與度，改變企業(yè)“談期色變”的觀點(diǎn)，進(jìn)一步完善價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，起到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用。

　　就服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面來(lái)看，如何積極引導(dǎo)企業(yè)客戶參與，受訪人士提出的代表性解決方案有：

　　其一，加大市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度。積極宣傳和引導(dǎo)企業(yè)參與期貨市場(chǎng)合理規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，正確對(duì)待期貨工具，同時(shí)，需監(jiān)管部門(mén)牽頭市場(chǎng)推廣；簡(jiǎn)化上市儀式，以實(shí)體企業(yè)座談會(huì)的形式，讓期貨市場(chǎng)更加接地氣。其二，重視投資者教育?？梢杂嗅槍?duì)性地對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn)，普及期貨專(zhuān)業(yè)知識(shí)，將人才培訓(xùn)與學(xué)校教育掛鉤；并通過(guò)媒體公布每日價(jià)格信息，讓多方主體能及時(shí)了解到期貨價(jià)格變化情況。其三，企業(yè)需建立完善一套內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度以適應(yīng)期貨市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。其四，需培養(yǎng)行業(yè)內(nèi)既熟悉現(xiàn)貨又能熟練操作期貨的人才。其五，降低品種的對(duì)外依存度。一家參與鐵礦石交易的受訪企業(yè)稱(chēng)，定價(jià)權(quán)問(wèn)題可能是個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題，短期內(nèi)看不到轉(zhuǎn)變的可能，需要積極開(kāi)發(fā)國(guó)產(chǎn)礦的應(yīng)用，降低對(duì)外依存度，扭轉(zhuǎn)定價(jià)權(quán)的缺失。

　　5、可擴(kuò)大交割范圍、降低交易成本

　　要服務(wù)實(shí)體企業(yè)，期貨品種在規(guī)則設(shè)計(jì)上應(yīng)更貼近市場(chǎng)，更符合現(xiàn)貨市場(chǎng)需求，交易規(guī)則也要隨市場(chǎng)的變化而變化。對(duì)于新品種在交易規(guī)則方面的完善，市場(chǎng)人士的建議集中在交割和連續(xù)交易環(huán)節(jié)。受訪人士認(rèn)為，應(yīng)降低交易成本，簡(jiǎn)化交割制度，爭(zhēng)取開(kāi)放夜盤(pán)交易。

　　從交易層面看，受訪人士認(rèn)為，對(duì)于一些像鐵礦石一樣的國(guó)際性品種，可以開(kāi)通連續(xù)交易制度，覆蓋主流交易所的交易時(shí)間。同時(shí)，可適當(dāng)放寬持倉(cāng)限制。對(duì)成交量極小、表現(xiàn)持續(xù)低迷的品種，可以降低交易門(mén)檻，降低交易保證金。并適當(dāng)引入退市制度。

　　從交割環(huán)節(jié)看，受訪人士認(rèn)為，需擴(kuò)大可交割范圍。包括擴(kuò)大可交割的品級(jí)，引入升貼水規(guī)則。交割細(xì)則對(duì)實(shí)際交割過(guò)程中可能出現(xiàn)問(wèn)題的考量，替代品的升貼水制定與市場(chǎng)保持一致。以瀝青期貨為例，可加入中石油的廠庫(kù)進(jìn)行交割。鐵礦石期貨方面，可以擴(kuò)大可交割港口范圍，如日照港(600017,股吧)也可以將其納入交割港口范圍；此外，應(yīng)細(xì)化交割規(guī)則和交割標(biāo)準(zhǔn)。如動(dòng)力煤方面，吸引低熱值煤炭生產(chǎn)者入市、盡早公布賣(mài)方的貨物的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)；最終實(shí)物交收遇天氣、港口等原因可以協(xié)商交割日期，應(yīng)說(shuō)明在幾日之內(nèi)完成等。

　　上市品種質(zhì)量更重要

　　隨著上市的期貨品種越來(lái)越多，目前市場(chǎng)有不少品種交投日趨清淡，13名受訪人士認(rèn)為“隨著新品種不斷上市，這將成為常態(tài)”，占比達(dá)62%。受訪人士認(rèn)為，新品種上市帶來(lái)的期貨保證金規(guī)模未有較大幅度提升，外部資金流入較少，投機(jī)客導(dǎo)致新品種難以沉淀資金，未來(lái)隨著新品種不斷上市這一格局較難打破。

　　5名受訪人士認(rèn)為“隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)參與程度加深，將自然得到改善”占比為24%。受訪人士認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)的參與者結(jié)構(gòu)更為合理的時(shí)候，期貨品種會(huì)逐漸活躍。一名參與鐵礦石交易的受訪人士表示，從歷史波動(dòng)情況看，鐵礦石的確是一個(gè)十分優(yōu)秀的品種，企業(yè)對(duì)套保的需求也十分強(qiáng)烈，而且產(chǎn)業(yè)鏈上的其他品種交投已經(jīng)非?；钴S，隨著時(shí)間的推移，鐵礦石成交量會(huì)逐漸增加。

　　2名受訪人士認(rèn)為“需通過(guò)延長(zhǎng)交易時(shí)段或推出期權(quán)等衍生工具后才能得到改善”，占比4%。另有9%的受訪人士選擇“其他”，代表性觀點(diǎn)有：上市品種的質(zhì)量比數(shù)量更重要。

　　在近期新上市及即將上市的期貨品種中，各35%的受訪人士看好雞蛋期貨與膠合板期貨，27%的受訪人士看好纖維板期貨，3%的受訪人士看好粳稻期貨。受訪人士認(rèn)為，雞蛋期貨為我國(guó)首個(gè)畜牧業(yè)與鮮活農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)期貨，膠合板和纖維板期貨也將開(kāi)啟林木業(yè)期貨的嶄新篇章，能為相關(guān)企業(yè)提供套期保值工具。此外，膠合板期貨與國(guó)內(nèi)已上市的煤炭、甲醇存在相關(guān)性，增加了跨品種套利的機(jī)會(huì)。