巢新蕊

　　明年1月2日，上海黃金交易所（下稱“上金所”）將掛牌迷你黃金延期交收合約，交易方式為“現(xiàn)貨延期交收交易”，這意味著市場參與門檻大幅降低。

　　上金所此舉增強(qiáng)人氣之意非常明顯。不僅如此，在暫免收取9月和10月運(yùn)保費(fèi)后，不久前，上金所又宣布免收取2013年11月和12月運(yùn)保費(fèi)。此前，上金所成交量和成交金額的頹勢態(tài)勢已然顯現(xiàn)。

　　此迥異的是，自7月5日上海期貨交易所（下稱“上期所”）連續(xù)交易正式上線后，上期所黃金期貨的日均參與客戶數(shù)則較連續(xù)交易前持續(xù)上升！

　　而隨人民幣國際化及國內(nèi)期貨市場開放步伐的加快，二者的交鋒正越來越多。除了上金所將推出上述黃金迷你合約外，上期所的黃金期貨期權(quán)品種也有望于明年上線；二者在自貿(mào)區(qū)的布局也正逐次展開。

　　正面交鋒

　　交鋒的引爆點(diǎn)出現(xiàn)在今年年中。

　　今年7月5日，上期所推出了黃金、白銀期貨連續(xù)交易業(yè)務(wù)（即夜盤）。在夜盤交易推出后，上期所黃金期貨交易量和交易額大幅提升。以7月為例，黃金期貨總成交量環(huán)比增長379.4%。上期所在全球貴金屬期貨市場中份額顯著提升，而上海黃金交易所的成交量則多數(shù)時間呈下降態(tài)勢。

　　7月，上金所Au100g品種成交量和成交金額小幅下滑。8月，上金所此前成交量呈上漲態(tài)勢的Au99.95成交量環(huán)比減少42.90%，成交金額減少了40.56%，同比亦現(xiàn)下滑。

　　為挽頹勢，上金所從今年9月1日起，暫免收取9月和10月運(yùn)保費(fèi)。但10月，上金所Au99.95成交量和成交金額環(huán)比再現(xiàn)下滑，分別下滑18.19%和20.92%。此后上金所又暫免收取2013年11月和12月運(yùn)保費(fèi)。

　　上金所2002年成立，由央行領(lǐng)導(dǎo)。上期所的黃金期貨2008年上線，受證監(jiān)會監(jiān)管。二者都與人民幣國際化和國家黃金儲備戰(zhàn)略緊密相連，參照系不完全重合。

　　上金所有包括紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“紫金礦業(yè)(601899,股吧)”）在內(nèi)的131家綜合類會員，金融類（內(nèi)資）會員25家。上期所首批正式登記參加連續(xù)交易的會員共160多家，紫金礦業(yè)即是其中的一家。

　　而截至9月18日收盤，上期所黃金期貨日均參與客戶數(shù)較連續(xù)交易前已環(huán)比上升205.12%，黃金品種單位客戶日均持倉量較連續(xù)交易前環(huán)比增長43.76%，黃金品種日均套保持倉量較連續(xù)交易前環(huán)比增長38.28%，這都說明產(chǎn)業(yè)客戶的參與度在顯著提升。此外，各類特殊單位客戶黃金、白銀成交量和持倉量均不同程度增加，其中資管法人客戶、基金公司客戶成交量和持倉量增幅均超100%。商業(yè)銀行會員方面，截至9月18日，銀行會員黃金期貨持倉量較連續(xù)交易開始前提高87.50%。

　　紫金礦業(yè)負(fù)責(zé)會員事務(wù)的雷桂琴告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，在手續(xù)費(fèi)上，上金所收費(fèi)遠(yuǎn)高于上期所。雖然每個交易所多少會對會員有返還，但上金所只對成交量和成交額排名前幾位的會員返還一部分手續(xù)費(fèi)，像紫金礦業(yè)這樣的企業(yè)也是偶爾拿到返還。

　　“手續(xù)費(fèi)問題會不會使得金交所會員向上期所轉(zhuǎn)移，要看企業(yè)的選擇”，雷桂琴說。金交所交割有優(yōu)勢，一手交錢一手交貨的模式使企業(yè)貨款回籠很快，而由于期交所3-6個月以后才能交割，企業(yè)回籠貨款稍慢。不過7月5日后，上期所夜盤上線延長了交易時間，交易更便利，部分小型投資者或已從上金所轉(zhuǎn)向了上期所。

　　在南華期貨北京營業(yè)部開戶的劉云也感受到了這種變化。8月從上金所“移師”上期所夜盤時，他竊喜黃金期貨夜盤手續(xù)費(fèi)幾乎不到上金所的兩成，“后來才發(fā)現(xiàn)期貨公司是按最高標(biāo)準(zhǔn)收的我的，其實還可以更低”。

　　“金交所總的交易量下滑會影響到價格波動，尤其是一些成交量本來就小的品種”，據(jù)雷桂琴介紹，上期所開了黃金夜盤后，紫金礦業(yè)尚未加大套期保值的規(guī)模。但企業(yè)保留著一種選擇，“（上金所交易量）不行的話就會在上期所加倉”。

　　戰(zhàn)火蔓延

　　面對交易量的下滑，上金所早已如坐針氈。實際上二者為吸引客戶早已不限于在手續(xù)費(fèi)等環(huán)節(jié)做文章。

　　在品種上，此前上金所已上市有Au（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）等延期交收合約，今年3月25日起試運(yùn)行銀行間黃金詢價遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)，6月6日起增加12.5千克規(guī)格的Au99.5黃金現(xiàn)貨合約（只對機(jī)構(gòu)客戶開放），7月開通黃金ETF賬戶備案和黃金現(xiàn)貨合約申贖業(yè)務(wù)，11月25日起上線銀行間黃金詢價掉期交易品種。面對交易量下滑，上金所將于2014年1月2日掛牌Mini黃金延期交收合約；同時將現(xiàn)有Au99.99黃金實盤合約的交易單位由100克/手調(diào)整為10克/手。

　　黃金迷你T+D業(yè)務(wù)的推出，讓更多投資者有了參與機(jī)會，但上期所亦有作為。6月4日，上期所向市場發(fā)布了黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)合約修訂案，對“最小變動價位”和“合約交割月份”條款進(jìn)行了修訂。8月16日黃金期貨AU1408合約掛盤上市。11月19日，上期所開始了黃金和?期貨期權(quán)的仿真交易。11月下旬，上期所也向會員發(fā)布了《關(guān)于開展長假連續(xù)交易的問卷調(diào)查》，也有進(jìn)一步延伸連續(xù)交易時間的打算。今年12月20日交易所還將推出有色金屬（銅、鋁、鋅、?）連續(xù)交易，這也將擴(kuò)大連續(xù)交易市場參與度?！渡虾Ｆ谪浗灰姿Y(jié)算細(xì)則》于12月27日晚9時起施行，新的制度算法可平均降低雙向持倉者保證金20%以上。

　　在未來計劃上，上期所籌建的上海國際能源交易中心股份有限公司已于11月22日掛牌，其將推進(jìn)國際原油期貨平臺籌建，同時全面引入境外投資者參與境內(nèi)期貨交易。

　　而上金所也在考慮在上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)離岸的國際黃金市場。據(jù)上金所黨委書記、理事長許羅德12月5日介紹，該平臺將采取公司制，將針對人民幣跨境使用推出面向國際投資者、離岸投資人的產(chǎn)品。在明年，金交所除推出小規(guī)格的黃金合約外，還會盡量做到保證金來源多樣性，做好黃金托管拆借，延長交易時間滿足市場需求。

　　在雷桂琴印象中，此前黃金期貨上市時，期貨價格比現(xiàn)貨價格更高，大家都以為交易量會移到上期所，結(jié)果發(fā)現(xiàn)由于套利交易等的存在黃金期貨的上市還帶動了金交所成交量的增加。然而目前這種情況似乎并未出現(xiàn)，這或說明，國內(nèi)期貨市場對外開放步伐的加快已不允許國內(nèi)交易所之間只追求共同繁榮，交易所之間已必須直面競爭，否則離國際一流交易所的目標(biāo)距離會更大。

　　“黃金和原油是最國際化的兩個品種，目前上海自貿(mào)區(qū)已落成2000噸金庫。上期所負(fù)責(zé)籌備的原油期貨提出了人民幣和美元兩種計價方案，未來金交所設(shè)計的離岸產(chǎn)品也可能是雙幣報價”，山東恒邦期貨業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉大偉對經(jīng)濟(jì)觀察報表示。山東恒邦冶煉股份有限公司是上金所的會員，但尚未參與黃金期貨交割。據(jù)他介紹，山東恒邦主要參與T+D等延期交易，企業(yè)喜歡這種沒有固定的交割日期的模式，也可以用黃金T+D做黃金租賃?！艾F(xiàn)貨企業(yè)一般很少參與上金所迷你版延期品種的交易，但部分中小投資者會”，劉大偉預(yù)測，上金所迷你合約掛牌后，部分中小投資者可能會留在上金所。雷桂琴預(yù)計現(xiàn)貨交割量不會轉(zhuǎn)移到上期所那邊，成交量或會轉(zhuǎn)移。

　　劉云認(rèn)為，未來客戶選擇哪家交易所做更多交易取決于交易所對客戶的后續(xù)服務(wù)是否到位?！拔磥硪粋€是手續(xù)費(fèi)的競爭，一個是不同會員種類的競爭”，劉云說，套利資金和投機(jī)者更喜歡期貨市場。據(jù)南華期貨人士介紹，上期所推長假盤需要期貨公司在軟件更新和人力成本上進(jìn)一步的投入，而目前此類人才相對缺乏。