上周后半周，市場情緒好轉，帶動國債期貨強勁反彈，并最終收復當周失地。但市場對12月中下旬的資金面保持較高警惕，從央行近期的公開市場操作風格來看，央行對新增外匯占款等給資金面的沖擊依然警覺，很難大幅轉向，市場資金利率很難大幅回落。市場對年末資金面的警惕以及猶豫心理或將影響國債期貨反彈的持續(xù)性。

　　國債期貨順利完成首次交割

　　國債期貨TF1312合約，從12月份第一個交易日開始就進入滾動交割期，上周五是該合約的最后交易日，當日交易結束后未平倉合約將按照相關規(guī)定進入集中交割，這也是國債期貨上市以來首個交易結束并進入交割的國債期貨合約。

　　回顧國債期貨的首次交割的時間里，市場呈現(xiàn)以下特點：一是，主力合約的轉換在交割月之前就已經(jīng)完成。數(shù)據(jù)顯示，國債期貨合約TF1312在11月20日后成交量和持倉量就開始顯著下降，相對應的當時的次季月合約TF1403的成交量和持倉量則開始顯著上升。11月28日TF1403合約的成交量首次超過TF1312合約，標志著主力合約轉換完成。從此次主力合約轉換來看，國債期貨主力合約轉換開始與交割月前一個月的下旬，歷時約一周的時間，在進入交割月之前的第二個交易日就已經(jīng)完成。

　　二是，完成主力合約轉換之后尤其是進入交割月之后，臨近交割月的國債期貨合約流動性迅速下降。具體來看，國債期貨合約TF1312在11月27日的成交量還有2363手，28日該合約成交量就降為1268手，之后的第二個交易日也就是12月2日進入交割月之后該合約的成交量迅速下降至296手，至最后一個交易周時該合約的成交量每天僅為幾十手，可見主力合約轉換完成之后，即將結束交易的合約其流動性下降之快。

　　三是，進入交割月之后由于市場流動性較差，期貨合約的價格波動變大，且經(jīng)常出現(xiàn)價格異常，“釣魚單”時有發(fā)生。從日內(nèi)波幅來看，國債期貨合約TF1312上市以來的平均日內(nèi)最大波幅為0.45%，價格相對理性；而進入交割月之后其平均日內(nèi)最大波幅上升為1.02%，遠高于平均水平，可見進入交割月之后流動性變差對國債期貨價格的影響。

　　四是，在移倉換月期間，新舊主力合約之間的價差的波動性高于平時，投資者可在兩個合約成交量都較好的時候擇機進行跨期套利，但宜快進快出，避免交易期間過長舊的主力合約流動性迅速下降，無法在理想價位平倉獲利。

　　總體而言，國債期貨首次交割不論是滾動交割還是集中交割都得以順利進行，交割月效應也較為明顯。提醒投資者注意的還是對于臨近交割月的國債期貨合約應謹慎交易，警惕進入交割月之后期貨合約面臨的流動性風險；如果不準備進入交割的話在交割月之前就應逐步減倉，不宜大幅加倉，因為如果對市場方向判斷錯誤，新增加的倉位可能面臨無法及時止損平倉的風險。

　　國債期貨仍需警惕年末資金面的沖擊

　　從上周后半周市場的表現(xiàn)來看，國債期、現(xiàn)貨市場交易情緒均有所好轉。回顧12月份以來，債券市場利空不斷，先是IPO重啟、優(yōu)先股試點、新股發(fā)行改革，接著是利率市場化的不斷推進包括同業(yè)存單的推出等等，國債期貨價格一再被打壓，市場情緒低迷。然而利空出盡之后，市場情緒有所好轉?，F(xiàn)在臨近年末，或許國債期貨面臨的政策面沖擊會有所降低。從新券供給來看，年前已沒有國債發(fā)行計劃，下周僅有200億的國開債發(fā)行，發(fā)行壓力較小。

　　但是，資金面或許將制約國債期貨進一步反彈的程度。進入12月份以來資金利率雖然保持高位，但較為平穩(wěn)并有小幅回落，在上周央行繼續(xù)暫停公開市場操作，當周市場資金凈回籠370億元的情況下，資金利率依然維持小幅回落，顯示目前資金面較為寬松，這可能主要得益于新增外匯占款上升以及財政存款投放等。上周五銀行間市場質押式回購1天期品種加權平均利率為3.4438%，低于11月份以來的均值3.8224%,質押式回購7天期品種加權平均利率為4.3089%，略高于11月份以來的均值4.5075%。但市場對12月中下旬的資金面保持較高警惕，從央行近期的公開市場操作風格來看，央行對新增外匯占款等對資金面的沖擊依然警覺，很難大幅轉向，市場資金利率很難大幅回落。市場對年末資金面的警惕以及猶豫心理或將影響國債期貨反彈的持續(xù)性。