個(gè)股期權(quán)的最佳投資策略是買(mǎi)入未來(lái)在行權(quán)日具有實(shí)值的期權(quán)，實(shí)物交割后持有股票

　　理財(cái)周報(bào) 代紅葉

　　熟悉期貨交易的內(nèi)地投資者明年也許能獲得更多的交易機(jī)會(huì)。

　　11月8日，中國(guó)金融交易所正式啟動(dòng)了滬深300股指期權(quán)合約仿真交易。

　　11月29日，鄭州商品交易所白糖期權(quán)仿真交易大賽也正式結(jié)束。近日，有消息稱，上海證券交易所計(jì)劃于12月26日推出模擬股票期權(quán)交易。

　　截至12月13日，內(nèi)地計(jì)劃或正在籌備推出的期權(quán)產(chǎn)品就有中金所推出的股指期權(quán)、鄭商所的白糖期權(quán)、上交所計(jì)劃的個(gè)股期權(quán)、大商所籌備的豆粕期權(quán)、上期所的?和黃金期權(quán)。這些產(chǎn)品大致分為三類(lèi)：個(gè)股期權(quán)、股指期權(quán)和商品期權(quán)。

　　過(guò)去，套期保值一直是期權(quán)的主題，但是，大量期權(quán)面市后，期權(quán)交易也許成為市場(chǎng)的主流。

　　流動(dòng)性主導(dǎo)期權(quán)

　　“期權(quán)都有標(biāo)的物，可以有兩種，一種是實(shí)物期權(quán)，像股票期權(quán)和商品期權(quán)。股票期權(quán)交割的是股票實(shí)物，商品期權(quán)是掛在期貨上的，交割的時(shí)候轉(zhuǎn)為一個(gè)期貨合約。比如你敲定1300元買(mǎi)一個(gè)合約，到期交割之后，如果商品漲到了1400元，那你就可以用1300元的價(jià)格買(mǎi)到它，跟做成期貨一樣。交割以后，商品本身有期貨，如果也做成交割之后，那么同樣一個(gè)東西交割就變成兩套東西了，所以商品期權(quán)都叫做期貨期權(quán)。”http://futures.hexun.com/changjiang/index.html首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉仲元解釋。

　　“而股指期權(quán)就是用現(xiàn)金交割，不用轉(zhuǎn)換成期貨頭寸。這三種期權(quán)主要是交割方式的不同，操作方式都是一樣的看漲看跌。”

　　而在期權(quán)操作中，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，期權(quán)的流動(dòng)性是首先要考慮的問(wèn)題。

　　“這兩種方式對(duì)期權(quán)的流動(dòng)性會(huì)有很大的影響。商品期權(quán)，因?yàn)樗鼘?shí)際上是附屬在商品期貨上的，所以他的期權(quán)交易明顯會(huì)受到期貨自身的影響。從美國(guó)、全世界來(lái)看都是這個(gè)規(guī)律，在美國(guó)，有很多商品期權(quán)，它的交易量能夠占到商品期貨的20%的話，已經(jīng)算是非常高的比例了，正常水平一般都是3%-4%，基本上不可能超越期貨自身?！眲⒅僭硎尽?/p>

　　“但如果是現(xiàn)金交易的話，就沒(méi)有這樣的限制，比如股指期權(quán)，流動(dòng)性交易量反過(guò)來(lái)超過(guò)股指期貨自身，因?yàn)闃?biāo)的物不受到本身約束。”

　　劉仲元認(rèn)為，今后潛力最大的，對(duì)國(guó)內(nèi)影響最大的還是股指期權(quán)。

　　“盡管商品期權(quán)種類(lèi)比較多，但是這么多東西加起來(lái)的量還不如股指期權(quán)一種，這是可以肯定的?！?/p>

　　而在流動(dòng)性分類(lèi)的大背景下，國(guó)信證券另類(lèi)投資部研究員余軍給出了更細(xì)致的判斷。

　　“有兩種類(lèi)型的期權(quán)流動(dòng)性比較好。一種是行權(quán)價(jià)接近現(xiàn)價(jià)的期權(quán)，它最"便宜"。還有一種是有效期剩余兩個(gè)月左右，期限太短的， 時(shí)間價(jià)值變動(dòng)太小。期限剩余太長(zhǎng)的，期權(quán)太貴導(dǎo)致杠桿率太低?！?/p>

　　三大投資策略：套保、投資和投機(jī)

　　“期權(quán)主要是一個(gè)比較專業(yè)的分類(lèi)，技術(shù)含量很高，一般投資者對(duì)期權(quán)沒(méi)有很深刻的認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)還是挺大的，因?yàn)樗幸粋€(gè)買(mǎi)方和賣(mài)方，還有看漲和看跌是交錯(cuò)的。買(mǎi)方是風(fēng)險(xiǎn)有限，但是盈利無(wú)限，賣(mài)方是收入有限，收權(quán)利金，但是風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限?！惫谕ㄆ谪浨翱偨?jīng)理劉曉紅表示。

　　“不管是股票期權(quán)、商品期權(quán)還是股指期權(quán)，投資方式和策略都差不多，對(duì)投資者而言，主要是套期保值、投資和投機(jī)?！?/p>

　　以個(gè)股期權(quán)為例，套期保值業(yè)務(wù)是為了對(duì)沖個(gè)股價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，主要是擁有股票時(shí)購(gòu)買(mǎi)認(rèn)沽期權(quán)，融券賣(mài)出股票時(shí)購(gòu)買(mǎi)認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

　　“期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的股票價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)是非線性的，隨著時(shí)間的推移，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在慢慢變小，對(duì)價(jià)格的敏感度會(huì)因行權(quán)價(jià)與現(xiàn)價(jià)之間的關(guān)系而發(fā)生顯著變化，保值效果也會(huì)發(fā)生變化。”國(guó)信證券余軍分析，“因此需要經(jīng)常調(diào)整期權(quán)數(shù)目和品種以達(dá)到預(yù)期的保值效果?！?/p>

　　“而期權(quán)投資業(yè)務(wù)，期權(quán)的投資業(yè)務(wù)與股票投資類(lèi)似，但是由于期權(quán)的價(jià)格里包含時(shí)間價(jià)值， 期權(quán)的有效期越長(zhǎng)， 時(shí)間價(jià)值越高。因此一般情況下投資業(yè)務(wù)不應(yīng)該購(gòu)入有效期長(zhǎng)的期權(quán)。”

　　對(duì)投資業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，最佳的策略是買(mǎi)入未來(lái)在行權(quán)日具有實(shí)值的期權(quán)，實(shí)物交割后持有股票。

　　在期權(quán)市場(chǎng)，投機(jī)策略要求對(duì)市場(chǎng)后市的判斷準(zhǔn)確度更強(qiáng)。

　　“期權(quán)的投機(jī)業(yè)務(wù)除了買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)外， 還有其特殊的方式。標(biāo)的上漲的時(shí)候賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)，下跌時(shí)賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)?！庇嘬姳硎尽?/p>

　　這種情況下，即使標(biāo)的上漲，賣(mài)出行權(quán)價(jià)較高的認(rèn)購(gòu)期權(quán)依然可能獲利，而標(biāo)的下跌，賣(mài)出行權(quán)價(jià)較低的認(rèn)沽期權(quán)也可能獲利。

　　“買(mǎi)入期權(quán)的投機(jī)方式，適應(yīng)于標(biāo)的價(jià)格的波動(dòng)使得買(mǎi)入的期權(quán)價(jià)值提高的情況； 賣(mài)出期權(quán)的投機(jī)方式則相反，價(jià)格波動(dòng)使得賣(mài)出的期權(quán)價(jià)值降低，或者在行權(quán)日當(dāng)天變得毫無(wú)價(jià)值。”

　　對(duì)期權(quán)投資者來(lái)說(shuō)，最重要的還是風(fēng)險(xiǎn)控制，特別是對(duì)賣(mài)出的人來(lái)說(shuō)。

　　“針對(duì)非線性的組合工具特點(diǎn)，被機(jī)構(gòu)投資者所利用，投資者可以利用它來(lái)做控制風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的工具。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，投資風(fēng)險(xiǎn)與期貨相比的話，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，到期以后價(jià)格沒(méi)實(shí)現(xiàn)，權(quán)利金全部損失，但在過(guò)程中可以做一些調(diào)整。”劉仲元表示。