[轉(zhuǎn)] 解讀量化交易的“紅與黑”
融資融券的順利推出和股指期貨的開盤交易不但豐富了證券市場的交易品種，更能使投資者在理財投資過程中運用套保、套利等復(fù)雜交易方式，構(gòu)建復(fù)雜的投資組合。其中，不少基金、證券公司已經(jīng)在摩拳擦掌，準(zhǔn)備在久為國內(nèi)投資者羨慕的程式交易中大顯身手。而花旗銀行“操作門”更是強(qiáng)化了對于交易方式造成市場波動的關(guān)注。
何謂程式交易？程序化交易、量化交易、算法交易、自動交易、高頻交易、電子化交易等相近和略有不同的投資操作方式主要通過事先設(shè)定的計算機(jī)程序決定交易證券的種類、數(shù)量和時點，并大多在無人干預(yù)的情況下自動下單交易。早期不少國外的養(yǎng)老基金、共同基金和機(jī)構(gòu)投資者往往通過這種交易方式將大單拆小以減少對市場的影響，降低流動性風(fēng)險。做市商和一部分對沖基金為增加市場的流動性也從事一些程式交易。
但真正讓投資者心曠神怡的是通過程式交易進(jìn)行套保、套利甚至純粹投機(jī)。隨著計算機(jī)性能的顯著增強(qiáng)和對金融市場定量化研究的深入，程式交易已漸入佳境，成為證券交易中的主導(dǎo)力量。據(jù)不完全統(tǒng)計，在美國從事證券投資交易的金融機(jī)構(gòu)多達(dá)二萬家，其中有40家左右主要以程式交易為主，但產(chǎn)生的交易量則占到整個市場股票交易量的75%。
不少以程式交易為主的投資項目也曾賺得盆滿缽盈。例如摩根士丹利的一個程式交易項目曾為它創(chuàng)造了公司7.2%的凈收入。以程式交易為主的復(fù)興科技基金近三十年的平均收益率在40%左右，遠(yuǎn)超過索羅斯著名的量子基金，并創(chuàng)造了年收費15億美元的紀(jì)錄。復(fù)興科技的西蒙斯、摩根士丹利的穆勒、堡壘基金的格里芬等一班經(jīng)理人也已成為眾人注目的明星級人物。
從歷史上看，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大變化時，往往是程式交易面臨重大風(fēng)險的時候，其根源在于決定程式交易各變量之間的關(guān)系此時會發(fā)生異常變動，從而使已確定的操作策略的工作邏輯失效。實際市場運行的規(guī)則為交易設(shè)置的邊界條件是程式交換面臨的另一個風(fēng)險。比如，某種以股指期貨為標(biāo)的的策略需要的保證金可能在操作者平倉并實現(xiàn)利潤之前而不得不被強(qiáng)平出局，從而導(dǎo)致操作失敗。程式交易面臨的第三種風(fēng)險是策略本身的問題，有些策略所依據(jù)的數(shù)學(xué)理論本身就是對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實的近似描述而不能總是成立，特別是以統(tǒng)計經(jīng)驗為基礎(chǔ)的策略經(jīng)常會因不可事先查覺的原因不再有效。一些股票的多空套利策略就屬于此類。最后，以小盤股或冷門產(chǎn)品為主的策略往往陷入流動性不足的困境，部分買賣指令不能成交而使得策略的實施大打折扣。
據(jù)，2007年當(dāng)次貸危機(jī)爆發(fā)時，復(fù)興科技一個主要基金八月份一個月的市值就損失了8.7%。高盛的一個程式交易基金一個星期曾損失了30%的市值。摩根士丹利的穆勒操作的項目則在7月到9月間損失了5億美元。整個危機(jī)高潮期間，美國的大約六千家對沖基金中有三分之一關(guān)門大吉，其中不乏專門從事程式交易者。
程式交易的成功依賴于計算機(jī)系統(tǒng)，包括策略程序的正確實現(xiàn)，交易所的交易系統(tǒng)、連接下單系統(tǒng)和交易系統(tǒng)的計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)運行，以及下單系統(tǒng)所在證券公司的計算機(jī)系統(tǒng)狀態(tài)。投資者往往忽略操作過程中的因計算機(jī)系統(tǒng)所導(dǎo)致的不確定性。比如，由于時滯，程序計算的結(jié)果很可能不是下單時符合市場條件的買賣數(shù)量。因而，程式交易要求不斷的IT投入，尤其是依靠市場流動性不足造成套利機(jī)會的套利操作。據(jù)估計，美國每年大約投入5億美元用于程式交易的技術(shù)開發(fā)，技術(shù)優(yōu)勢是不亞于策略優(yōu)勢的重要競爭手段。
歷史經(jīng)驗表明，從事程式交易的佼佼者也都曾有過輝煌業(yè)績，但無一未經(jīng)歷過慘痛的教訓(xùn)，甚至慘敗。功成名就、全身而退者則更是鳳毛麟角，其中之一便是現(xiàn)代程式交易公認(rèn)的鼻祖索恩。與以后眾多的程式交易者不同，他成功的經(jīng)驗是一直關(guān)注交易過程中的風(fēng)險管理，特別是那些可能使交易模型失效的事件對交易的影響。
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