楊柳晗

　　隨著商品期權(quán)仿真交易的陸續(xù)全面開(kāi)展，做市商制度被逐漸引入商品期權(quán)市場(chǎng)。不僅如此，上海交易所（下稱(chēng)“上交所”）即將推出的個(gè)股期權(quán)仿真交易同樣將引入做市商制度。

　　期權(quán)是國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的新興品種，做市商制度雖然不是期權(quán)上市的必要條件，但是根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，引入做市商制度是期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定性的有效保障。

　　據(jù)從大連商品交易所（下稱(chēng)“大商所”）了解，大商所已經(jīng)選擇了20家會(huì)員和機(jī)構(gòu)客戶為仿真交易提供流動(dòng)性。

　　而在不久前結(jié)束的白糖期權(quán)仿真交易中，鄭州商品交易所（下稱(chēng)“鄭商所”）引入了流動(dòng)性服務(wù)提供商制度，這一制度也被認(rèn)為是白糖期權(quán)仿真交易量巨大的重要推動(dòng)因素，20家左右的期貨公司已經(jīng)申請(qǐng)成為鄭商所流動(dòng)性服務(wù)商。

　　大商所一名負(fù)責(zé)人告訴，為了給引入做市商制度做好充分準(zhǔn)備，大商所在做市商方面開(kāi)展了積極準(zhǔn)備，持續(xù)推進(jìn)制度完善和系統(tǒng)建設(shè)。前期，大商所已選擇了20家會(huì)員和機(jī)構(gòu)客戶為仿真交易提供流動(dòng)性，在縮小買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、糾正價(jià)格偏離和提高不活躍合約交易量等方面起到了積極的作用。

　　做市商主要對(duì)做市合約進(jìn)行被動(dòng)的雙邊報(bào)價(jià)，同時(shí)享有交易手續(xù)費(fèi)等方面的優(yōu)惠。不過(guò)，做市商自身存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，比如合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、頭寸風(fēng)險(xiǎn)等。

　　國(guó)內(nèi)期權(quán)仿真交易非常活躍，以大商所為例，大商所數(shù)據(jù)顯示，自2012年5月開(kāi)始內(nèi)部期權(quán)仿真交易以來(lái)，參與范圍逐步擴(kuò)大至全市場(chǎng)。截至上周，會(huì)員參與數(shù)量已達(dá)120多家，日均成交量200多萬(wàn)手，日均活躍賬戶數(shù)在2000個(gè)以上。目前大商所在期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)則及系統(tǒng)方面的準(zhǔn)備已經(jīng)初步完成，并通過(guò)費(fèi)用支持等方式積極推動(dòng)期貨公司會(huì)員端系統(tǒng)、信息商系統(tǒng)建設(shè)，大商所會(huì)員將在明年2月底前完成系統(tǒng)準(zhǔn)備。

　　今年10月底，證監(jiān)會(huì)表示，商品期權(quán)推出的條件已經(jīng)具備，正在組織和協(xié)調(diào)期貨交易所、期貨公司等市場(chǎng)相關(guān)各方積極做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。大商所理事長(zhǎng)劉興強(qiáng)本月初公開(kāi)表示，期盼到明年5月份期權(quán)能夠在期貨市場(chǎng)上發(fā)揮出應(yīng)有的功能。

　　此外，和股指期貨不同，中國(guó)金融期貨交易所（下稱(chēng)“中金所”)的股指期權(quán)在制度設(shè)計(jì)上引入了做市商制度。

　　中金所副總經(jīng)理戎志平撰文稱(chēng)，做市商的工作實(shí)質(zhì)上是在活躍合約與不活躍合約之間發(fā)揮“導(dǎo)流渠”的作用，目前全球期權(quán)市場(chǎng)做市商的成交量占全市場(chǎng)40%～50%。根據(jù)中金所的初步設(shè)計(jì)，做市商分兩級(jí)，一級(jí)承擔(dān)連續(xù)報(bào)價(jià)和接受詢價(jià)義務(wù)，二級(jí)只有接受詢價(jià)的義務(wù)。

　　戎志平還表示，股指期權(quán)之所以要引入做市商制度是由期權(quán)產(chǎn)品的兩個(gè)特點(diǎn)決定的，第一是期權(quán)掛牌合約數(shù)量眾多，合約之間流動(dòng)性高度不均；第二是期權(quán)產(chǎn)品持有到期的比例較高，合約存續(xù)期間交易活躍度會(huì)隨著市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而發(fā)生轉(zhuǎn)移。

　　做市商是保證期權(quán)流動(dòng)性的關(guān)鍵，如果期權(quán)合約流動(dòng)性不足，不僅容易造成客戶交易成本過(guò)高、無(wú)法及時(shí)開(kāi)平倉(cāng)、價(jià)格過(guò)度偏離等一系列問(wèn)題，對(duì)交易所來(lái)說(shuō)還會(huì)導(dǎo)致無(wú)法合理地為數(shù)百個(gè)合約進(jìn)行結(jié)算和收取保證金，影響市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　據(jù)了解，美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）是全球第一家期權(quán)交易所，在1973年上市第一個(gè)股票期權(quán)產(chǎn)品時(shí)即引入了做市商制度。目前全球十大股指期權(quán)合約中，除韓國(guó)的KOSPI200、印度國(guó)家證券交易所的S&P CNX Nifty股指期權(quán)外，均有做市商。

　　個(gè)股期權(quán)市場(chǎng)同樣引入了做市商制度，上交所將于12月26日啟動(dòng)期權(quán)全真模擬交易，根據(jù)《上海證券交易所期權(quán)全真模擬交易做市商業(yè)務(wù)指南》，期權(quán)全真模擬交易采用在競(jìng)價(jià)交易制度下引入競(jìng)爭(zhēng)性做市商的混合交易制度。

　　在競(jìng)價(jià)交易基礎(chǔ)上，做市商需按照要求為上交所上市交易的期權(quán)提供雙邊持續(xù)報(bào)價(jià)，或者針對(duì)投資者詢價(jià)提供回應(yīng)報(bào)價(jià)。上交所期權(quán)業(yè)務(wù)做市商分為主做市商和一般做市商。主做市商承擔(dān)雙邊持續(xù)報(bào)價(jià)、回應(yīng)報(bào)價(jià)以及上交所規(guī)定的其他義務(wù)。一般做市商承擔(dān)回應(yīng)報(bào)價(jià)以及上交所規(guī)定的其他義務(wù)。

　　“允許競(jìng)價(jià)制度和做市商并存，會(huì)防止做市商獲得壟斷優(yōu)勢(shì)，縮小價(jià)差，降低整體投資者的交易成本。”一名期權(quán)研究人士告訴。